Attraktiv tillväxtdoldis

KÖP Konsult- och utbildningsbolaget BTS är fortfarande lite av en doldis på Stockholmsbörsen, men historiken imponerar.

De senaste 15 åren har bolaget i genomsnitt årligen ökat omsättningen med 14 procent och rörelseresultatet med 20 procent. Tillväxten har i princip skapats organiskt och endast några få procentenheter är genererade via förvärv. Rörelsemarginalen har legat stabilt över 10 procent sedan 2004, inklusive under finanskrisen. Det är få bolag som kan uppvisa samma stabila historiska utveckling.

BTS är verksamt inom skräddarsydda företagsutbildningar och strategisimuleringar för ledande befattningshavare och försäljningsorganisationer på något av världens tusen största företag. Drygt hälften av omsättningen genereras i USA och endast 13 procent i Europa.

Henrik Ekelund är grundare och vd sedan starten 1986 och har byggt upp BTS, som i dag omsätter drygt 1,2 miljarder kronor. Ekelund är huvudägare och kontrollerar bolaget med 21,5 procent av aktierna. BTS fakturerar fast pris i sina projekt, något som i konsultkretsar normalt sett brukar innebära regelbundna förlustprojekt och sämre lönsamhet. BTS har dock ett väsentligt mer framgångsrikt facit. Projekten som BTS driver tenderar att likna varandra i hög grad, vilket sänker den operativa risken betydligt.

Kortsiktigt har BTS bra fart i den amerikanska verksamheten med fortsatt marginalförstärkning, medan Europa utvecklas svagare. BTS Europa har dock varit en stjärna inom BTS under många år och är enligt Henrik Ekelund på väg ut ur svackan i år. På samtliga övriga marknader är tillväxten god.

En anledning till att aktien är extra intressant är att bolaget nu ökar fokus på förvärv. Bolaget har endast genomfört sju mindre förvärv sedan 2013, ­varav två stycken under fjolåret. BTS finansiella mål är att växa med höga 20 procent per år och med 15 procents ebita-marginal. ­Förvärvstakten lär därför öka väsentligt framöver.

I slutet av 2017 förvärvades två bolag som bör tillföra i storleks­ordningen 180 miljoner kronor i omsättning på årsbasis. Med brittiska Coach in a box breddas produkterbjudandet och med MTAC får BTS ett fotfäste inne i Tyskland som är den största marknaden i Europa för BTS tjänster. BTS har hittat en framgångsrik förvärvsmodell där grundarna binds upp i minst tre år för att fortsätta driva tillväxten i bolagen. Givet den fragmenterade marknaden och BTS låga marknadsandel, finns det gott om tillväxtutrymme.

Affärsvärlden gillar hur BTS rattar genom olika konjunkturer och kombinerar periodvis hög tillväxt med en väldigt stabil lönsamhet. Det är dessutom ett konsultbolag med global ­potential, vilket ger en väsentligt större aktiepotential på sikt. På risksidan finns en ökad konkurrens från främst manage­mentkonsulter och rekryteringsfirmor. Dessa bolag levererar dock typiskt sett till ett högre pris och kan kanske snarare dra upp kundernas perception om högre pris. Konjunkturkänsligheten är relativt hög, då dessa typer av projekt tenderar att ratas i sämre tider. Det kompenseras delvis av BTS globala spridning.

BTS finansiella ställning är god och det finns utrymme för fler förvärv. Trots att aktien handlas kring all-time-high är aktien ändå relativt attraktivt värderad. 2018 lyfter vinsten rejält på grund av en stark underliggande marknad, redan genomförda förvärv i slutet av fjolåret, samt även den stora skattereformen i USA. Affärsvärlden ser potential upp till vår riktkurs 120 kronor om ett år motsvarande värderingen ev/ebit 11,8 och ev/s 1,3 på vår prognos för 2019.

Fotnot: BTS Group är ett innehav i Affärsvärldenfonden. Fonden har ägt BTS Group sedan januari 2016 och har 3-5 års placeringshorisont.