Här finns goda resurser

De senaste åren har mjukvaru- och konsultbolaget Enea lite i skymundan successivt förändrat strategin. Under styrelseordförande Anders Lidbeck har i princip hela ledningen och delar av styrelsen det senaste året bytts ut mot personal från Telelogic, där Lidbeck tidigare var vd. Enea har valt att åter koncentrera sig på det egna operativsystemet OSE, och frångå den tidigare vd:n Johan Walls breddning av produktutbudet.

En naturlig fråga är då om det nya radarparet Per Åkerberg (vd) och Anders Lidbeck tänker försöka göra om Telelogics framgångsresa. Förutsättningarna och potentialen finns onekligen där. En världsledande produkt i form av realtidsoperativsystemet OSE inom telekomindustrin, en växande marknad och ett väldrillat managementteam med lång erfarenhet av mjukvaruindustrin och förvärv talar för Enea.

Eneas system OSE används i produkter med inbyggd intelligens, i så kallade inbäddade system. Den marknaden växer med relativt beskedliga 7-10 procent per år. Men branschen har precis påbörjat ett stort teknikskifte som innebär att fler än en så kallad processorkärna inkluderas i de inbyggda systemen, det kallas multicore. Detta ställer helt nya krav på operativsystemen och Enea är väl positionerat här och bör kunna flytta fram sina marknadspositioner ytterligare. Och enligt branschbedömare växer multicore-marknaden med cirka 40 procent, vilket därmed borde öka Eneas tillväxttakt de närmaste åren.

Den senaste kvartalsrapporten visade på ett kraftigt resultatlyft drivet av den positiva utvecklingen inom affärsområdet Software, som förbättrade sin rörelsemarginal till goda 15,5 procent, att jämföra med 2,8 procent föregående år. Det är inte så långt ifrån Eneas långsiktiga mål som är en marginal på 20 procent för Software. Vi tror att förbättringen fortsätter, tack vare en ökad efterfrågan och stramare kostnadsbas.

För konsultverksamheten är utvecklingen dock trögare. Återhämtningen går långsammare med relativt låg marginal, även om utsikterna är ganska positiva. I övrigt på minussidan finns bolagets stora beroende av Ericsson, som i dagsläget står för cirka 50 procent av omsättningen. Men så har det alltid varit för Enea.

Det är ingen vild gissning att Enea nu letar efter förvärv. De finansiella resurserna är mycket goda. Bolaget är överkapitaliserat med en nettokassa på 182 miljoner kronor, eller drygt 10 kronor per aktie, och har dessutom en kreditlina på 100 miljoner kronor. För att trimma balansräkningen har Enea dels återköpt aktier, dels delat ut 1,50 kronor per aktie till ägarna i år.

Enea är dessutom i allra högsta grad en uppköpskandidat. Två av bolagets största konkurrenter, Wind River Systems och QNX, har förvärvats av Intel respektive Research In Motion det senaste året. Enea kan mycket väl gå samma öde till mötes som exempelvis Protect Data och Telelogic.

Aktien har haft en sidledes utveckling det senaste året, men i takt med att marginalen nu lyfter markant, förväntar vi oss en stark utveckling av aktiekursen. Aktien värderas felaktigt i linje med de svenska konsultbolagen.

En mer rättvis värdering bör ligga mitt emellan konsultbolagen och mjukvarubolagen. Det skulle innebära en multipel på 10 gånger rörelseresultatet för 2010 vilket ger en riktkurs på cirka 55 kronor. Det finns med andra ord en betydande uppsida i aktien de närmaste åren.

Jonas Elofsson

nyckeltal

Miljoner kronor 2009 2010p 2011p

Omsättning 778 779 865

Rörelseres -4,1 77 108

Vinst/aktie, kr 0,2 3,3 8,7

P/e, vid kurs 40,2 12,3 8,7