Doro: Redo för förvärv

Doro (38,25 kr) säljer mobiltelefoner och trygghetstjänster för äldre. Bolaget har under de senaste åren brottats med vikande telefonförsäljning på en allt mer konkurrensutsatt marknad. Strategin är att stabilisera utvecklingen på telefonsidan och fokusera mer på tjänster i form av återkommande abonnemangsintäkter.

Idag lämnar Doro rapporten för första kvartalet 2019. Aktien är i skrivande stund i stort sett oförändrad. Vår senaste analys finns att länkad nedan.

På koncernnivå ökade Doro försäljningen med 11 procent jämfört med motsvarande kvartal föregående år. Exklusive positiva valutaeffekter var omsättningstillväxten 5,9 procent. Det är godkänt.

Även orderingången (+22 procent) och orderboken vid periodens slut (+41 procent) utvecklades väl. Rörelseresultatet minskade något till 21,2 Mkr (24,9) bland annat till följd av en lägre bruttomarginal. Men överlag ett acceptabelt kvartal resultatmässigt.

Det man vill se är att:

• Produkterna (telefonerna) uppvisar stabilitet
• Tjänstesidan fortsätter växa

Utvecklingen på affärsområdesnivå finns i tabellen nedan.

Marknaden för mobiltelefoner är fortsatt utmanade. Doro tar dock marknadsandelar inom features phones (traditionella knapptelefoner). Konkurrensen inom detta segment är lägre relativt smartphones. Doro har en stark marknadsposition och ett välkänt varumärke inom seniora mobiltelefoner.

Bruttomarginalen sjönk till 27,4 procent (32,2) främst på grund av negativa valutakurseffekter men också på grund av ofördelaktigare produktmix. Bruttomarginalen var 31,0 procent på helårsbasis under 2018. Vi förväntar oss att marginalen stärks under de kommande kvartalen.

På tjänstesidan är utvecklingen desto ljusare. Här växte Doro 62 procent under kvartalet. Till stor del drivet av fjolårets förvärv av brittiska Welbeing. Organiskt växte tjänsteintäkterna med 10 procent. Det är helt okej, till och med ganska bra. De marknader som stack ut var bland annat Sverige och Norge. Även Storbritannien gick bra. Tjänstedelen stod för 18,3 procent av försäljningen under kvartalet relativt 12,6 första kvartalet i fjol.

Antalet abonnemang uppgick till 203 000 stycken. Vid utgången av fjärde kvartalet 2018 var motsvarade siffra omkring 200 000. Doro har alltså adderat cirka 3 000 larm under årets första kvartal. Det är i paritet med kundintaget samma kvartal i fjol. På bolagets telefonkonferens uppgav bolaget att 1 000 av de nya abonnemangen adderades i Storbritannien. Marknaden har fortsatt en hel del analoga larm och Doro ser goda tillväxtmöjligheter till följd av migrationen till digitala larm.

Bruttomarginalen stärktes 47,8 procent (44,5) och var ungefär i linje med utvecklingen för helåret 2018 (47,4). Doro särredovisar inte lönsamheten för segmenten. Bolaget Caretech AB (numera Doro Care) som förvärvades i slutet på 2014 hade vid den tidpunkten en Ebit-marginal på omkring 20 procent. Vi tycker det hade varit bra om Doro kunde förbättra transparensen ytterligare och börja redovisa lönsamheten på respektive segment.

Hösten 2018 lanserade Doro en ny trygghetstjänst, Response by Doro. Under första kvartalet 2019 har tjänsten lanserats i samarbete med bland annat Elgiganten och Audio Video. Vi hoppas att bolaget kommunicerar mer information om denna satsning framöver. Doro kommer under innevarande kvartal att lansera Response by Doro i Storbritannien.

Ledningen uppger att ”fler förvärv inom trygghetstjänster finns också på agendan, och vi utvärderar löpande bolag som skulle kunna passa in i vår struktur”.

Förhoppningsvis gör Doro slag i saken framöver. Styrelsen föreslår ingen utdelning. Detta tycker vi är helt rätt med tanke på Doros ambition om att vara aktiva på förvärvsfronten framöver.

Doro har en stark finansiell ställning. Nettoskulden per den 31 mars uppgick till 157 Mkr. I slutet på 2018 var motsvarande siffra 106 Mkr. Beakta då att införande av IFRS 16 leasing har ökat nettoskulden med 67,6 Mkr. Justerat för denna så fortsätter Doro att minska skuldsättningen. Vi har för enkelhetens skull använt nettoskulden efter införande av IFRS 16 även om det finns vissa skäl till att justera den.

Nedan följer våra prognoser på hur de närmsta åren kan utvecklas.

Ovanstående prognoser är exklusive förvärv. Vi tror att Doro har bra möjligheter till att förbättra rörelsemarginalen framöver i takt med att tjänstedelen fortsätter att öka som andel av koncernens totala försäljning.

I det optimistiska scenariot räknar vi med att tjänstedelen accelererar ytterligare och att blir en betydande faktor till förbättringen av lönsamheten. Skulle aktiemarknaden prissätta Doro (vilket inte är fallet idag) som ett tjänstebolag med höglönsamma återkommande abonnemangsintäkter är uppsidan betydande.

Risken är fortsatt att telefonförsäljningen viker ned rejält och att marginalerna tar stryk (pessimistiskt scenario).

Börsplus slutsats

Mobiltelefonmarknaden kommer fortsatt vara utmanande. Men så länge Doros försäljning av telefoner inte klappar ihop och istället kan bidra med stabila kassaflöden som kan investeras i tjänstebenet så ter sig aktien vara intressant.

Vi har en liten post i Börsplus portfölj och hoppas att Doro kan slå till med något nytt förvärv de närmaste månaderna. Vi behåller med andra ord vårt tidigare köpråd.