”Starka siffror från Aeroflot”

Vilken typ av innehav vill ni ha i den här fonden?

– Det är en fokuserad fond med i storleksordningen 40 bolag i portföljen, och vi inriktar oss framför allt på midcap-bolag. Målet är att hitta bolag som kan visa en uthållig tillväxt, antingen genom att de verkar i sektorer som växer, eller att de finns i sektorer som inte växer, men där bolagets position och strategi gör att det ändå kan växa. Tittar man på tidigare år, säg 2002–2007, så kunde man i princip investera i vilken bransch som helst, men nu när den generella ­tillväxten i Ryssland inte är lika god så har det blivit allt viktigare för oss att verkligen hitta rätt bolag.

Hur viktig är ägarbilden för er ­bedömning?

– Vi vill se att det finns en bra ledning och tittar mycket på governancefrågorna. Genom att träffa huvudägarna personligen kan vi bilda oss en uppfattning om deras agenda, och vi jobbar proaktivt genom att till exempel medverka vid tillsättningen av nya styrelsemedlemmar och genom att ­försöka hjälpa till att lösa eventuella problem i bolaget. Ett bra tecken är också om bolaget delar ut en stor del av vinsten så att den kommer alla aktieägare till del.

Är det vanligt i Ryssland att så inte är fallet?

– Jag tror att det är en vanlig missuppfattning i omvärlden, att Ryssland skulle vara mer korrumperat än det i verkligheten är. Efter att ha jobbat på den här marknaden i snart 20 år så vi har lärt oss att hantera riskerna på ett bra sätt.

Om man tittar på era innehav så har ni en betydande exponering mot energi- och finanssektorerna.

– Det är en återspegling av hur marknaden ser ut. Jämfört med index har vi faktiskt en stor undervikt när det gäller olja och energi. När det gäller finans så ingår byggsektorn i detta, och där ser vi att det finns intressanta möjligheter.

På vilket sätt?

– Med dagens ränteläge ligger snitträntan för ett bolån på strax över 12 procent, vilket innebär att det bara är de 20 rikaste procenten av hushållen som har råd att låna. Men om snitträntan går ner under 10 procent ökar den andelen till 40 procent av hus­hållen. Nu kan vi se att inflationstakten mer än halverats till cirka 7 procent jämfört med 2015 så det kommer att finnas utrymme för den ryska centralbanken att genomföra ganska kraftiga räntesänkningar.

Hur ser ert räntescenario ut?

– I dag ligger styrräntan på 10,5 procent och vi tror att den kan sänkas med 2–3 procent­enheter under de kommande tolv månaderna.

Någon annan favorit?

– Flygbolaget Aeroflot äger vi. Marknaden växer inte speciellt mycket, men genom sin storlek och position kan bolaget ta marknadsandelar från mindre ryska flygbolag som har det tufft finansiellt. Aeroflots ebitda-resultat mer än fördubblades i fjol och under första halvåret ökade det 126 procent jämfört med året innan. Det fria kassa­flödet låg under första halvåret på 67 procent, vilket är en helt fantastisk siffra. I det här fallet är det också bra att den ryska staten är ägare i bolaget, det ger vissa fördelar som att bolaget får flyga från de bästa flygplatserna.

Fonden har gått väldigt starkt i år – hur tror du att det fortsätter?

– Spontant kan det ju kännas som ett läge att ta hem vinsten, men vi ser det nästan tvärtom. Siffrorna underbyggs av vinst­tillväxten, för våra kärninnehav ligger den på 32 procent i år. Vi ser också att det finns en ökad tilltro till den ryska marknaden och att fler investerare börjar rikta blickarna hitåt. En annan viktig faktor är direktavkastningen som för våra kärninnehav ligger på 7–10 procent. Det finns ju en rubelrisk, men i den här globala lågräntemiljön måste den avkastningen ändå kännas aptitlig.

TEXT: Erik Aronsson

Jacob Grapen­giesser

Gör: Portföljrådgivare på East Capital Rysslandsfonden.

Förvaltat kapital: Cirka 4,6 miljarder kronor.

Utveckling: +34,8 % per 30 augusti (jäm­förelseindex +29,9 %).