En munsbit för bemanningsjättarna

På Stockholmsbörsen finns två av Sveriges största bemanningsföretag noterade: Proffice och Poolia. Under första halvåret i år var de näst störst respektive fjärde störst på den svenska marknaden. Störst är Manpower och trea är Adecco. Totalt har dessa fyra spelare 68 procent av marknaden, enligt branschorganisationen Bemanningsföretagen.

Under de fyra storspelarna finns flera hundra mindre aktörer, varav många är nischaktörer som fokuserar på en viss bransch. En av dessa är First North-noterade SJR med knappt en procent av marknaden. Bolaget är specialiserat på bemanning och rekrytering inom ekonomi, bank och finans.

SJR, som noterades på First North i mars 2007, har på många sätt varit en lysande stjärna i branschen. Tillväxten har varit mycket hög, och under 2007 och 2008 nådde rörelsemarginalen 14 respektive 10 procent. I år har det emellertid gått sämre med fallande omsättning och bara knappt 1 procents marginal under första halvåret. Följden har blivit att aktien bara står i ungefär hälften av introduktionskursen från mars 2007 på 34 kronor.

Kursfallet har inneburit att värderingen av SJR är nere på bara drygt 0,3 i ev/sales, vilket är väldigt lågt givet bolagets historiska lönsamhet. Faktum är att Proffice och Poolia, båda med betydligt sämre marginalhistorik, värderas ungefär likvärdigt. Utöver den låga värderingen ser vi flera motiv till varför Proffice eller Poolia skulle kunna vara spekulant på SJR.

Först och främst har båda bolagen de finansiella musklerna för att kunna passa på att göra förvärv nu när bemanningsmarknaden är svag. Vid halvårsskiftet satt Proffice på en nettokassa på 161 miljoner kronor. Poolia hade 44 miljoner i kassan. Att köpa upp SJR med ett börsvärde på cirka 60 miljoner kronor är inga problem även om det lär krävas en saftig premie.

Proffices vd Lars Kry indikerade dessutom tidigare i år att bolaget sannolikt gör något förvärv i år. ”Vi behöver inte köpa omsättning utan i så fall kompetens”, sade han till nyhetsbyrån SIX i våras. Som en nischaktör med god lönsamhet är SJR definitivt ingen dussinspelare. Poolia får ses som den mindre troliga köparen av de två då bolagets huvudstrategi är att växa organiskt och att bara i undantagsfall göra förvärv.

Ett av bemanningsbolagens stora problem är de låga inträdesbarriärerna, vilket gör att konkurrensen är tuff och att bolagen måste erbjuda mervärde för att få upp lönsamheten. Ett sådant mervärde är att vara specialist på ett eller flera områden. Proffice har tidigare lidit av att bolaget setts som en generalist, men har under de senaste åren arbetat på att tvätta bort denna stämpel genom att fokusera på sex utvalda segment. Poolia gör samma sak och är inriktat på åtta områden.

Hos såväl Proffice som Poolia är ekonomi/finans ett av dessa segment. Ett förvärv av konkurrenten SJR skulle definitivt stärka bolagens specialistprofil. Ett köp skulle dessutom ge kostnads­synergier för köparen samt bidra till att öka konsolideringen i branschen vilket minskar prispressen. En annan fördel med ett köp är att rekryteringsverksamheten, där marginalerna är högre, skulle stärkas. I dag står rekrytering för 5 respektive 9 procent av Proffices och Poolias omsättning i Sverige. Motsvarande siffra för SJR är 15 procent.

SJR:s grundare och vd Per Ogunro kontrollerar knappt 46 procent av kapitalet och drygt 69 procent av rösterna i SJR, varför en eventuell affär hänger på om han vill sälja. Några faktorer som kan tala för en försäljning är svackan SJR befinner sig i för tillfället, att aktien är riktigt illikvid med en omsättning på under 100??000 kronor många dagar samt att Per Ogunro knappast kan vara nöjd med den nuvarande värderingen av bolaget. Poolia, men framför allt Proffice, har mer likvida aktier, vilka skulle kunna användas som betalningsmedel vid en affär.

På Stockholmsbörsen finns två av Sveriges största bemanningsföretag noterade: Proffice och Poolia. Under första halvåret i år var de näst störst respektive fjärde störst på den svenska marknaden. Störst är Manpower och trea är Adecco. Totalt har dessa fyra spelare 68 procent av marknaden, enligt branschorganisationen Bemanningsföretagen.

Under de fyra storspelarna finns flera hundra mindre aktörer, varav många är nischaktörer som fokuserar på en viss bransch. En av dessa är First North-noterade SJR med knappt en procent av marknaden. Bolaget är specialiserat på bemanning och rekrytering inom ekonomi, bank och finans.

SJR, som noterades på First North i mars 2007, har på många sätt varit en lysande stjärna i branschen. Tillväxten har varit mycket hög, och under 2007 och 2008 nådde rörelsemarginalen 14 respektive 10 procent. I år har det emellertid gått sämre med fallande omsättning och bara knappt 1 procents marginal under första halvåret. Följden har blivit att aktien bara står i ungefär hälften av introduktionskursen från mars 2007 på 34 kronor.

Kursfallet har inneburit att värderingen av SJR är nere på bara drygt 0,3 i ev/sales, vilket är väldigt lågt givet bolagets historiska lönsamhet. Faktum är att Proffice och Poolia, båda med betydligt sämre marginalhistorik, värderas ungefär likvärdigt. Utöver den låga värderingen ser vi flera motiv till varför Proffice eller Poolia skulle kunna vara spekulant på SJR.

Först och främst har båda bolagen de finansiella musklerna för att kunna passa på att göra förvärv nu när bemanningsmarknaden är svag. Vid halvårsskiftet satt Proffice på en nettokassa på 161 miljoner kronor. Poolia hade 44 miljoner i kassan. Att köpa upp SJR med ett börsvärde på cirka 60 miljoner kronor är inga problem även om det lär krävas en saftig premie.

Proffices vd Lars Kry indikerade dessutom tidigare i år att bolaget sannolikt gör något förvärv i år. ”Vi behöver inte köpa omsättning utan i så fall kompetens”, sade han till nyhetsbyrån SIX i våras. Som en nischaktör med god lönsamhet är SJR definitivt ingen dussinspelare. Poolia får ses som den mindre troliga köparen av de två då bolagets huvudstrategi är att växa organiskt och att bara i undantagsfall göra förvärv.

Ett av bemanningsbolagens stora problem är de låga inträdesbarriärerna, vilket gör att konkurrensen är tuff och att bolagen måste erbjuda mervärde för att få upp lönsamheten. Ett sådant mervärde är att vara specialist på ett eller flera områden. Proffice har tidigare lidit av att bolaget setts som en generalist, men har under de senaste åren arbetat på att tvätta bort denna stämpel genom att fokusera på sex utvalda segment. Poolia gör samma sak och är inriktat på åtta områden.

Hos såväl Proffice som Poolia är ekonomi/finans ett av dessa segment. Ett förvärv av konkurrenten SJR skulle definitivt stärka bolagens specialistprofil. Ett köp skulle dessutom ge kostnads­synergier för köparen samt bidra till att öka konsolideringen i branschen vilket minskar prispressen. En annan fördel med ett köp är att rekryteringsverksamheten, där marginalerna är högre, skulle stärkas. I dag står rekrytering för 5 respektive 9 procent av Proffices och Poolias omsättning i Sverige. Motsvarande siffra för SJR är 15 procent.

SJR:s grundare och vd Per Ogunro kontrollerar knappt 46 procent av kapitalet och drygt 69 procent av rösterna i SJR, varför en eventuell affär hänger på om han vill sälja. Några faktorer som kan tala för en försäljning är svackan SJR befinner sig i för tillfället, att aktien är riktigt illikvid med en omsättning på under 100??000 kronor många dagar samt att Per Ogunro knappast kan vara nöjd med den nuvarande värderingen av bolaget. Poolia, men framför allt Proffice, har mer likvida aktier, vilka skulle kunna användas som betalningsmedel vid en affär.

Nyckeltal

Största bemanningsföretagen i Sverige

första halvåret 2009 sett till omsättning

Marknadsandel, %

1 Manpower 28,3

2 Proffice 21,1

3 Adecco 11,6

4 Poolia 7,3

5 Academic Work 5,7

6 Uniflex 4,4

7 Lernia 3,0

8 Student Consulting 2,2

9 Läkarjouren i Norrland 1,2

10 Resurs 1,2

14 SJR 0,8

Källa: Bemanningsföretagen.