Två nya aktier till portföljen

Den volatila börsutvecklingen fortsatte i förra veckan med stora rörelser, inte minst på intradagsnivå. Handeln fortsatte att påverkas av det skakiga oljepriset samt ett fortsatt stort rapportflöde och flera viktiga makrosiffror.

För Stockholmsbörsen slutade veckan med en nedgång på 2,0 procent. Aktiva portföljen såg länge ut att gå mot en riktigt bra vecka, men ett ökat intresse för cykliska aktier i slutet av veckan innebar dämpad aptit på våra mer defensiva aktier som utvecklades sämre än index. Facit för portföljen blev därför ett tapp på 1,0 procent.

En historisk tillbakablick visar att ett kraftigt stigande oljepris sammanfallit med de flesta amerikanska lågkonjunkturerna sedan 1970-talet. Tydligast var det givetvis under recessionerna som utlöstes av oljekriserna under 1970-talet och början av 1980-talet. Och även om oljan inte spelade huvudrollen vid lågkonjunkturerna 1990–1991, 2001 samt 2007–2009, så steg oljepriset kraftigt under eller strax före lågkonjunkturerna.

För tillfället är det i stället ett rejält oljeprisfall, vilket egentligen har samma effekt som en stor global skattesänkning, som pressar ekonomin och börsen. Kortsiktigt slår det mot investeringarna och mot oljeberoende stater, men i ett längre perspektiv är sänkningen naturligtvis positiv för världsekonomin. Nyckel­frågan är om den initiala investeringschocken, kanske i kombination med exempelvis ytterligare problem i Kina, spiller över i en regelrätt lågkonjunktur eller om de sämre tiderna skjuts på framtiden.

Aktiva portföljens försiktiga hållning grundar sig i oro över konjunkturen i kombination med börsvärderingen. Samtidigt går det heller inte att utesluta att nedgången är tillfällig och att börsen, med stöd av oljeprisfallet och fortsatt aggressiva centralbanker, vänder upp i en sista uppgångsfas. Likheterna med slutet av 1990-talet är flera. Då gick tillväxtmarknaderna in i väggen 1998, oljepriset kraschade och Fed sänkte räntan, lågkonjunkturen sköts upp några år och börsen sprintade på till den obscena värderingstoppen år 2000. Samtidigt finns det viktiga skillnader. Bland annat utgör tillväxtmarknaderna en större del av världsekonomin i dag samtidigt som USA och Europa är försvagade.

Investerarveteranen Jeremy Grantham på amerikanska kapitalförvaltningsfirman GMO målade i firmans senaste kvartalsbrev upp ett positivt scenario där ett nedtryckt oljepris och en amerikansk ekonomi med lågt kapacitetsutnyttjande såväl inom industrin som vad gäller arbetskraften bäddar för en positiv överraskning i år, med uppåt 2,5 procents BNP-tillväxt i USA. Hans övertygelse är emellertid inte särskilt stark, utan han ger bara scenariot en sannolikhet strax över 50 procent.

Läget framstår onekligen som binärt, och så är det ju också oftast på börsen. Mellanår som 2015 (+6,6 procent), med en avkastning ungefär i paritet med den långsiktiga vinsttillväxten, är sällsynta. Vi förordar alltjämt försiktighet, men gör ändå portföljen något mer offensiv.

Efter ett misslyckat bottenfiske åker reservdelsföretaget Mekonomen ut med en förlust på 3,7 procent för att göra plats för ett par andra investeringar.

Kosmetikasäljaren Oriflame, köprekommenderad i nr 5/2016, är en högriskaktie som är svårbedömd på kort sikt, men där det samtidigt inte behövs mycket till positiva nyheter för att aktien ska lyfta. Positionsstorleken speglar den höga risken.

Hexpol köprekommenderade vi i nr 46/2015 och polymerkoncernen kom nyligen med ett uppmuntrande bokslut. Bolaget visade under finanskrisen att det är mindre cykliskt än de flesta tror. Samtidigt sitter en av börsens bästa förvärvs-vd:ar, Georg Brunstam, med en nettokassa på nästan en halv miljard. Rimligen är det bara en tidsfråga innan det blir en ny storaffär. I en värld där organisk tillväxt är en bristvara lockar förvärvsintensiva bolag som Hexpol extra mycket.