Huvuddelen av JM:s verksamhet är att utveckla och sälja bostadsrätts­lägenheter, med en stark tyngdpunkt på Stockholmsregionen där ungefär två tredjedelar av rörelseresultatet genereras för närvarande. Bolaget är ledande inom bostadsutveckling och nådde väsentligt högre rörelsemarginaler än sina konkurrenter under de resultatmässigt starka åren 2006–2008. Då hade lägenhetspriserna på andrahandsmarknaden ökat kraftigt under ett antal år. Samtidigt uppnådde JM betydande skalfördelar i sin bostadsproduktion, exempelvis i området Liljeholmskajen.

Året därpå, 2009, drabbades Sveriges exportberoende ekonomi av den största nedgången under efterkrigstiden. Men fastighetsägarna hade det bra, eftersom räntorna sänktes till rekordlåga nivåer. Fastighetsmarknaden återhämtade sig snabbt och nyproduktionen tog därefter successivt fart igen. JM minskade samtidigt sin kostnadsnivå, vilket bidrog till vinstlyftet fram till 2011.

Men nivån på nystartade bostäder för JM (rullande tolv månader) låg ändå omkring 20 procent lägre första kvartalet 2012 än under motsvarande period 2007. Nivån på sålda och produktionsstartade bostäder tenderar att gå i tvåårscykler och toppade senast i mitten av 2011. De svenska boräntorna ligger dessutom högre i dag än 2009. Vidare infördes regler om ett bolånetak för hushållen hösten 2010. Faktorer som håller tillbaka fastighetspriserna den här gången.

Dagens marknadsförutsättningar innebär att fasta kostnader skall slås ut på en lägre volym, eftersom byggbolagen minskar antalet byggstarter för att parera vikande efterfrågan. Vidare har kostnaden för de inköpta byggrätterna successivt ökat de senaste åren. Genomsnittspriset för nyproducerade bostäder i JM:s portfölj ökade med över 50 procent under perioden 2002–2011. Det visar på lönsamhetspotentialen i JM:s affärsidé. Samtidigt var inflationstakten under motsvarande period 14 procent enligt SCB. Framöver bör trycket på byggbranschen att producera ännu mer kostnadseffektivt öka.

JM står väl rustat genom tillgängliga byggrätter motsvarande nästan tio års produktion. En kraftig inflyttning till storstäderna i kombination med en låg nivå på byggandet i två decennier har skapat en extrem brist på bostäder framför allt i Stockholmsregionen. Å andra sidan visar utvecklingen i Köpenhamn att bostadspriser kan falla markant, samtidigt som det fortfarande råder brist på bostäder även i denna växande region.

När bankerna stramar åt sin kreditgivning mot hushållen och framtidsutsikterna är osäkra ökar i stället efterfrågan på nyproducerade hyresrätter. Men även hyrorna är höga i Sverige. Det är svårt att hitta något lågprisalternativ som helt skulle slå undan benen för JM:s och övriga svenska byggbolags trots allt rätt begränsade nyproduktion. Då krävs mer omfattande avregleringar av den svenska bostadssektorn än vad som hittills har visat sig möjligt att genomföra.

Det finns några områden med riktigt stor potential i JM:s portfölj. Det är bland annat Daléneum (tidigare Aga-området) på Lidingö samt Kvarnholmen i Nacka. Här finns det en möjlighet till en betydande utväxling i JM-aktien i ett starkare marknadsläge.

I förhållande till bolagets försäljning (obelånat företagsvärde dividerat med årlig fakturering) värderas JM i dag ungefär dubbelt så högt som kollegerna NCC, Peab och Skanska. För några år sedan var skillnaden ännu större. JM:s fokuserade affärsidé ger såväl en högre potential som risk jämfört med övriga aktier i sektorn.

JM tillhör de mer finansiellt starka aktörerna i fastighets- och byggbranschen med en nettokassa på cirka en miljard kronor. Men vår prognos är att vinsten per aktie i bolaget faller fram till och med 2013. Vi sätter en riktkurs på 100 kronor för aktien. Rekommendationen blir sälj.