Herr Arnes penningar lockar

Tur är en viktig beståndsdel i all framgångsrik verksamhet. Men det som verkar vara lyckosam tajming bottnar i själva verket ofta i en rad kloka beslut. Som exempelvis Ratos försäljning av Hägglunds Drives förra sommaren. Försäljningen gav en exitvinst på 4,4 miljarder kronor och gjorde att Ratos kunde redovisa det starkaste resultatet i företagets 143-åriga historia. Vinsten efter skatt blev 5,7 miljarder, motsvarande 32,50 kronor per aktie. Men i år ser läget annorlunda ut.

Ratos vd Arne Karlsson kallar bolaget för ett private equity-konglomerat. Pengarna tjänas genom att förvärva, förädla och försälja bolag. Att se till att bolagen har en optimal kapitalstruktur är en del av förädlingen. Det innebär att Ratos under goda år kan plocka ut pengar ur portföljbolagen, medan det i svårare tider i stället handlar om att ge kapitaltillskott.

Sedan Ratos strategi sjösattes år 1999 har bolaget kunnat glädja aktieägarna med exitvinster varje år. Ratos mål är att över tid skapa en genomsnittlig årlig avkastning på 20 procent i sina portföljbolag. Något som hittills har lyckats över förväntan. Genomsnittet för de 28 bolag som hittills har sålts ligger på 30 procent. Arne Karlsson bedömer att det finns köpare även i år, men han vill helst inte sälja när priserna är låga.

Portföljen består i dag av 19 bolag med verksamhet i olika branscher. En femtedel av bolagen säljer till den konjunkturkänsliga byggsektorn, som fönstertillverkaren Inwido och ventilationsföretaget Lindab. Totalt svarar industribolag för 42 procent av Ratos portfölj. Bland de mindre cykliska innehaven finns skadedjursutrotaren Anticimex, Arcus Gruppen, som är Norges ledande vin- och spritproducent, och affärsinformationsföretaget Bisnode. Tillsammans genererade portföljbolagen en vinst före skatt på 1,5 miljarder kronor förra året, vilket blir 9,8 kronor per aktie. I år är sannolikheten stor för sämre resultat i många av bolagen. Lägg sedan till gemensamma kostnader och vinsten efter skatt minskar till runt 3 kronor per aktie.

Det går inte att motivera ett köp av Ratos genom att titta på vinstutvecklingen i år eller ens nästa år. Det som gör Ratos intressant är att bolaget är i fin finansiell form och kan göra intressanta förvärv som kan ge en avkastning på 30-50 procent. Ratos nettoskuld i förhållande till rörelseresultatet, ebitda, är 3,3. Ratos har i dag 5,4 miljarder kronor i kassan, motsvarande 34 kronor per aktie, och 3,2 miljarder i beviljade outnyttjade krediter. En del kapital behövs till att stärka befintliga bolag men det blir ändå gott om utrymme för förvärv. Lägg sedan till att Arne Karlsson vill emittera som mest 30 miljoner aktier som ska kunna användas som betalning vid framtida köp. Det ger totalt minst 12 miljarder kronor att köpa bolag för.

Vi har rekommenderat “vänta” sedan i maj förra året. Aktiekursen har sedan dess fallit 40 procent och världsekonomin drastiskt försämrats. Arne Karlsson framhöll vid Ratos kapitalmarknadsdag i februari att han vill vara försiktig med förvärv tills botten är nådd. När Ratos gör sitt första större förvärv borde det vara en signal om att det värsta ligger bakom oss. Men långsiktiga investerare kan plocka upp aktien redan nu. Utdelningen på 9 kronor är inte heller att förakta. Vi byter därmed fot och rekommenderar köp av Ratos.

Ratos och portföljbolagen

Rörelseres. Eg. kap.

Miljoner kronor 2008 2007 2008

AH Industries 83 23 415

Anticimex 84 69 711

Arcus Gruppen 132 858 648

Bisnode 15 331 1 210

Camfil 81 93 189

Contex Holding 2 27 779

Diab 88 100 467

Euro Maint 33 –29 448

GS-Hydro 104 133 –151

Haglöfs 40 14 109

HL Display 39 44 295

Inwido 67 296 1 374

Jötul –57 –21 180

Lindab 222 264 752

MCC 115 50 565

Medisize –45 –44 685

SBS 31 45 842

Superfos 14 24 475

Övriga innehav 127 27 387

Bluegarden (sålt) 0 –9

Hägglunds Drives (sålt) 379 255

Summa 1 554 2 550 10 380

Per Ratos-aktie, kr 9,8 Kassa 5 445

Summa 15 825

EK/aktie, kr 100