Hisnande hissvärdering

Kone-aktien har gått bra sedan vår rekommendation i början av hösten förra året. Aktien nådde vår målkurs på 38 euro strax före årsskiftet. ­Sedan dess har aktien fortsatt upp mot 43 euro.

Den finska hisstillverkaren Kone har under lång tid kunnat visa upp en hög organisk försäljningstillväxt, i genomsnitt 9 procent per år under de fem senaste åren. Den positiva utvecklingen hänger delvis samman med snabb tillväxt i Asien där tillväxttakten legat på 25 procent i snitt sedan 2005. Ledningen räknar också med att kunna växa i hög takt även framöver. Enligt den senaste uppdateringen från bolaget väntas en tillväxttakt på 6–9 procent per år.

Efter ett fjolår där det mesta gick på räls för Kone har inne­varande år inletts något trevande. Orderingången ökade under första kvartalet med 5,5 procent rensat för positiva valutaeffekter, vilket kan ställas i relation till fjolårets lyft på 12 procent.

Marknaden har varit stabil i Nordamerika, men något trög i Europa. I Asien är tillväxttakten fortsatt hög om än avtagande. Under perioden fram till 2012 låg den på runt 40 procent för att åren därefter minska och nu ligga på drygt 5 procent. I Kina har prispressen dessutom tilltagit inom affärsområdet nya byggnader, vilket gör att det lär bli svårare att driva lönsamma projekt.

Det finns även risker kring ett överutbud på byggnader, en mycket negativ faktor för tillväxten. Utan Kina som drivkraft blir det svårt för Kone att överraska med positiva tillväxtsiffror framöver.

Osäkerheten i främst Kina ökar risken för marginalpress framöver. Kones rörelsemarginal, som legat stabilt på 14 procent under senare år, lär bli svår att upprätthålla när prispressen tilltar. Under sådana förutsättningar blir också den höga värderingen svår att försvara.

I jämförelse med större nordiska industribolag handlas aktien med en kraftig premie på över 20 procent. I ett scenario med oförändrad lönsamhetsnivå och en tillväxt på 10 procent landar p/e-talet för i år på hela 24 gånger vinsten. Det är i överkant. En korrigering ned mot p/e 20, som är genomsnittet de senaste fem åren, framstår som rimlig. Rekommendationen dras ner till sälj med riktkursen 32 euro.