Våra favoriter inför 2010

Fjolårets portföljval var ganska enkelt då 2008 var ett bedrövligt börsår. Affärsvärldens generalindex gick ned med 43 procent och det var inte svårt att tro på en positiv börs framåt. När redaktionen bänkade sig för att bestämma innehållet i 2010 års portföljer denna gång var utgångsläget ett helt annat – en uppgång med 47 procent. Den stora frågan är hur snabbt ekonomin kommer att återhämta sig och om det kommer några bakslag på vägen. Börsredaktionen var rörande överens om att till den nya årsportföljen var det särskilt viktigt att välja ut rätt aktier snarare än att rikta in sig på branscher. Vilka bolag har störst möjlighet att växa strukturellt? Vilka går bra även om lågkonjunkturen håller i sig? Vilka bolag har de finansiella musklerna att växa? Vilka aktier är eftersläntrare?

En bransch som vi tror på är energi. Elpriserna brukar öka i takt med den ekonomiska återhämtningen och de har inte alls följt prisuppgången på exempelvis olja. Under 2009 har oljepriset och i stort sett alla råvarupriser skjutit i höjden. Men en ständigt ökad efterfrågan på olja från tillväxtmarknaderna, samtidigt som utbudet är begränsat, gör att oljepriserna kan rusa vidare. Därför har vi valt att ha ett par oljebolag i vår årsportfölj. Däremot gör en högre ränta varken fastighets- eller byggbranschen speciellt lockande, och när det gäller verkstadsbolagen är en konjunkturuppgång redan inprisad, förutom i ett verkstadsbolag som vi tror har mer att ge.

Spelreglerna för Affärsvärldens årsportföljer är att vi låser in dem under ett år, utan möjlighet att ändra. Som vanligt har vi utgått från våra analyser och gjort tre portföljer, en med låg risk, en med mellanrisk och en med hög risk.

______________________________________________________

Lågriskportföljen

Getinge

Ocykliskt

Medicinteknikföretaget Getinges framgång under åren har varit att växa med det ena lyckade förvärvet efter det andra. Bolaget har kommit bort från verkstadsstämpeln och blivit mer inriktat åt medicinteknik och framför allt hjärtkirurgi. I början av året fylldes kassan på med knappt 2 miljarder kronor genom en nyemission, vilket var välbehövligt med tanke på den höga belåningen. De senaste årens förvärv kommer att ge positiva synergier och nyligen höjde Getinge sin vinstprognos och ebita-marginalen justerades upp till 20 procent. Getinge har goda framtidsutsikter och en verksamhet som inte är konjunkturkänslig och platsar väl i lågriskportföljen.

Fortum

Högre elpriser

Den finska energijätten Fortum har inte varit någon kursraket under 2009. En stor anledning är att elpriserna inte hängt med i prisuppgången på exempelvis olja. Elpriserna påverkas dock av kostnaden för kol och gas, vilka historiskt har skuggat oljepriserna med viss eftersläppning. Att priserna på smutsiga produktionsvaror stiger gynnar Fortum vars produktion till 94 procent är fri från koldioxid.

I takt med en global ekonomisk återhämtning kommer också elpriserna att börja stiga. Eftersom produktion och volym är stabila får högre energipriser bra genomslag på Fortums resultat. Affärsvärlden räknar med en säker direktavkastning på runt 6 procent per år under de kommande åren.

Dibs

Lönsam e-handel

Största aktören i Norden inom kortbetalningar över internet är svenska Dibs. Branschorganisationer räknar med att e-handeln årligen kommer att växa mellan 10–15 procent under ett antal år framöver. Dibs målsättning är hög. Bolaget ska växa med 25 procent om året, exklusive förvärv, och samtidigt ha en lönsamhet som ska överstiga 25 procent på ebitda-nivå. Bolaget har klarat sin målsättning historiskt och mycket talar för att Dibs kommer kunna fortsätta med detta även framgent.

Värderingen av aktien ser dyr ut vid en första anblick, men nyckeltalen sjunker snabbt i takt med att vinsterna ökar. Därtill kommer den nya utdelningspolicyn att leda till en årlig direktavkastning runt ett par procent för de kommande åren, vilket är bra givet den höga tillväxten i bolaget.

Securitas

Trygg

På samma sätt som Securitas-aktien höll emot fallet på börsen i fjol, har den inte alls hängt med i uppgången. De är de mer konjunkturkänsliga aktierna som dragit och Securitas hör inte till dem. Trots tuffa tider har Alf Göransson lyckats hålla rörelsemarginalen uppe och det är glädjande att den tidigare så svaga amerikanska marknaden fortsätter att vara lönsam. Det har lättat på förvärvssidan i USA och här kan det komma fler köp. Men det senaste förvärvet var i Serbien, vilket gjorde Securitas till nummer två på den serbiska marknaden. Den stora utmaningen blir att hålla nere löneökningarna, för det är svårt att öka priserna för kunder som redan har det kärvt. Securitas är en trygg placering och aktien är fortfarande billig.

Telia Sonera

Stabil operatör

För den som söker lite stabilitet i portföljen förordar vi Telia Sonera där verksamheten står emot väl i skakiga tider, direktavkastningen är hög och värderingen är låg. Krydda det med verksamheten på tillväxtmarknader, möjliga förvärv eller en större strukturaffär i branschen.

Senaste rapporten visade att vd Lars Nyberg lyckats bra med besparingarna, och med stöd av en relativt stark balansräkning finns klara möjligheter att antingen köpa tillväxt eller dela ut en bra slant till aktieägarna i vår.

_______________________________________________

Mellanriskportföljen

ABB

Fet plånbok

Kraftbolaget ABB har inte alls hängt med i årets verkstadsrally, då aktiekursen endast stigit med 12 procent i år. Bolaget går egentligen inte sämre än branschkollegorna och rörelsemarginalen landade på 17 procent under det tredje kvartalet, något bättre än bolagets mål. Den tråkiga kursutvecklingen kan förklaras av att marknaden är missnöjd med att vd Joe Hogan, efter ett år på plats, inte gjort några stora förvärv. Siktet har i stället varit inställt på besparingar, men dyker det upp något intressant att köpa tvekar nog inte ett skuldfritt ABB. Vi ser aktien som en efterslänt­rare och om pengarna inte används till förvärv kanske aktieägarna kan räkna med en extra utdelning.

Billerud

Vinsttillväxt

Billerud har gått som en raket på börsen sedan botten i februari, men vi tycker att aktien fortfarande är billig. Bolagets nischade förpackningspappersverksamhet har klarat lågkonjunkturen riktigt väl och kommer att lyfta lönsamheten ytterligare nästa år med stöd av flera faktorer.

Det stora sorgebarnet, massaverksamheten, har sett förlusterna minska successivt i år och vi räknar med svarta siffror nästa år. Bland analytikerna är det stor spridning i vinstprognoserna för nästa år. När de mest skeptiska analytikerna blir tvungna att justera upp sina prognoser räknar vi med att aktiekursen får stöd och fortsätter upp i den positiva trenden.

Eniro

Kassako

Skepsisen mot Eniro är stor, vilket avspeglar sig i en av de lägsta värderingarna på börsen, med p/e 7 på vår vinstprognos för 2010. Vi är dock inne på att marknaden överskattar riskerna i offlineverksamheten och underskattar möjligheterna i onlineverksamheten.

I takt med att skuldsättningen kommer ner tror vi att marknaden åter kommer att börja se Eniro som en kassako med fina utdelningsmöjligheter, och då är aktien klart undervärderad på nuvarande nivå. Med vår riktkurs på 45 kronor är potentialen i aktien över 35 procent på ett års sikt.

Ratos

Exitvinnare

I år ratar vi de klassiska investmentbolagen och satsar i stället på ett private equity-konglomerat, som vd Arne Karlsson kallar sitt Ratos. Under lågkonjunkturen har affärstempot dragits ner och fokus har riktats mer på de befintliga innehaven än potentiella nyförvärv. Med en upptinad kreditmarknad och förbättrad konjunktur tror vi dock att Arne Karlsson & Co. nästa år får fart på affärerna igen. Och är det något Ratos kan så är det att göra bra affärer.

Statoil Hydro

Stabil utdelare

Nordens största bolag är storproducent av olja och tror man på nuvarande eller högre oljepriser är aktien ett tryggt köp. Affärsvärlden tror att bolaget kommer hålla sig till sina nuvarande produktionsprognoser och vid ett oljepris på 55 dollar fatet täcker bolaget sina kostnader. Jämfört med större konkurrenter ligger Statoil därtill i topp räknat på produktionstillväxt.

Aktien går att likna vid en bra aktieindexobligation kopplad till oljepriset. På köpet slipper man köpa till överkurs, får en finfin direktavkastning på drygt 6 procent och ett värdepapper som inte är garanterat av någon kraschad amerikansk investmentbank. Riktkursen på ett år är alltjämt 160 norska kronor.

___________________________________________________

Högriskportföljen

Wesc

Modepotential

Modebolaget Wesc har varit en riktig kursvinnare sedan vår köprekommendation i juni. Den senaste delårsrapporten visade på fortsatt stark tillväxt samtidigt som lönsamheten överträffade våra förväntningar. Orderingången inför nästa år ser dessutom bra ut med en tillväxttakt på över 20 procent.

Efter den kraftiga kursuppgången är aktien inget fynd på dagens nivåer, men med fortsatt goda tillväxtutsikter, viss marginalförbättring och möjligen en något högre värdering bedömer vi att aktien har goda möjligheter att utvecklas bättre än index under 2010. Vi ställer in siktet på 125 kronor till nästa jul – minst.

Alliance Oil

Bästa oljeaktien

Den mest köpvärda aktien bland de svenska oljebolagen är Alliance Oil. Affärsmodellen består av en kombination av raffinaderiverksamhet och oljeproduktion. Bolagets struktur har gett stabila intäkter när det stormat som mest på världens finansmarknader. Tack vare raffinaderierna uppgår dessutom skatten på bolagets olja till 70 procent, mot 90 procent för övriga. 10 dollar i ökat oljepris ger såldes tre gånger högre hävstång i Alliance Oil, jämfört med bolag som inte äger raffinaderier på den ryska marknaden.

Den största risken i Alliance Oil är politisk eftersom bolaget befinner sig på rysk mark. Räknat på våra tidigare prognoser kommer bolaget att tjäna knappt 16 kronor per aktie för 2010, vilket ger ett p/e-tal på låga 6,5.

Net Entertainment

Kasinoleverantör

Kasinomjukvaruleverantören Net Entertainment har stått och stampat sedan vår köprekommendation. Niomånadersrapporten var en besvikelse, men den glömdes snabbt när bolaget dagen efter aviserade ett avtal med Italiens största speltjänst­leverantör.

Vi gillar Net Entertain­ments kombination av goda tillväxtmöjligheter, låg värdering och konjunkturokänslighet. Under 2008 gick aktien starkt trots att börsen i stort packade ihop. Skulle 2010 bli ett mellanår för börsen tror vi att Net Entertainment ändå kan utvecklas bra. Vi tror fortfarande att aktien kommer att ta sig upp till 80 kronor nästa år, vilket ger en uppsida på knappt 30 procent från nuvarande nivå.

Q-Med

Rena lyxen

Kosmetikföretaget Q-Med är börsens enda lyxvarutillverkare och har samma kännetecken som Porsche och Gucci. Intäkterna är jämna, inte minst nu under lågkonjunkturen, och kassan är stor. Substansvärdet ligger på nästan halva aktiekursen. Framgångarna med Restylane för läppförstoring och rynkutslätning är nu på väg att upprepas med Macrolane, en bröstförstorare med ännu större försäljningspotential. Ett uppköpsbud i våras misslyckades eftersom det bedömdes som för snålt men i korten ligger nya storaffärer, kanske med bolagets amerikanska partner Medicis. Nästa kurslyft kan ske när maktrabatten försvinner i samband med att bolagets grundare Bengt Ågerup avgår som vd nästa år.

Swedbank

Städcase

Michael Wolfs första tid som vd på Swedbank gick åt till att släcka bränder i Baltikum och förklara för marknaden varför banken behövde mer pengar. Och en hel del tid gick också åt till att byta ut delar av koncernledningen. Problemkrediterna på andra sidan Östersjön finns fortfarande kvar, men läget verkar ändå vara under kontroll. Nu har ledningens blickar riktats mot den svenska marknaden i stället och framför allt mot det egna fondbolaget Robur, där vd:n nyligen fick sparken. Nyförsäljningen är för dålig och nu vill Michael Wolf ändra på det och knyter fondbolaget närmare banken. Kursutvecklingen har varit fantastisk under året med en uppgång på 100 procent. Men vi tror på en bra fortsättning nästa år, då Swedbank bara mår bra av att det rörs om i grytan.