Analys Pion Group
Vansklig vändning i Poolia
Poolia är en av pionjärerna på i svenska bemanningsbranschen som startades redan 1989. Inriktningen är att hyra ut tjänstemän inom kontor, ekonomi, IT och teknik samt att erbjuda rekryteringstjänster. Intäkterna ligger på knappt 800 Mkr, rörelsevinsten på knappt 20 Mkr och börsvärdet är 250 Mkr.
Bolaget har trots sina anor inte varit särskilt mycket att skriva hem om under senare år. Sedan 2011 har intäktsnivån minskat kraftigt eftersom ledningen avvecklat olönsamma delar men också som följd av att Poolia tappat kunder.
Intäktsminskningen på mer än 40 procent (!) under 2011-2015 tyder både på kostnads- och kulturproblem. När tjänstebolag hamnar i trubbel är det ofta just kostnader för overhead och geografisk expansion samt hög personalomsättning som ligger bakom.
Men börsen tittar ofta på varåt trenden pekar snarare än på absoluta nivåer och ur det perspektivet händer något intressant i Poolia. Intäkterna slutade falla och ökade något redan under 2015 samtidigt som bolaget vände till vinst och lämnade utdelning för första gången på fyra år. I första kvartalet 2016 var Poolia tillbaka i gamla hjulspår med svaga resultat, men så kom en riktigt stark halvårsrapport nu i somras som kan tolkas som att en riktig vändning är på gång.
Tabellen nedan visar utvecklingen för Poolia som helhet och för bolagets tre geografiska segment på rullande 12 månader och vilka marginaler segmenten hade isolerat under andra kvartalet:
| Poolia, rullande 12 månader (RTM) | ||||
| Land | Intäkter, Mkr | Rörelsemarginal RTM | Rörelsevinst, Mkr | Rörelsemarginal Q2 |
| Sverige | 562 | 0,4% | 2,5 | 2,7% |
| Finland | 45 | 0,0% | 0 | 0,0% |
| Tyskland | 183 | 9,3% | 17 | 8,7% |
| Poolia totalt: | 790 | 2,5% | 19,5 | 3,9% |
Det är framför allt två saker som sticker ut. Poolia har en finfin lönsamhet i Tyskland och i stort sett hela intjäningen kommer från den verksamheten. Det finns strukturella skäl som talar för att lönsamheten i Tyskland ligger högre än i exempelvis Sverige, som att lönerna mellan inhyrd och anställd personal skiljer sig, men det vinstmässiga beroendet av Tyskland känns ändå en smula riskabelt. Den typen av höga marginaler man har där tenderar att konkurreras bort med tiden.
Den andra anmärkningsvärda faktorn är hur svagt det gått i Sverige med en marginal under 1 procent. Men notera även att andra kvartalet bjöd på en riktig uppryckning. Om den trenden håller i sig är det inte svårt att skissa på ett scenario där Poolia tjänar runt 40 Mkr i rörelsen, vilket skulle ge en hygglig uppsida givet en normal bemanningsmultipel på 8-9 gånger rörelsevinsten. Alltså något i stil med följande:
| Poolia, normalresultat 2018 (?) | |||
| Division | Intäkter, Mkr | Marginal | Rörelseresultat, Mkr |
| Sverige | 600 | 4,0% | 24,0 |
| Finland | 60 | 4,0% | 2,4 |
| Tyskland | 215 | 7,5% | 16,1 |
| EBIT | 875 | 4,9% | 42,5 |
| Rimlig värdering (ev/ebit) | 9 | ||
| Rätt bolagsvärde (ev) | 383 | ||
| Dagens bolagsvärde | 250 | ||
| Uppsida | 53% |
Vågar man räkna med ett sådant scenario? Vi lutar åt att det kan vara lite för tidigt.
En viktig faktor i alla turn-around-situationer är att det finns en företagsledning på plats som gör rätt saker. I Poolia kom nuvarande vd:n Morten Werner in i början av 2014 och har sedan dess jobbat mycket med att förankra sin förändringsplan för bolaget. Avsikten är att bygga upp en bättre företagskultur, öka volymerna och så att säga växa till god lönsamhet. Målet är för övrigt ambitiöst inställt på att nå 1 miljarder i intäkter med 50 Mkr i rörelsevinst i Sverige 2020.
Det är inget fel på den planen men det avgörande är förstås utförandet. Lovande tecken saknas inte, som att personalens förtroende för bolagets strategi har ökat till höga nivåer enligt interna enkäter. Ett minus, för en extern betraktare, är det låga aktieägandet i Poolias ledningsgrupp. Bara VD har några aktier att tala om och hans post på 400 000 aktier (värd 5,8 Mkr) är i sammanhanget beskedlig. Att vända en tjänsteverksamhet handlar väldigt mycket om att ha motiverade ledare, och i Poolia saknas den aktiemässiga motivationen kan man säga.
Ser vi på siffrorna så var andra kvartalet som sagt ett steg i rätt riktning. Man ska ändå ha i minnet att dessa prestationer sker i en stark högkonjunktur både i Tyskland och Sverige och då särskilt Stockholm (en viktig marknad för Poolia). Ett tydligt högkonjunkturfenomen är att arbetsgivarna får svårare att hitta bra folk och ökar sina beställningar hos rekryteringskonsulterna. Här har Poolia varit duktiga och anställt sådana vid rätt till fälle i cykeln och hade ett mycket starkt kvartal på rekryteringssidan. Totalt steg andelen rekrytering till 16 procent i Sverige. Normalt är en nivå på 9-10 procent. Detta förklarar en del av vinstlyftet.
Detta är ett högkonjunkturfenomen som man inte kan vänta sig bestå, varför vi är en smula tveksamma till att rita in de marginaler på 4 procent Poolia Sverige som ett positivt aktiecase skulle fordra. Räknar vi lite mer försiktigt, med 3 procent i vårt normalscenario, så sticker uppsidan i aktien inte längre ut i relation till andra bemanningsbolag som saknar Poolias problem.
Däremot är det bra att Traction kommit in som ny storägare. De har erfarenhet av att äga tjänstebolag som Softronic och Hifab och kan säkert tänka sig att köpa mer aktier i Poolia om möjligheten finns. Än så länge är det dock Björn Örås som kontrollerar bolaget så kanske bör man inte ha superhöga förväntningar på nya tag initierade av Traction.
Sammantaget är det inte direkt fel att ha Poolia som en turn-around-aktie i portföljen men att bygga ett köp på endast ett bra kvartal känns tunt. Så aktien är ingen riktig favorit.
Läs fördjupad analys
Om bolaget
Poolia är en av pionjärerna på den svenska bemanningsmarknaden. Företaget grundades 1989 av Björn Örås som än idag är största ägare. Efter avknoppningar av tjänster inom industri (Uniflex, 2004) och vård (Dedicare, 2011) är Poolia nu fokuserad på uthyrning och rekrytering av kvalificerade tjänstemän.
Företaget specialiserar sig på kunder med behov av tillfällig eller permanent inhyrd personal inom Finans & Redovisning, IT, Kontorstjänster, HR, Försäljning & Marknadsföring, Life Science samt Juridik. Dessutom erbjuds rekryteringstjänster.
Intäkterna ligger på knappt 800 Mkr varav drygt 70 procent kommer från Sverige. Poolia finns även i Finland och Tyskland.
Till dagskurs 14,50 kronor ligger börsvärdet på 250 Mkr.
| Poolia | SEK | |||
| Börskurs: | 14,80 | |||
| Antal aktier: | 17,1 miljoner | |||
| Börsvärde: | 253 Mkr | |||
| Nettoskuld: | 1 Mkr | |||
| SvD Börsplus förväntningar | ||||
| 2015 | 2016E | 2017E | 2018E | |
| Omsättning | 757 | 818 | 859 | 901 |
| – Tillväxt | 8,1% | 8,0% | 5,0% | 5,0% |
| Rörelseresultat | 16 | 25 | 30 | 32 |
| – Rörelsemarginal | 2,1% | 3,0% | 3,5% | 3,5% |
| Resultat efter skatt | 15 | 19 | 23 | 24 |
| Vinst per aktie | 0,89 | 1,10 | 1,30 | 1,40 |
| Utdelning per aktie | 0,50 | 0,64 | 0,78 | 0,82 |
| P/E | 16,6 | 13,5 | 11,4 | 10,6 |
| EV/EBIT | 15,9 | 10,4 | 8,5 | 8,1 |
| EV/Sales | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
Marknaden
Poolias största marknad är den svenska där man är verksamma inom uthyrning och rekrytering på tjänstemannasidan. Bolaget är landets femte största till omsättningen i denna nisch med en marknadsandel på knappt 5 procent. De större spelarna är Manpower (20 procent), Proffice (15 procent), Academic Work (12 procent) och Adecco (10 procent).
Uthyrningsaffären är en lokal affär även om det förekommer att kunder anlitar bolag för att lösa personalförsörjning på fler marknader. Poolia har kontor på 16 orter i Sverige.
Totalt sett jobbar 1,4 procent av den svenska arbetskraften genom bemanningsbolag. Det har länge talats om att den andelen kan stiga och att den ligger klart högre på andra håll som i England och Holland. Den svenska siffran tenderar dock att vara hyggligt stabil över tid.
Affärsmodell
Poolia jobbar dels med uthyrning av personal, dels med rekrytering för kunds räkning. Uthyrningsaffären är den omsättningsmässigt största och svarar för runt 85-90 procent av intäkterna. Rekryteringstjänsterna är ändå viktiga lönsamhetsmässigt då marginalerna tenderar att vara bättre inom det området. Det gäller särskilt under högkonjunktur när kunderna har svårt att hitta personal.
Personaluthyrning är inom Poolias segment en affär med höga volymer och låga marginaler. En bra lönsamhet handlar mycket om att göra många småsaker rätt varje dag för att hålla beläggningen av personalstyrkan på topp. Personalen är den största kostnadsposten. Tjänstemän har alltid en garantilön på 133 eller 150 timmar/månad (beroende på anställningsår) som utgår oberoende av uthyrningsgrad. Den andra stora kostnaden är löner till stabspersoner som konsultchefer, säljare, kundansvariga och ledning. Hos Poolia är denna ”overhead” 14 procent av personalen – fast då ingår rekryteringssidans anställda också. Tricket för att nå god lönsamhet inom uthyrning är att få maximal avkastning på overheadkostnaden i form av en företagskultur som skapar optimal personalomsättning, en förutsägbar och hög beläggning och en förmåga att erbjuda rätt kompetensmix till marknaden. Många bolag drivs decentraliserat med självständiga kontor nära sin kund.
Inom rekryteringstjänster erbjuder Poolia kandidater till sina uppdragsgivare. Bolagets rekryteringskonsulter svarar för behovsanalys, sökprocesser inklusive annonsering, referenstagning, intervjuer, tester med mera. Tumregeln inom rekrytering av mellanchefer, specialister är att priset är 2-3 gånger den månadslön personen har. Inom rekrytering av toppchefer, som Poolia också erbjuder, är prislappen högre. Rekrytering är en starkt konkurrensutsatt affär där det i princip räcker med eget nätverk och Linkedin för att vara i branschen.
Mål och strategier
Poolia har en målsättning för den svenska verksamheten. Målet är att nå 1 miljard i omsättning 2020 och 50 Mkr i rörelseresultat. Det kräver en total turn-around jämfört med hur Poolia presterat de senaste åren då intäkterna minskat och rörelsen gått med röda siffror.
De huvudstrategier företaget jobbar med är att vara specialist på kvalificerade tjänstemän och organisera sig i specialistbolag (till exempel för olika branscher som Life Science). Målgrupper är stora företag, offentlig sektor samt små och medelstora företag.
Om aktien
Till dagskursen 14,50 kronor har Poolia ett börsvärde på 250 Mkr. Företagets 10 största ägare är följande:
Bolagets 10 största ägare:
Björn Örås 42,49%
Traction 7,93%
PSG Capital Fonder 5,75%
Fredrik Palmstierna 5,26%
Fjärde AP-Fonden 4,44%
Nordea Fonder 3,09%
Thord Wilkne 2,36%
Riksbankens Jubileumsfond 2,26%
Thomas Krishan 2,05%
Jenny Pizzignacco 1,53%
Av dessa är investmentbolaget Traction ny ägare efter att investmentbolaget nyligen köpt en stor del av Roburs aktier. Även Fredrik Palmstierna har nyligen ökat sin ägarandel. Bolagets grundare Björn Örås är dock klart största ägare.
När det gäller företagsledningen är det bara VD Mårten Werner som äger aktier (en post värd knappt 6 Mkr).
Bemanningsbolag saknar typiskt sett större kapitalbehov och kan dela ut en stor del av sin vinst. Poolia har som policy att dela ut halva vinsten vilket man gjorde i våras. Räknat på den utdelningen, 0,50 kronor/aktie, är direktavkastningen 2,8 procent. Bolaget är emellertid ingen stabil utdelare på grund av flera förlustår då den inte funnits någon vinst att dela ut.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
