Nya vindar i skogen

2007-11-13 22:00  Källa: Affärsvärlden

SCA är skogsbolaget som vill värderas som ett konsumentvarubolag. Men som handlas med en ordentlig rabatt i förhållande till båda dessa sektorer. Det lär nye vd:n, Jan Johansson, göra något åt.

Annons
Värderingen. Strukturen. Jan Johansson väjde inte för de heta frågorna när han som ny SCA-vd mötte medierna för första gången häromveckan. Okej, det var inga uttömmande svar han gav där på fabriksgolvet bland gaffeltruckarna på SCA Packaging i Järfälla. Men vad kan man vänta sig av en vd som suttit två dagar på sin post? Det han sade räckte för att lägga en välvuxen stock på den redan pyrande spekulationsbrasan. Någonting kan faktiskt komma att hända med det mest ifrågasatta företagsstrukturen bland bolagen på Stockholmsbörsen.

Vi börjar med värderingen. Jan Johansson ställer sig, enligt nyhetsbyrån Direkt, frågande till att konsumentvarudelen får så litet genomslag i värderingen av SCA. Varför är den kanske skogsanalytiker som följer bolaget, och inte konsumentvaruanalytiker? undrar den färska vd:n. Hälften av bolagets omsättning kom från hygienverksamheterna under årets första nio månader. Sedan den 1 oktober ingår även den europeiska mjukpappersverksamhet som SCA köpt från Procter & Gamble i dessa siffror. SCA betalade drygt 4,7 miljarder kronor för en verksamhet som omsätter lika mycket och har marginaler i samma härad som SCA:s. Enligt den kalkylen är SCA:s egen mjukpappersverksamhet värd ungefär 33 miljarder kronor.

Marginalerna inom det här området har länge pressats av överkapacitet och hård prispress från detaljhandlarna som ersatt exempelvis toalettpapper med varumärke med sina egna lågprisalternativ. Men nu ser det ut som om SCA lyckas få igenom högre priser, och marginalerna är på väg upp. Förvärvet av P&G:s verksamhet ger också en större andel varumärkesprodukter, där marginalerna är högre.

Det andra benet i SCA:s konsumentverksamhet, de personliga hygienprodukterna, är något mindre omsättningsmässigt. Den klarast lysande stjärnan på området är definitivt blöjor för äldre, som då kallas inkontinensskydd och bäst går det för byxversionen. De personliga hygienprodukterna borde kunna sälja för 22 miljarder i år och ska ha en multipel över mjukpappret, eftersom marginalen är mer än dubbelt så hög.

Ett värde på 30 miljarder är inte svårt att försvara. Det innebär att konsumentdelarna i SCA är värda i alla fall 67 miljarder (inklusive P&G-förvärvet). SCA har ett börsvärde på knappa 80 miljarder. Räknas nettoskulden in stiger värdet till 115 miljarder. Men då ingår också en fantastisk mängd skog, 2,6 miljoner hektar, som är bokförd till 18 miljarder men enligt vissa bedömare är värd två eller till och med tre gånger så mycket. En försiktig värdering landar på 25 miljarder kronor. En översyn av värdet på skogsinnehavet ska vara klar under fjärde kvartalet.

Det innebär att den traditionella skogsdelen i SCA - förpackningarna, tryckpappret och sågverken som sammantaget omsätter drygt 50 miljarder i år - värderas till drygt 20 miljarder. Det är lätt att förstå Jan Johanssons frustration. Men frågan är hur han ska få upp marknadens ögon för det här. SCA:s ledning har i åratal tjatat om att bolaget är ett konsumentbolag. Utan resultat. Att dela ut doftande toalettpapper och trosskydd tillsammans med presentationerna på kapitalmarknadsdagarna har inte heller hjälpt.

Återstår bara en sak: att göra något åt strukturen. Affärsvärlden har tidigare (se nummer 37) argumenterat för att en utdelning av hygienverksamheten, à la Husqvarna, vore en möjlighet.

Jan Johansson säger att värdekedjetänket, att alla delarna sitter ihop eftersom de härrör från skogen, är gammaldags. I stället ska man se SCA:s verksamheter som delar i en portfölj. Är man en bra förvaltare behöver inte alla delar i en portfölj vara sammanlänkande, de kan ändå motivera sin existens.

Nu kanske man inte ska läsa in för mycket i dessa uttalanden. Men visst låter det enklare att rota runt i en portfölj - och kanske plocka ut ett papper - än att bryta en länk i en kedja. Och Jan Johansson lär inte vara omedveten om att portföljer vars innehåll spretar åt för många håll värderas med en rabatt på börsen.

Sammantaget finns den en rad skäl som gör SCA intressant. Tillsammans med den trista kursutvecklingen har det gjort att varenda en av de 14 analytiker som lämnat sina siffror till databasen Factset nu är positiva till SCA.

Det kanske inte är så dumt ändå att det är skogsanalytikerna som följer bolaget, Jan Johansson?

__________________________________________________

Fem frågor till vd Jan Johansson

Du har uttryckt förvåning över att SCA:s konsumentdel inte får större inflytande i värderingen av bolaget. Hur ska du göra för att lyfta fram konsumentdelen?
- Jag ska sätta ännu mer fokus på vår konsumentrelaterade affär. Min reflektion handlar om min förvåning över att

SCA:s världsledande positioner inom hygiensidan analyseras så lite. Konkret har jag redan startat diskussioner och samtal med nyckelpersoner som inte är kopplade till skogsindustrin för att förstå varför det är så och hitta vägar att ändra bilden.

Vilka bolag tycker du att SCA bör jämföras med, om det nu inte är skogsbolagen?
- Vid sidan om existerande skogsföretag, också de ledande inom konsumentvarusektorn. Jämförelser ska göras men med hänsyn tagen till att många av bolagen har andra typer av produkter än vi.

Enligt Direkt har du sagt att "Vissa delar hänger ihop ganska naturligt, andra delar kanske inte på samma sätt rent värdemässigt. Med det kan finnas andra värden med att hålla ihop delarna." Kan du utveckla det?
- Vissa delar har mycket tydliga synergier till exempel vad gäller råvaruförsörjning, kunskap/know how och gemensamma värderingar. Andra hänger inte ihop lika uppenbart. Utgångspunkten måste vara att verksamheterna är konkurrenskraftiga, lönsamma och att de skapar aktieägarvärde över tid.

Det är mycket rykten om konsolidering i skogsindustrin just nu. Varför tror du att det är så?
- Det är väl helt naturligt i en bransch med utmaningar och vissa problem. SCA har arbetat hårt och målmedvetet med att anpassa kostymen till rådande omständigheter och det arbetet börjar på allvar bära frukt nu. Jag tänker fortsätta att vara uppmärksam på vår tillverkningsstruktur och vår omgivning. Där det finns läge för konsolidering och vi kan spela en roll, tänker jag aktivt diskutera olika lösningar.

Vad tror du om dollarutvecklingen?
- SCA har en relativt liten dollarexponering genom att vi huvudsakligen har tillverkning och försäljning i lokal valuta.

_____________________________________________________

Skog lockar inte - men Sca har så mycket mer
Affärsvärlden har en minst sagt sval inställning till skogsbolagen. Förutom aktier i sågverk, som haft en trevlig resa (som nu närmar sig ändstationen), har skogsbranschen inte lockat de senaste åren. Med en dollar som närmar sig 6 kronor, stigande priser på råvara och kraft och en lugnare konjunkturutveckling framöver ser vi ingen anledning att ändra på det. Men SCA är ju faktiskt bara till hälften en skogsaktie. Och hur man än vrider och vänder på det är SCA lågt värderat. Jämfört med bolag inom personliga hygienprodukter är rabatten drygt 40 procent. Men även om vi jämför SCA med de traditionella skogsbolagen handlas SCA med rabatt. UPM Kymmene, Stora Enso och Norske Skog har produkter som är mer konkurrensutsatta och konjunkturberoende än SCA, de drabbas hårdare av dollarn och har dessutom vissa företagsspecifika problem. Ändå värderas de, liksom Holmen, högre än SCA. Enligt vår modell värderas SCA till p/e 12 i år och 11 nästa år och året därpå.

Vi räknar med att P&G-förvärvet ger SCA en position att påverka balansen och priserna på tissuemarknaden, vilket bör sätta fart på marginalförbättringen. Bolaget har också flaggat för en ökad tillväxt på konsumentprodukter, inklusive förvärv, och Ryssland och Asien är intressanta marknader där efterfrågan ökar stadigt. Inom förpackningsverksamheten förbättras marginalerna. Inom det pressade journalpappret har det försvunnit kapacitet, vilket öppnar för möjligheter till högre priser.

Även om det inte blir några stora strukturgrepp det närmaste året är aktien köpvärd upp till 135 kronor. Sedan vi sist rekommenderade köp i SCA, i mitten av december i fjol, har aktien inte rört sig. Det vill Jan Johansson ändra på. Och vi tror att han kan det. Vi står fast vid vår köprekommendation.
Annons
Annons

Tre rusar på köprekar

Stockholm Börsen pendlar kring nollan. Efter köprekommendationer i dag hittar vi dock tre av de stora vinnarna. (2 kommentarer)

Börsen ner på förmiddagen

Tre aktier rusar på börsen

Stockholm Börsen handlades ner på förmiddagen. Svenska finanssektorn går sämre än i övriga Europa men det finns stora ljuspunkter.

Finansprofil avliden

Finansprofil avliden

Strängs hantverkare Den före detta AP-fondchefen Carl Johan Åberg har gått ur tiden. Han har under sin tid i livet haft en rad stora och tunga uppdrag inom politiken och journalistiken.

"Tecken på stark marknad"

En banker med Oman-bränna har hittat ett hett case. (6 kommentarer)

KTH

Man gripen för dödshot mot KTH

Vid ett-tiden i natt grep polisen den person som hotat att ta med sig en pistol till KTH i Stockholm på måndagen och skjuta så många som möjligt. (4 kommentarer)

Börsen öppnar svagt

Nya insatser Stockholmsbörsen väntas öppna svagt på måndagen. Förhandeln med terminer pekar på en mindre nedgång kring 0,2 procent.

Pehr G Gyllenhammar, Volvoman igen.

Köp PGs bolag

Halvdussinet fullt Börsveckan har grävt fram fem köpråd. Bland annat börsaktuella vindkraftbolaget Arise, med ordföranden P G Gyllenhammar. (2 kommentarer)

Läkemedelsbolag drar in friskt kapital

Läkemedelsbolag drar in kapital

Friska pengar Läkemedelsutvecklaren Orexo drar in 111 miljoner i friskt kapital och får en ny storägare.

Potential 30 procent

Aktietips En rapport nyligen från ett medicinteknikbolag ger mersmak. Den bedömningen gör analytikerna på Handelsbanken som menar att kursen ska upp över 30 procent. (1 kommentar)

Sampo skissar på nordisk superbank

Han tror på
nordisk superbank

Bamsebank Den finländska finansgruppen Sampos ordförande Björn Wahlroos skissar på en affär som ska skapa en nordisk superbank. (4 kommentarer)

Astrazeneca-dom står fast

Astrazeneca-dom står fast

Fel om övervikt Astrazeneca överklagar inte ett beslut av brittiska myndigheter som slår fast att bolaget beskrivit bieffekterna av antipsykosmedicinen Seroquel på fel sätt.

Branschen som lyfte Wall Street

New York-börserna noterade små rörelser på fredagen. Dow Jones klättrade 0,1 procent. Råvaruaktierna steg ordentligt medan banker föll tillbaka.

Asienbörserna på fall

Uppdaterad Börserna i Asien inleder den nya veckan med nedgångar. Kurserna i Hongkong och på börserna i Fastlandskina backar drygt 1 procent.

...del 2: Imperiet som försvann

Helgläsning Här fortsätter den avslutande delen av artikeln "Imperiet som försvann". (6 kommentarer)

Uppåt på Wall Street

Uppåt på Wall Street

New York Uppgångar i Europahandeln och positiv statistik kan lyfta Wall Street.

Imperiet som försvann

Imperiet som försvann

Helgläsning, del 1 Johan Hansen har blivit av med nästan hela sitt företagsimperium, värt 3 miljarder. Dessutom har han fått sin vän och mentor Gustaf Douglas till fiende. Ska han krångla sig ur knipan? (6 kommentarer)

Siffran som lyfter börsen

Lättnadsrally Detaljhandelns försäljning i USA steg med 0,3 procent i februari, jämfört med månaden före. Det var en halv procentenhet bättre än väntat och fick finansmarknaderna att andas ut av lättnad. (2 kommentarer)

Det våras för kupongklipparna

Börsens mest generösa bolag

För kupongklippare Med bokslutsperioden avklarad är det dags att förbereda sig för den kommande utdelningssäsongen. Affärsvärlden har listorna för alla kupongklipparfantaster.

Öhman: Detta talar för Ericsson

Analys Öhman bedömer att Ericsson är väl positionerat för att dra fördel av capexökningen under andra halvåret 2010 och 2011.

Därför ska börsen 
upp resten av året

Därför blir det
börsfest 2010

Kommentar Börsen kan ta en andhämtningspaus under resten av mars men det mesta talar för att den stiger under resten av året, skriver Affärsvärldens Calle Froste. (9 kommentarer)

Börsen upp i väntan på statistik

Fredagslyftet

Stockholm Börsen var högre vid lunchtid men än återstår en viktig hållpunkt innan vi vet hur börsdagen kommer sluta.

"De blir allt hetare"

– Bolaget har en riktigt bra verksamhet, menar en av Golvets vänner. (6 kommentarer)

Gyllenhammars nya miljonarvode

Pehr G Gyllenhammar är tillbaka på börsen. Nu som ordförande i vindkraftbolaget Arise Windpower. Ersättningen är minst sagt värdig en gammal Volvo-chef. (8 kommentarer)

Därför rusar SAS på börsen

Stockholm Börsen stiger. Haldex och SAS är två av dagens börsvinnare hittills.

Douglas säljer ut i Elanders

Här säljer storägaren

Maktuellt Gustaf Douglas-kontrollerade Latour, storägare i ett av börsens mest ägarstabila bolag, byter taktik. Efter tio år trycker han på säljknappen. (1 kommentar)

Klädbolag ökar försäljningen

På rätt köl RNB:s totala försäljning i samtliga länder ökade i februari jämfört med samma månad 2009, framgår det av ett pressmeddelande.

Aktierna som kan lyfta idag

Stockholm Terminerna för de ledande europeiska indexen indikerar en mindre positiv öppning när handeln i Europa inleds på fredagen efter uppgångar i USA och Japan.

Dagens alla börshändelser

Händer fredag Rapporter, stämmor och statistik. Här är guiden till dagens samtliga börshändelser.

Lånetak ger prisslakt på bopriser

Få full koll Vi ger dig små korta notiser om de viktigaste nyheterna från igår kväll och idag på morgonen. (2 kommentarer)

Gör så här SAS

"Så ska SAS räddas"

Intervju Björn Kjos är inte bara vd på ett vinstgivande flygbolag, Norwegian. Han är jaktpilot, advokat och bestsellerförfattare också. Klart att han vet hur SAS ska räddas. Och av vem. (6 kommentarer)

Piloter hotar SAS 
med miljardstämning

Piloter hotar med
miljardstämning

Hårt mot hårt Piloter anser sig ha blivit missgynnade och gått miste om karriärmöjligheter och ersättningar. Nu hotar de att stämma SAS. (1 kommentar)

Hon blir ny vice Fed-chef

Hon blir vice Fed-chef

Valet är avgjort Fed-chefen i San Francisco är president Barack Obamas val som vicechef för Federal Reserve.

"Budgetunderskottet är ohållbart"

Varningssignal Fed-chefen William Dudley varnar för en dubbeldipp-recession om ingenting görs åt saken. (3 kommentarer)

Wall Street snart 
över magisk gräns

Wall Street snart
över magisk gräns

New York USA-börserna stängde upp på torsdagen. En stark sluthandel tryckte upp indexen över nollan. (3 kommentarer)

Dagens vinnare och förlorare

Stockholm Stockholmsbörsen tappade mark på torsdagen. Här är en sammanfattning av dagens börshändelser. (1 kommentar)

Oro tynger Wall Street

Oro tynger Wall Street

New York Högre än väntad inflation i Kina stärkte farhågor om en nedkylning av den globala ekonomin. (1 kommentar)

Nokias nya teknologi kan 
tvinga bort dagens mobilladdare

Nokias mobilrevolution

Äntligen Nokia har lämnat in en patentansökan till det amerikanska patentverket avseende en ny teknologi som för alltid kan förgöra dagens mobilladdare. (2 kommentarer)

Därför kan Wall Street falla

Därför kan
Wall Street falla

New York På Wall Street ligger Kina i fokus idag och oron är påtaglig.

Sponsrade länkar från Eniro

Här hittar du begagnade bildelar med garanti
Bildemo Uppsala - Sök bland 55 000 begagnade bildelar upp till årets modell. Bra miljöval och billigt. Postorder över hela landet.
www.bildemo.com

Vendelsö Bemanning
Uthyrning av erfarna, engagerade transportchaufförer i Stockholm.
www.vendelsobemanning.se

Låna pengar - Ergu finans
Ergu Finans - snabblån, privatlån, borgenslån, snabba pengar enkelt
www.ergufinans.se

Åk till fjällen på lovet!
Sveriges största utbud av stugor, lägenheter och hotell i fjällen. Skidorter som passar dig och din familj, vilken typ av fjällsemester du än söker.
www.bengt-martins.se

Annons