Fördjupningsanalys NGS

Om NGS Group

NGS Group är Sveriges sjätte största bemanningsbolag på tjänstemannasidan och noterat på Stockholmsbörsen. Företaget är marknadsledande inom uthyrning av vårdpersonal som läkare, sköteskor och medicinska sekreterare. Förra året kom 90 procent av bolagets intäkter från vårdbemanning och resten från uthyrning av skolpersonal.

Under 2015 omsatte NGS 535 Mkr med 36 Mkr i rörelseresultat (6,7 procents marginal) och ett resultat per aktie på 13,21 kronor. Aktiekursen när detta skrivs (3 juni 2016) är 185 kronor vilket innebär att bolaget har ett börsvärde på drygt 400 Mkr.

Företaget har varit noterat sedan 2002 men drivits med dagens affärsidé sedan 2007. Bolaget har sedan dess växt kraftigt organiskt och genom flera förvärv. Vd är Ingrid Nordlund. Största enskilda ägare är Orvar Pantzar.

NGS affärsmodell

NGS hyr ut vård- och skolpersonal samt tjänstemän inom ekonomi till kunder på längre och kortare uppdrag. Vanligen har konsulterna en visstidsanställning hos NGS under den period som uppdraget gäller. Företaget erbjuder också rekryteringstjänster till kunder som vill anställa personal. Totalt sysselsätts 3 000 personer via NGS under ett år. Kunderna är mestadels kommuner och landsting som köper tjänster inom ramen för ramavtal. Största enskilda kunden var region Skåne som genererade 13 procent av omsättningen 2015. Ingen annan kund svarar för 10 procent eller mer av intäkterna.

Bolaget drivs med en decentraliserad struktur och har nio affärsområden. Åtta av dessa utgörs av enheter som NGS förvärvat medan ett, Resursläkarna, har startats inom företaget. De förvärvade enheterna integreras i NGS varsamt och bolaget anser att bemanningsverksamhet drivs bäst i det lilla bolaget som litar till ett ”personligt tilltal” i sina relationer med kunder och arbetstagare, enligt vd Ingrid Nordlund.

NGS marknad

Den klart viktigaste marknaden för NGS är den svenska vårdbemanningsmarknaden. Här genererades 79 procent av intäkterna under 2015, pro forma inklusive Human Capital. Bolaget är även verksam inom bemanning av skolpersonal (9 procent av intäkterna) och ekonomer (12 procent av intäkterna) men i detta avsnitt beskrivs endast marknaden avseende vårdbemanning.

Marknaden uppskattas vara värd 3 miljarder kronor och NGS är marknadsledande med cirka 13 procent av totalmarknaden. Andra stora aktörer är Dedicare och Proffice.

Under 2011-15 har marknadstillväxten varit 11 procent årligen i snitt. Tillväxttakten förefaller bromsat in starkt under senare delen av 2015. I fjärde kvartalet 2015 minskade marknaden med 3 procent, enligt intresseorganisationen Bemanningsföretagarna. Deras statistik gäller dock bara medlemsföretagen som uppskattningsvis utgör 50-60 procent av marknaden.

Som grund för marknaden finns behovet att ersätta anställd personal vid sjukskrivning, utbildning, föräldraledighet, studier med mera. Dedicare har räknat ut att varje dag är 18 000 personer frånvarande av sådana skäl inom den svenska vården, vilket är knappt 9 procent av personalstyrkan. Dessutom anlitas bemanningsbolag vid arbetstoppar eller när kunden har svårt att rekrytera personal vilket till exempel kan vara fallet på delar av landsbygden. Efterfrågan på vårdpersonal är hög och det är bristläge inom flera personalkategorier.

En risk på den här marknaden är att den så att säga blir för framgångsrik. Många landsting klagar över höga kostnader för hyrläkare och att det är svårt att utveckla verksamheten om en hög andel av personalen är inhyrda resurser. Detta gäller till exempel inom psykriatrin där NGS är verksamma genom sitt affärsområde Psykiatrika.

På vissa håll, som i regionen Västra Götaland, har hyrläkarstopp införs och när detta kombinerats med erbjudanden om fasta tjänster, mer flexibla arbetsvillkor och högre lön så har andelen hyrläkare kunnat minskas. SKL driver projekt för medlemmar som är intresserade av att minska kostnaden för inhyrd personal. Hur mycket detta kan påverka marknadstillväxten i framtiden är dock oklart, men det är en riskfaktor att framhålla.

Från NGS sida lyfter man dock fram att landstingens arbete med hyrläkarfrågan har resulterat i att ramavtalen följs mer strikt, och att avdelningar inte går ”utanför” avtalen. Det kan gynna en aktör som NGS som har ramavtal med många av köparna på marknaden (totalt runt 130 ramavtal).

NGS strategi och mål

NGS har som mål att öka intäkterna med 10 procent organiskt varje år och ha en rörelsemarginal på 7 procent. De senaste fyra åren har den organiska tillväxten varit 20 procent i medeltal, men det var framför allt 2012-13 som NGS växte med stora tal (28-30 procent). De två senaste åren har tillväxten varit runt målnivån på 10 procent. Målet framstår som tufft men inte orealistiskt.

På marginalsidan har NGS snittat 8,2 procent under perioden 2011-2015. Trenden är tydligt nedåt med fallande marginal varje år sedan 2011 då NGS hade 9,3 procent rörelsemarginal men endast 122 Mkr i intäkter. En viktig orsak till detta är att de tre förvärv som gjorts under perioden, Plus Care, Nurse Partner och Stjärnpoolen, bidragit med intäkter med lägre marginaler. En annan orsak är negativ pris/lön-relation inom vårdbemanning under 2014-15.

Under 2015 hade NGS en rörelsemarginal på 6,7 procent, alltså just under sitt mål. Exklusive kostnader för att notera sig på Stockholmsbörsen (3,5 Mkr) och pro forma inklusive Human Capital så hade marginalen varit 8,2 procent. När vi skissat på framtiden så har vi antagit att en långsiktig marginal är runt 7,5-8 procent för NGS. Detta bygger på att vårdsidan fortsätter att pressas något och att de mycket höga marginalerna inom Ekonomi faller. Som jämförelse kan nämnas att dessa nivåer ligger något över Dedicare respektive SJR som är de närmaste noterade jämförelseobjekten.

Vår bild är att NGS sköts något bättre än Dedicare och kanske har ett större inslag av hyrläkare (redovisas inte) vilket ger bättre lönsamhet. Vi tror att affärsområdet Ekonomi överträffar SJR:s marginaler (10-12 procent) i kraft av högre andel intäkter från rekrytering.

En viktig del av NGS strategi har varit förvärv. Under 2011-2016 har fyra bolag förvärvats som tillfört 277 Mkr i omsättning. NGS har lyckats köpa bolagen billigt. Bolagen inom vårdbemanning har köpts för drygt 0,3 gånger intäkterna (p/s-tal) vilket är ungefär hälften av NGS egen värdering, exempelvis. Strategin är att låta de förvärvade enheterna skötas som tidigare. Bolaget har möjligheter att göra fler förvärv då NGS trots köpet av Human Capital har en nettokassa men enligt sina mål kan ha en skuldsättning på max 50 procent av eget kapital.

NGS aktie

Det finns inget större nyhetsflöde kring NGS. Debatt om stopp för hyrläkare, vinster i välfärden och liknande kan påverka aktien. Annars är det kvartalsrapporter och förvärv som skapat kursreaktioner.

På ägarsidan har Orvar Pantzar varit störst med 25,6 procent av aktierna under längre tid. Han är känd som före detta storägare i teknikhandelsbolaget OEM efter att ha sålt ett företag till den koncernen. I samband med att ägarna av Human Capital sålde sitt företag till NGS i våras fick de en större post aktier i bolaget, motsvarande drygt 5 procent av kapitalet. Den verkar de sålt alldeles nyligen vilket är dåliga nyheter givet att de bägge grundarna jobbar kvar inom NGS-koncernen. Merparten av aktierna köptes av Lannebo Fonder som är det första större fondbolaget som dyker upp i ägarlistan. Lannebo flaggade nyligen upp för 5,3 procent av aktierna vilket för den till näst största ägare.

NGS har betalat utdelning sedan 2012 och i år blev det 6,25 kronor per aktie. Det ger en direktavkastning på 3,4 procent givet kursen 185 kronor. Policyn är att dela ut 40-50 procent av vinsten.