En solklar vinnaren är det vänder

Husqvarnas aktieägare har inte haft någon rolig resa de senaste åren. Från toppkursen på 106 kronor i mitten på 2007 har bolagets aktier tappat drygt två tredjedelar av sitt värde. Husqvarna har två affärsområden: konsumentprodukter och professionella produkter. Det sistnämnda har genom exponeringen mot den amerikanska byggindustrin känt av en märkbar avmattning sedan september förra året. Konsumentprodukter har haft en tråkig utveckling under en längre tid, men uppvisade så sent som i september-november i fjol en bättre försäljning av motorsågar än motsvarande period föregående år. Husqvarnas vinstvarning dagarna före jul kom därför som en chock för marknaden. Beskedet om nyemission och slopad utdelning fick aktien att rasa vidare i samband med bokslutet i februari.

Husqvarna tjänar absoluta merparten av sina pengar under årets första halvår. I det korta perspektivet hänger allt på att väder och lågkonjunktur inte saboterar konsumenternas köplust inför vårsäsongen 2009. Husqvarna levererar under ett normalt år produkter under det första kvartalet och därefter får bolaget repetitionsorder, som sedan trappas av från och med andra kvartalet. I år har kunderna varit mycket försiktiga med att lägga försäsongsorder och bygga upp lager, vilket gör att försäljningsperioden i ännu större utsträckning än tidigare blir koncentrerad till mars och april. Första kvartalet blir en rysare och försäljningen kan variera med miljardbelopp beroende på vilken sida om kvartalsgränsen som enskilda affärer hamnar. Därtill tar marginalerna stryk eftersom kunderna i sämre tider köper billigare grejer, vilket leder till en försämrad lönsamhet. Sammantaget betyder det att osäkerheten inför vårsäsongen är monumental.

Men allt är inte nattsvart ens för Husqvarna. Amerikanska stimulanspaket gör att nedgången i efterfrågan på produkter inom byggindustrin planar ut. Den höga förslitningsgraden gör också att kunderna, som ofta är uthyrningsföretag, så småningom tvingas börja investera igen. En risk kan vara att konjunkturen i USA faktiskt vänder, men att Europa fortsätter att gå dåligt. Det missgynnar Husqvarna eftersom marginalerna är bättre i Europa än i Nordamerika.

Husqvarna påverkas även positivt av den svaga svenska kronan, och enbart räknat på valutakursen vid årsskiftet var valutaeffekten 100 miljoner på sista raden, nu är det ännu mer. Även minskade råvarukostnader ger bolaget en rejäl skjuts. Under 2008 steg råvarukostnaderna så sent som under fjärde kvartalet, men med en förskjutning mot kortare kontrakt torde spara Husqvarna ett par hundra miljoner kronor under 2009 jämfört med föregående år.

Därtill har bolaget besparingsprogram som beräknas spara 350 miljoner kronor på årsbasis från och med tredje kvartalet. Synergieffekterna från gjorda förvärv löper enligt plan och väntas uppgå till drygt 300 miljoner kronor från och med 2010.

Beskedet om nyemission pressade aktiekursen men ska närmast ses som offensivt eftersom en starkare balansräkning ger utrymme för förvärv. Bolaget skulle också kunna vinna marknadsandelar genom att visa upp starka finanser. Husqvarna har ett kreditutrymme på cirka 20 miljarder kronor och behöver refinansiera 1,5 miljarder kronor fram till och med 2010. Nyemissionen på drygt 3 miljarder kronor skapar en buffert och täcker upp för förfallna krediter. Att emissionen sedan är garanterad till 100 procent och att huvudägarna tillsammans lovat teckna mer än dubbla innehavet bådar naturligtvis gott för framtiden.

De närmaste månaderna blir nervösa för Husqvarna och det är först i maj vi vet hur utfallet för vårsäsongen 2009 verkligen blev. Men ett dåligt första kvartal kan mycket väl kompenseras av ett hyggligt andra kvartal. Normalt är väderberoendet större än konjunkturberoendet, men inget verkar vara normalt i rådande klimat. Ett positivt tecken är att Husqvarna inte tycks vara desperata i jakten på försäljning. Bolaget kan enkelt tumma på leveranstider och kreditgränser till leverantörer för att ta marknadsandelar, men så verkar inte vara fallet.

En investering i Husqvarna bygger på en förhoppning om en konjunkturvändning. Aktiemarknaden och analytikerna har en nattsvart syn på det kommande året. Det krävs mod för att våga köpa aktier i nuvarande klimat. Affärsvärlden tror alltjämt att konjunkturen i USA vänder inom det närmsta året, och med det sagt vågar vi sticka ut haka och gå emot marknaden.

_____________________________________________________________

Fem frågor till vd Magnus Yngen

I samband med bokslutsrapporten talade ni om två tuffa år. Hur kan du redan döma ut 2010?

– Det är en bra fråga, nej, det handlar mer om att vi tar höjd för två dåliga år och vill ha beredskap för det. Vi har för närvarande svårt att se hur vårsäsongen kommer att se ut under 2009. Vi har egentligen ingen åsikt om 2010.

Säsongen under 2009 väntas få “en väsentligt svagare start” jämfört med samma period 2008. Vad väntar du dig, hur illa ska det bli jämfört med 2008?

– Jag tror inte på en jättestark säsong, men den kan fortfarande bli rimlig. Det kommer bli jobbigt att matcha förra årets jämförelsesiffror. Först någonstans i maj vet vi hur säsongen blev.

Er konkurrent Toro har talat om en minskning av produktion med 20 procent för 2009 jämfört 2008.

– En tvåsiffrig volymnedgång är över huvud taget väldigt dramatiska siffror för oss. Skulle vi hamna i det läget kommer det fler kraftiga besparingsprogram, men det är för tidigt att säga något förrän vi är igenom vårsäsongen.

Efter nyemissionen har ni rejält mycket starkare balansräkning. Kommer ni använda den för att få nya kunder?

– Det är lätt att ta marknadsandelar genom att ge bra betalningsvillkor, men vi vill inte ta ökade kreditrisker. Det kan bli en dyrköpt erfarenhet.

Tittar man på de analytiker som följer Husqvarna råder rena domedagsstämningen, kommentar?

– Jag har svårt att ta till mig deras katastrofscenarier. De extrapolerade trenderna känns inte rimliga och det är lätt att ta till övertoner i alla riktningar. För ett år sedan var det ingen som trodde på nuvarande scenario.

__________________________________________________________________

Nyemission kan pressa kursen

Pågående nyemission kan öka svängningarna i aktiekursen, men det lär inte bli tal om något större kursfall.

Villkoren i nyemissionen innebär att den som har två aktier får köpa en ny för 16 kronor. När detta skrivs kostar en aktie 32,50 kronor. Teoretiskt ger detta ett pris på 27 kronor per aktie, när teckningsrätterna skilts av. Det finns en risk för att aktiekursen svänger upp och ned under teckningsperioden fram till 30 mars. Fast några kursras likt de vi har sett i bankerna ska det inte bli tal om. Nyemissionen i Husqvarna ska snarare ses som en offensiv åtgärd än som en brandkårsutryckning.

Värderingen på drygt p/e 13 för innevarande år är inget skäl att köpa aktien, 2009 är ett förlorat år. I stället måste blicken lyftas mot 2010 då Husqvarna fått ned kostnadsmassan samtidigt som konjunkturen börjat nyktra till. Det gör att aktien handlas till dryga 7 i p/e-tal, vilket känns väldigt aptitligt med tanke på att bolaget då lämnat ett riktigt bottenår bakom sig. Den som redan äger aktien bör därmed göra som huvudägarna och teckna i emissionen. Hugade spekulanter som är sugna att hoppa på tåget men tycker att risken är för högt kan vänta ut kvartalsrapporterna för första och eventuellt andra kvartalet. Den modige köper i dag.

_______________________________________________________________

Uppsida

Visar konjunkturen minsta tecken på att bottna är aktiemarknaden snabb att hissa konjunkturkänsla bolag som Husqvarna till skyarna. Kostnadsbesparingar lägger en bra grund för bättre resultat när marknaden vänder.

Nedsida

Drar vändningen ut på tiden är risken stor att försäljningen fortsätter utför samtidigt som marginalerna tar stryk när kunderna väljer billigare produkter.