Barrick Gold: Ädel metall från solkiga regimer

Barrick Gold (15,49 USD) har sitt huvudkontor i Toronto.

2021 stod guld för 90% av Barricks intäkter. Resterande del kom huvudsakligen från koppar.

Ägarlistan domineras av institutioner. Största ägaren är ETF-förvaltaren Van Eck med 4,2%.

2018 förvärvade Barrick sydafrikanska Randgold. I och med förvärvet intog Randgolds VD Mark Bristow och Randgolds ekonomichef Graham Shuttleworth motsvarande positioner hos Barrick.

Mark Bristow äger aktier för 88 miljoner USD och Graham Shuttleworth för 9,3 miljoner USD.

Newmont CorporationAnalys

Newmont: Världens största guldproducent

Afv har i dagarna även analyserat guldproducenten Newmont Corporation. Där beskriver vi branschen och vissa begrepp i lite mer detalj. Läs gärna den för lite mer kött på benen. Länk finns intill.

Inom gruvbranschen finns ett branschgemensamt sätt att definiera produktionskostnader som kallas AISC (All In Sustaining Costs). AISC utrycks per viktenhet, i Barricks fall AISC per uns guld. Där ingår alla rörelsekostnader inklusive royalties, produktionsskatt, avsättningar till sanering och underhållsinvesteringar.

Enligt Barricks senaste årsredovisning ska AISC sjunka något de kommande åren. Att AISC ska sjunka anges bero på bland annat ökade skalfördelar. Högre energipriser gör att vi inte räknar in så stora förbättringar som bolaget angett.

I vårt huvudscenario för Barrick har vi räknat med ett guldpris på 1750 USD per uns. Det är den prisnivå som indikeras av terminsmarknaden.

I vårt optimistiska scenario har vi räknat med 2500 USD per uns och i vårt pessimistiska 1500 USD per uns.

MINERALTILLGÅNGAR

Barrick hade vid utgången av 2021 69 miljoner uns i bevisade och sannolika guldreserver samt 160 miljoner uns i uppmätta och indikerade guldresurser.

Precis som för Newmont är Barricks reserver beräknade med 1200 USD per uns som antaget guldpriset. I grafiken nedan framgår hur Barricks guldtillgångar fördelar sig geografiskt.

En viktig sak att säga om reserverna är att guldhalten i genomsnitt är 1,7 gram per ton. Att ha hög mineralkoncentration är centralt ur kostnadssynpunkt. Newmont har i jämförelse 1,03 g/t.

I och med förvärvet av Randgold fick Barrick en förhållandevis stor exponeringen mot Afrika. Enligt Världsbanken sticker särskilt Demokratiska Republiken Kongo, Elfenbenskusten och Mali ut som länder som präglas av väldigt hög politisk instabilitet. Barrick har ungefär 10% av sina guldreserver i dessa länder.

Barrick har elva producerande guldtillgångar, samt två gruvor som huvudsakligen producerar koppar. Samtliga förutom en ägs i form av samriskbolag. I de afrikanska länderna är oftast staterna delägare.

Barrick har även en del projekt som syftar till att utveckla tillgångarna. Viktigast de kommande åren är de tre expansionsprojekten (brownfield på branschlingo). Två av dessa är expansioner av gruvor i samriskbolaget Nevada Gold Mines som ägs tillsammans med Newmont. Den tredje är expansion av Pueblo Viejo i Dominikanska Republiken.

Barrick har även fyra nyanläggningsprojekt (greenfield på branschlingo). Tre i Chile och ett i Alaska. Slutgiltigt investeringsbeslut är inte fattat ännu för något av projekten. Från att investeringsbeslut fattas kommer det sannolikt att dröja minst fem år tills produktion kan inledas.

VÄRDESKAPANDE

Barrick har historiskt gjort många förvärv varav många har betalats med aktier. Antalet utestående aktier har ökat från 536 miljoner 2001 till 1 777 miljoner idag. Under samma period har bolagets guldreserver sjunkit från 82 miljoner uns till 69 miljoner uns. Sammantaget har reserver per aktie sjunkit från 0,15 uns per aktie till 0,04 uns per aktie. Även om siffrorna inte är helt jämförbara, bland annat då både guldpris och produktionskostnader ökat mycket under de senaste 20 åren tycker vi att reserver per akties utveckling tyder på att bolagets förvärv inte alls har skapat aktieägarvärde.

Barrick har ett incitamentsprogram som omfattar 40-50 nyckelpersoner. För att få omfattas av programmet behöver man äga aktier i bolaget för minst fem gånger sin lön.

SÅ VÄRDERAS ANDRA GULDPRODUCENTER

I tabellen nedan framgår hur andra guldproducenter värderas. Siffrorna för Barrick och Newmont är Afv:s siffor, övriga är från Factset. Konsensusestimaten ligger något lägre än våra siffror.

SLUTSATS

Vi har parallellt studerat Barrick och Newmont. Vårt intryck är att man i Barrick får mineraltillgångar av bättre geologisk kvalitet. Samtidigt är dessa lokaliserade i betydligt mindre stabila länder än Newmonts. Barrick själva pekar på ledningens långa historik av att jobba i Afrika.

Insynsägandet är stort och bolaget håller även på att återköpa aktier.

Om man är intresserad av att ha exponering mot guld så är Barrick en intressant aktie. Vi tror att den är köpvärd, i alla fall jämfört mot branschen uttryckt som Dow Jones U.S. Gold Mining Index.