Vänta med dyra droppar

Biogaia utvecklar probiotika som uppges ha positiva hälsoeffekter. Dessa goda bakterier säljs till konsumenter via olika produkter samt via ett avtal med livsmedelsjätten Nestlé.

Vid en analys i mitten av april oroades vi av en trög försäljningsutveckling och att en hög värdering inte kunde motiveras av vinsttillväxten. Efter ytterligare tre kvartalsrapporter har aktiekursen kommit ned och värderingen återspeglar nu en mer rimlig förväntansbild.

Biogaia har skaffat sig en bra position inom barnhälsa där försäljning av oljedroppar till små barn driver tillväxten. Hittills i år har tillväxttakten legat på över 20 procent rensat för valutaeffekter och engångsbetalning från Nestlé. Ökar gör även försäljning av maghälsotabletter, medan kulturer till moders­mjölkersättning minskar.

Tillsammans med affärsområdet vuxenhälsa utgör konsumentfärdiga produkter 80 procent av den totala försäljningen. Inom vuxenhälsa har konkurrensen ökat, vilket bidragit till att försäljningen på senare tid minskat.

Europa står för merparten av försäljningen med hyfsad tillväxt – hittills i år 14 procent. För att upprätthålla en hög tillväxttakt krävs dock att försäljningen på nya marknader kommer i gång. Hittills har bidraget därifrån varit lågt. Om detta beror på distributörernas tillkortakommande eller produktens attraktionskraft återstår att se. Dock kan konstateras att det tar tid att etablera en ny produkt med små resurser i stora länder.

Kostnader för marknads­föring väntas också öka, vilket lär tära på marginalerna. Under tredje kvartalet uppgick rörelsemarginalen till 14 procent att jämföra med fjolårets på 22 procent.

På våra prognoser värderas Biogaia till ett p/e-tal på över 30. Det innebär att mycket av de tänkta framgångarna redan är diskonterade i aktien. En förväntat hög utdelning ger stöd, men räcker inte till köp. Mer fart på tillväxtmarknaderna krävs innan vi köper aktien.