Oriflame skiner och Ratos städas

Med en totalavkastning på +8,5 procent sedan starten den 15 december var Nordiska Värdeportföljens indexförsprång ungefär 9,5 procentenheter på fredagens stängningskurser. Det senare är en halvprocentenhet mer än vid förra veckans uppdatering. Bokslutssäsongen har toppat ut och portföljens innehav har som helhet stått sig skapligt i det korta perspektivet.

RATOS NYE VD UTVÄRDERAR PORTFÖLJSTÄDNING

Portföljen ökade i tredje största innehavet Ratos (12 procents andel) häromveckan, på den kursdipp som följde private equity-konglomeratets vinstvarning.

Förra veckans bokslut var på det stora hela känt genom vinstvarningen. Det mest intressanta beskeden var att nye vd:n Jonas Wiströms bekräftar sitt initiala fokus på problem- och förbättringsanalys i befintliga Ratos-innehav. Inga helt nya portföljbolag kommer att köpas in under utvärderingsfasen, sade Wiström vid rapportkonferensen.

Snabba avyttringar verkar dock inte vara uteslutet. Efter kvartalsperiodens slut har Ratos meddelat en klart godkänd avyttring av det mindre probleminnehavet Jøtul.

Wiströms första större rekrytering i vd-rollen talar för ökat förändringstempo i befintliga innehav: Industrifondens vd Anders Slettengren ansluter som ny Ratos-direktör med titeln Senior Investment Director senast i augusti.

Börsredaktionen upprepade köpråd på Ratos inför bokslutet, med 50 kronor i riktkurs på ett års sikt.

UPPVÄRDERING AV TILLVÄXTKOSMETIKAN

Oriflame (4 procents portföljandel) rusar vidare. Den tillväxtmarknadsfokuserade kosmetikakoncernen ökar tvåsiffrigt på översta raden i lokal valuta, så väl under fjärde kvartalet som fram till rapporten under första kvartalet. Tillväxten drivs av accelererande försäljning i Asien & Turkiet.

Därtill blev lönsamheten bättre än SME Direkts analytikerkonsensus och 2017 års utdelning var långt högre än väntat (totalt 2,6 euro per aktie, varav 1 euro extrautdelning, mot konsensus på 1,55 euro totalt).

Aktien har gått starkt på bokslutet och värderats upp från under 12 till snart 15 gånger det bakåtblickande rörelseresultatet, ev/ebit. Multipelexpansionen sker samtidigt som brutomarginalen tagit ett rejält kliv uppåt (73 procent 2017) och rörelsemarginalen nu taktar över senare årens snitt (11,7 procent 2017).

Uppvärderingen ska ställas mot att det sannolikt finns underutnyttjade tillgångar i balansräkningen. Enligt SEB:s analytiker kan Oriflames senaste manöver att separera ut produktion till en egen legal enhet (kallad ”Cetes”) vara upptakt till en avyttring. Därmed kan det potentiellt bli ännu mer kapital frigjort för att delas ut.

Oriflame rider vidare på strukturell tillväxt, men når aktien full värdering kommer portföljen att omplacera i något relativt sett billigare, i enlighet med strategin.

BONHEURS VÄRDEN FINNS KVAR DÄR

Det minst spännande bokslutet kom från norska konglomeratet Bonheur (4 procents portföljandel). Stamaktieägarnas bokförda eget kapital steg marginellt till 200 norska kronor vid årsskiftet och utdelningen hålls nere till 2 norska kronor per aktie.

Affärsvärlden fortsätter att uppskatta ett mer konservativt substansvärde till runt 150 norska kronor per aktie så rabatten förblir åtminstone 40 procentig. Bonheur kommer den närmsta tiden handla om hur oljerigginnehavet Fred Olsen Energy ska kunna omfinansiera sin balansräkning.

Bonheur är ett av portföljens verkliga substanscase, med framförallt lågvärderade vindkraftsaffärer som lockar.

SIMHALLSGYMMEN PÅ TUR

På onsdag denna vecka väntas bokslut från gymkedjeinnehavet Actic Group (4 procent av portföljen). Aktien har gått starkt inför bokslutet, men står en bra bit under teckningskursen på 50,5 kronor samt långt under den fundamentala potential Affärsvärlden såg inför noteringen.

I Actics bokslut är den organiska tillväxten i fokus. Därtill väntar marknaden på ökad tydlighet om var och hur bolaget investerar för närmsta tidens expansion.

VARJE DAG ÄR EN DAG NÄRMARE FYNDLÄGE

Som börsredaktionen skrev inför 2018 lever nuvarande börsuppgång redan på lånad tid vid jämförelse med historiken. Detsamma gäller ställt mot värderingsmultiplar för den som tror på minsta normalisering av realränta (uppåt) eller cykliska vinstmarginaler (nedåt).

Även efter senaste portföljgreppet att sälja ut butiksinredaren Itab till förlust samt Oriflames kvartalsutdelning (2,49 kronor per aktie) förblir Nordiska Värdeportföljen nära fullinvesterad. Kassandelen är dryga 7 procent.

Portföljen har dock begränsat positioneringen mot cykliskt uppdrivna vinstmarginaler, med övervikt mot konjunkturokänsliga segment samt mot branscher långt ifrån toppform. Därtill är få av innehaven hårt belånade till dagens frikostiga lånevillkor.

Nordiska Värdeportföljen 2018-02-16.PNGNordiska Värdeportföljen 2018-02-16

Missa inga uppdateringar från Affärsvärlden Analys+. Följ oss på Twitter: @AFV_analysplus

Har du frågor eller synpunkter rörande tjänsten? Maila oss på: analysplus@affarsvarlden.se