Eniro (3 mån: -37 procent, 6 mån: -71 procent, 12 mån: -84 procent)har varit en av blankarnas största favoriter under de senaste två åren. Aktien har fallit från strax under 100-lappen till strax under frimärksnivå häromveckan. Efter en uppstuds kostar aktien i dag cirka 6,50 kronor.

Tittar man värderingsmässigt på bolaget så handlas aktien till ett p/e-tal på 1,5 gånger årets förväntade vinst, enligt Factset.

Värderingsargumentet väger dock lätt i dagsläget när pessimisten inflikar att bolaget har skulder som är nästan fem gånger så stora som det egna kapitalet och en enorm goodwillpost i balansräkningen. Lägg därtill oro över affären, och då särskilt katalogernas framtid.

När bolaget nu ska förhandla om sina lån vore det ingen högoddsare om det slutar med en nyemission. Frågan är då hur villkoren för den skulle bli. Om man väljer att göra som italienska Seat Pagine Gialle, verksamt i samma bransch som Eniro, blir budskapet "teckna eller förlora allt".

Det italienska bolaget, som likt Eniro är högt belånat och har en lika katastrofal kursutveckling bakom sig, redovisade på torsdagen villkoren för bolagets nyemission där 5 gamla aktier ger rätt att teckna 226 (!) nya aktier för 0,106 euro. Aktiekursen ligger kring 6 euro. Nyemissionen innebär alltså en extrem utspädning där aktieägare som väljer att inte delta i princip blir utraderade. De gamla aktierna kommer efter nyemissionen att motsvara bara drygt 2 procent av totalt antal aktier.

"I'll make him an offer he can't refuse", den klassiska repliken från filmen Gudfadern, går att använda i börssammanhang också.

Seat aviserade nyemissionen i slutet av december efter att ha omförhandlat lånevillkoren med Royal Bank of Scotland (för övrigt en av Eniros finansiärer). Ett av villkoren var en begränsad möjlighet att betala utdelning om nettoskuld/EBITDA är över 4.

För Eniro hamnar motsvarande nyckeltal för fjolåret på cirka 5 om man räknar på operationell EBITDA exklusive reavinster och omstruktureringskostnader som var cirka 2 miljarder i fjol. Skulle långivarna kräva att nyckeltalet ska ner till 4 omgående är det ungefär 2 miljarder som saknas. Det kan ställas i relation till Eniros börsvärde på dryga miljarden.

Läs mer om Trendföljaren här.