Framgångsrik förvärvare

Sektorn med teknikhandelsbolag har utvecklats starkt på börsen de senaste åren. Sedan börsveteranen Bergman & Beving delades upp i tre separata börsbolag hösten 2001 har Addtech stigit med cirka 740 procent, B&B Tools 250 procent och Lagercrantz med 300 procent. Den senares uppgång motsvarar en avkastning på 11 procent per år, exklusive utdelningar, vilket inte är fy skam.

De senaste fem åren är Lagercrantz den största vinnaren. Bolaget har under den perioden tagit steget från lägst marginaler i sektorn till att nu endast vara slagen av Indutrade. Fram till finanskrisen 2008 och 2009 låg rörelsemarginalen kring 3 procent. Efter finanskrisen har marginalen tydligt hoppat upp på en betydligt högre nivå och för den senaste 12-månaders­perioden är den nästan 10 procent.

Efter finanskrisen sjösatte vd Jörgen Wigh ett antal åtgärder för att stärka lönsamheten. Genom att fasa ut produkter med låga marginaler, öka inslaget av egna produkter samt förvärva verksamheter med högre marginaler har bruttomarginalen lyft från 21 procent till 32 procent de senaste tio åren. Andelen egna produkter har på relativt kort tid ökat till 35 procent av omsättningen.

Lagercrantz har i grunden en väldigt enkel affärsmodell: att förvärva bolag till låga multiplar och sedan erhålla en högre värdering när det ingår i Lagercrantz-koncernen. Det har varit en väldigt framgångsrik väg de senaste åren och har dessutom belönats på börsen med betydligt högre multiplar i Lagercrantz-aktien än historiskt.

Redan på Lagercrantz hemsida möts man av rubriken ”Vi söker företag att köpa” och en tydlig beskrivning om hur förvärvsprocessen ser ut. Förvärven ska fungera som självständiga dotterbolag, och koncernledningen stöttar bolagen främst genom styrelsearbetet. Förvärven ska ha en bevisad intjäningsförmåga, en stark marknadsposition, begränsad risk och goda tillväxtmöjligheter. Prislappen brukar hamna mellan 5 och 6 gånger rörelseresultatet.

Genom att ständigt ha en bruttolista kring 100 bolag slinker i genomsnitt tre förvärv per år genom de relativt högt ställda kraven. De olika dotterbolagen har en mycket bred kundkrets inom el- och kraftdistribution, elektronik, it, telekommunikation, bygg­installation och så vidare. Det ger sammantaget ett ganska lågt konjunkturberoende.

Enligt Affärsvärldens beräkningar har Lagercrantz förvärvat bolag för drygt 1,3 miljarder kronor de senaste tio åren. Snittförvärvet hamnar därmed på drygt 50 miljoner kronor i omsättning. Den mycket strukturerade förvärvsprocessen har onekligen varit framgångsrik samtidigt som det finns frågetecken kring den organiska tillväxten.

Om man tar omsättningen för tio år sedan och adderar förvärven under denna period så hamnar man i överkant av dagens omsättning. Med andra ord i princip ingen organisk tillväxt alls, vilket sannolikt avspeglar utvecklingen för industriproduktionen under denna period.

Med förvärvens hjälp har den genomsnittliga årliga tillväxten hamnat på 6 procent per år. För innevarande räkenskapsårs första nio månader ökade omsättningen organiskt 5 procent eller 11 procent totalt sett. Rörelsemarginalen ser ut att ha planat ut på 9,6 procent och vi har svårt att tro att den går att lyfta särskilt mycket mer. Med andra ord är det främst förvärv som ska driva vinsttillväxten.

Historiskt har p/e-talet för de det kommande årets prognostiserade vinster legat kring 10. De senaste åren har en multipelexpansion skett och motsvarande p/e-tal är nu kring 15. Den högre värderingen speglar att aktiemarknaden ser Lagercrantz som ett mer kvalitativt bolag i dag. På våra prognoser för nästa räkenskapsår handlas aktien till p/e 14,5.

Samtidigt bygger den fortsatta framgången på förmågan att hitta billiga bolag att förvärva och finansiera. Stabila finanser och en bra företagsledning borgar för att den resan bör fortsätta. Aktien är inte jättebillig, men marknaden gillar kvalitets­bolag. Vi ser potential upp till 170 kronor.