Riskkapitalgruppen EQT har blivit en av Sveriges största företagsägare, med bolag för över 100 miljarder kronor under sitt paraply. Inom EQT finns i dag flera svenska och utländska storföretag - som medicinteknikbolaget Gambro, sjukvårdsföretaget Aleris samt industritjänstejätten ISS, för att nämna några. Så sent som förrförra veckan köpte EQT Nordens största hotellkedja, Scandic, av Hilton.

EQT:s kapital kommer till stor del från Investor samt AP-fonderna. Investeringarna har, med något undantag, hittills gett en lysande avkastning. De har också gett stor makt och mångmiljonvinster till de direktörer som leder EQT, genom de avgifter som investerarna betalar. Gruppens ledare Conni Jonsson korades så sent som förra året till näringslivets mäktigaste person av Affärsvärlden.

För två veckor sedan sålde Investor strax under en tredjedel av ett så kallat rådgivningsbolag, EQT Partners AB, till en grupp av EQT:s direktörer. Dessa ägde sedan tidigare en tredjedel, och fick därmed majoritet i det bolag som i omvärldens ögon har uppfattats som den formella toppen på den komplicerade maktpyramiden i EQT-systemet.

Affärsvärlden har granskat affären och rådgivningsbolaget. Det visar sig att bara en del av makten och en del av avgiftsmiljonerna finns där. Var resten av pengarna och makten egentligen finns är nästan omöjligt att ta reda på, då EQT:s olika bolag är placerade i en lång rad länder och skatteparadis, med mycket begränsad insyn. Affären har enligt pressmeddelandet delvis gjorts för att "tydliggöra EQT:s oberoende och självständighet".

Men mycket är oklart när det gäller vem som egentligen äger och bestämmer över en av Sveriges största och aggressivaste bolagsgrupper.

1 Vem köpte EQT Partners?

Investor hade tidigare 67 procent av bolaget. Enligt pressmeddelandet köpte "ledande befattningshavare (partners) i EQT Partners AB" 36 procent av aktierna. Det framgick också att köparna ägde 33 procent av bolaget sedan tidigare. Vilka dessa ägare är, har EQT aldrig berättat.

Enligt dokument från Bolagsverket är den hemlighetsfulla andra ägaren i EQT Partners AB ett bolag registrerat i Nederländerna, CBTJ Financial Services BV. CBTJ Financial Services är aldrig tidigare omskrivet i svensk press. Enligt holländska bolagsverket har CBTJ tre styrelsemedlemmar varav en svensk, EQT:s finanschef Jonas Ragnarsson. Enligt senaste årsredovisningen hade bolaget ett eget kapital den 1/1 2006 på cirka 250 miljoner kronor. Vem som äger bolaget är dock okänt, det går varken att få reda på från EQT eller utläsa från officiella dokument.

Till Affärsvärlden säger EQT:s informationschef Johan Hähnel att köparna inte är CBTJ Financial Services, trots formuleringen om att köparna redan ägde aktier. Vilka köparna är, vill han dock inte säga.

Oavsett vilket verkar CBTJ Financial Services ha en viktig roll i EQT-systemet.

Bolaget visar sig också fungera som "administratör" av tre av de elva EQT-fonderna. Exakt vad administration innebär är svårt att säga, liksom hur mycket pengar från EQT-fonderna som går till CBTJ Financial Services. CBTJ har också åtta dotterbolag, alla med namnet CBTJ med en siffra efter. Enligt holländska bolagsverket finns ytterligare 27 bolag på samma adress med CBTJ i namnet, men som inte är dotterbolag till CBTJ Financial Services. Vad dessa bolag har för roll i EQT-systemet är också okänt.

2 Vad gör egentligen EQT Partners AB?

Enligt pressmeddelandet om affären och tidigare uppgifter i Investors kommunikation är EQT Partners AB ett "rådgivningsbolag". Bland journalister och analytiker har det uppfattats som maktbolaget i hela EQT-systemet, med uppgift att "förvalta" bolagen som de olika EQT-fonderna äger, det vill säga A) fatta besluten om vilka köp och försäljningar fonderna ska göra och B) hur de inköpta bolagen ska skötas (utse styrelser etc). Det visar sig dock att EQT Partners AB inte har särskilt mycket att säga till om formellt.

Enligt EQT:s Johan Hähnel kan EQT Partners AB varken bestämma vilka investeringar som fonderna ska göra eller tillsätta styrelser i de bolag där fonderna har köpt in sig. EQT Partners uppgift är att söka efter bolag världen runt, och sedan ge förslag till fonderna.

Varje fond har en så kallad investment committee som granskar förslagen till investeringar. Vilka som sitter i dessa berättar inte EQT. Vid Gambroköpet framkom dock att förre vd:n och ordföranden för Investor, Claes Dahlbäck, har varit ordförande för åtminstone en av dessa.

Vilka som ska utses till portföljbolagens styrelser beslutas inte heller av EQT Partners, utan av varje fonds så kallade advisory board. Vilka som sitter i dessa rådgivande organ är inte heller offentligt. Enligt Johan Hähnel utses de av ägarna i varje fond, men vilka dessa ägare är vill EQT inte heller berätta.

Så vad bestämmer EQT Partners? Enligt Hähnel agerar de 120 anställda i bolaget rådgivare till fonderna, vilket alltså borde vara i andra frågor än styrelsetillsättningar och beslut om investeringar och försäljningar. Men bolaget saknar alltså all formell juridisk och ekonomisk makt.

3 Vem får avgifterna?

Intressenterna i private equity-bolag som EQT tjänar pengar på i huvudsak två saker:

På vinsterna i själva fonden. Genom att köpa bolag och sälja dem vidare med vinst uppstår ett netto i fonden som fördelas bland investerarna. Ofta har riskkapitalbolaget också en andel av vinsten, ofta 20 procent av den avkastning som överstiger 8 procent, enligt uppgifter till Affärsvärlden i en artikel i november i fjol.

På en förvaltningsavgift som investerarna betalar. I private equity-bolag som EQT brukar den ligga runt 2 procent av kapitalet årligen.

Den stora frågan när det gäller EQT är dock vem eller vilket av alla olika bolag i strukturen som får del av avgifterna.

EQT Partners AB är som sagt det enda som officiellt tar in några pengar. Under 2006 hade bolaget intäkter på 348 miljoner kronor. Det är i EQT Partners som de anställda i EQT-systemet får lön, och efter avdrag för kostnader slutade vinsten på 33 miljoner kronor. Köpeskillingen för de 36 procent som Investor sålde var 290 miljoner, vilket ger ett värde på hela EQT Partners AB på 805 miljoner kronor.

Men intäkterna på 348 miljoner är för lite i relation till mängden kapital i EQT-fonderna, åtminstone om avgifterna ligger på runt 2 procent av investerat kapital. Exakt hur mycket kapital som finns investerat i fonderna är även det okänt, men enligt våra grova beräkningar rör det sig om cirka 40-50 miljarder kronor.

Det skulle innebära en årlig avgift - andelen från eventuell avkastning oräknad - på 800 miljoner till 1 miljard kronor. Även om kapitalet är mindre än så, borde ändå betydligt fler avgiftsmiljoner flyta ur fonderna till andra ställen än EQT Partners AB i Sverige.

Ett sådant ställe är det hemlighetsfulla CBTJ Financial Services BV som också sköter administrationen av tre fonder. Enligt EQT betalar fonderna en avgift för detta, hur mycket är också okänt. För administrationen av de flesta av de andra EQT-fonderna står ett annat mystiskt bolag, EQT Guernsey Ltd på brittiska kanalöarna. Vem som äger det, eller andra uppgifter om bolaget, går inte att få ut.

Om det finns andra bolag, närstående direktörerna i EQT, som får del av avgifterna från fonderna, vill EQT inte svara på. Det enda Johan Hähnel säger är att ingen i EQT får lön från något annat bolag än EQT Partners AB. Men det hindrar förstås inte att det sker en förmögenhetsuppbyggnad i andra bolag ägda av EQT-gänget.

Slutsatsen är att det EQT-bolag som Investor nu har lämnat ifrån sig makten över, bara är toppen på ett isberg. Både den ekonomiska och juridiska makten finns på andra ställen, sannolikt i länder med mindre insyn och en mer skattemässigt gynnad situation än Sverige.

EQT har erbjudits att reda ut alla ägarförhållanden och andra detaljer i strukturen, men avböjt.

Fotnot: Artikeln är hämtad ur morgondagens nummer av Affärsvärlden.