Efter ett kursfall på omkring 43 procent har värderingen av Stockholmsbörsen kommit ner på nivåer som på lång sikt (5 år+) ger mycket goda möjligheter till bra avkastning.
Talar för börsen gör också att inflationstakten är på väg ner, vilket möjliggör räntesänkningar från centralbankerna. Regeringar och centralbanker i Europa och USA försöker dessutom att på många sätt dämpa finanskrisen.
Mot detta ska ställas den mycket dystra makrobilden där allt talar för att USA och flera europeiska länder befinner sig i eller är på väg mot en ekonomisk recession.
För börsspekulanter är det viktigt att skilja på den definitiva börsbotten och starten på nästa stora uppgångsfas.
Givet värderingen, inflationstoppen, kapitulationen på börsen och alla räddningsaktioner i finanssektorn kan det mycket väl bli så att den absoluta botten i denna nedgångsfas inträffar denna höst. Det är däremot mindre sannolikt att vi inom kort kommer att se starten på nästa stora uppgångsfas på börsen.
Modellen nedan har Morgan Stanley tagit fram baserad på tidigare hur lågkonjunkturer sett ut. Den visar bland annat att börsen har en förmåga att långt i förväg diskontera sämre tider, vilket är precis vad vi upplevt under det senaste året. När det gäller att diskontera goda tider är börsen inte lika skarp. Börsen bottnar normalt bara ett par månader innan vinsterna. En ihållande uppgångsfas lär alltså inte påbörjas förrän vinsterna fallit betydligt.
Företagsvinsterna i USA började totalt sett falla redan i fjol på grund av de enorma nedskrivningarna i finanssektorn. Först under andra kvartalet i år började vinstfallet spridas till andra branscher. Räknar man med en generell vinsttopp i våras och går 20 månader fram i tiden hamnar man kring årsskiftet 2009/2010. Det indikerar en möjlig start för nästa stora uppgångsfas först omkring nästa höst.
En förutsättning för en uthållig börsuppgång är också att bankerna blir mer villiga att låna ut kapital. Federal Reserves Senior Loan Officer Opinion Survey är en bra indikator på detta. Denna visar på fortsatt försämrade villkor. De röda prickarna i grafen nedan visar börsbottnarna 1992 respektive 2002. Vid båda tillfällena hade bankerna blivit betydligt mer villiga att låna ut kapital.
Källa: Federal Reserve
I dagsläget är det lätt att vara pessimistikt inställd till ekonomin, men allt svårare att vara det till börsen. Då vi befinner oss ganska tidigt i cykeln med fallande vinster är det samtidigt optimistiskt att tro att en ihållande uppgångsfas inleds snart. Vi befinner oss i en sorts mellanläge.
Med en värdering som talar för börsen, en kapitulation, vikande inflation, sannolika räntesänkningar inom kort och mycket stöd till finanssektorn finns relativt goda förutsättningar för ett bear market rally framöver, precis som i Morgan Stanleys modell.
Vinstfrossan kommer dock att ligga som ett lock på börsen. Starten på nästa stora uppgångsfas lär därför dröja till åtminstone andra halvåret 2009.
