iApotek: David mot Goliat

Sedan det svenska apoteksmonopolet avskaffades den 1 juli 2009 har antalet apotek på marknaden ökat en hel del. En av aktörerna på marknaden är det lilla bolaget iApotek (2,06 kr) som alltså säljer läkemedel på nätet genom sajterna iApotek, Apotek365 och Svea Apotek.

Har bolaget vad som krävs för att ta upp kampen med giganter som Apotea?

iApotek grundades 2016 och noterades på Spotlight sommaren 2017. De senaste tolv månaderna omsatte bolaget 42,5 Mkr och försäljningen växer fort. Resultatet är negativt.

iApotek har tillstånd från läkemedelsverket att bedriva försäljning av receptfria läkemedel på internet. Utöver receptfria läkemedel säljs även kosttillskott, hudprodukter, allergiprodukter, träning och viktprodukter. Bolaget driver även en fysisk butik i Stockholm.

Bolaget säljer både externa och egna varumärken. Vissa av bolagets egna produkter har nyligen även börjat säljas via Amazon.

Börsplus syn på iApotek

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med begränsade intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

1. Incitament nyckelpersoner

Huvudägaren i iApotek är New Equity Ventures (även de noterade på Spotlight Stockmarket). De äger knappt 44 procent av aktierna och har även en styrelserepresentant (Christian Kronegård). New Equity har så vitt vi förstår varit med som ägare sedan bolagets start. De kan i princip ses som ett mindre investmentbolag och äger aktier i en rad andra noterade bolag. Några exempel är Game Chest, Future Gaming Group och Ayima Group. Förutom New Equtiys aktier har övriga styrelseledamöter och ledning i princip inga aktier i iApotek. Det inger inget förtroende.

2. Track record nyckelpersoner

Conny Palmkvist har varit VD i iApotek sedan mitten av januari 2019. Han har dessförinnan haft ledande funktioner på företaget Everfresh AB som är en stor frukt- och grönsaksgrossist. Palmkvist är även grundare av logistikbolaget Nowaste Logistics AB som idag omsätter närmare 400 miljoner, där han för övrigt även var VD fram till 2011. Tre år senare grundade Palmkvist bolaget Eprix AB som förvärvades av iApotek 2018. Att Palmkvist har erfarenhet från logistikbranschen är bra då mycket handlar om effektiva flöden och lagernivåer.

I styrelsen sitter Christian Kronegård som tidigare varit VD på iApotek men numera är VD på bolaget Precisionsmetall Group som avnoterades från Spotlight i våras. Kronegård är dessutom styrelseledamot i New Equity Ventures som är storägare i iApotek.

Styrelseordförande är Hans Orre. Han har arbetat med att utveckla programvaror för redovisningsbyråer. Orre är nu VD på företaget PromikBook AB.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Sedan avregleringen av apoteksmonopolet för tio år sedan har antalet apotek ökat. Många känner säkerligen igen namn som Apotek Hjärtat, Kronans Droghandel, Apoteksgruppen och Lloyds Apotek. De senaste åren har det även blivit allt mer populärt att köpa receptfria läkemedel via nätet. Den mest framstående aktören inom detta segment är Apotea som grundades av Pär Svärdson (som för övrigt även grundat bokhandeln Adlibris). Några andra renodlade internetapotek i Sverige är Meds Apotek och Apohem.

Nätapotekens andelen av den totala omsättningen på apoteksmarknaden var ungefär 8 procent i början av 2018. 2020 beräknas denna andel vara omkring 10 – 15 procent. Konkurrensfördelarna på marknaden är främst snabb leverans och ett brett produktsortiment.

iApotek-koncernen består av de tre varumärkena iApotek, Svea Apotek samt Apotek365. Att bolaget bedriver tre varumärken beror på de förvärv koncernen genomfört. Både Apotek365 (Eprix AB) och Svea Apotek (PharmArt AB) förvärvades under 2018. Apotek365 har även ett eget lager i Helsingborg. Produkterna levereras via Postnord.

Via bolaget PharmArt och varumärket Svea Apotek har bolaget även en fysisk butik på Sveavägen i Stockholm. Detta varumärke har fullständiga rättigheter från läkemedelsverket och säljer således även receptbelagda produkter i den fysiska butiken.

Det mest betydelsefulla varumärket för koncernen är Apotek365. Detta varumärke rankar exempelvis högt upp på google om man söker på “Apotek online”. Det är bra och skapar möjlighet för effektiv marknadsföring.

Strategin verkar vara att både tillhandahålla snabba leveranser och ett brett produkterbjudande. Även priserna verkar vara konkurrenskraftiga. Apotek365 hur även en satsning på egna produkter. Hur stor andel de utgör av bolagets totala försäljning framgår inte.

I tabellen nedan följer koncernens försäljningsutveckling på månadsbasis det senaste året. Bolaget redogör inte för hur stor den organiska tillväxten varit. De tre dotterbolagen omsatte tillsammans drygt 32 Mkr under 2017. Från och med i höst kommer det dock bli lättare att se hur mycket koncernen som helhet växer organiskt då förvärven även ingång i jämförelsekvartalen.

iApotek-koncernen säljer både externa och egna varumärken och verkar ha ett brett produktsortiment. Några exempel på externa varumärken är Alvedon, Bringwell och Strepsils. Ledningen arbetar kontinuerligt med att bredda sortimentet och sänka inköpspriserna för att stärka bruttomarginalen. Men även optimera prisbilden mot kund samt lagernivåerna.

I början på juli 2019 började Apotek365 att sälja via Amazon. Fokusmarknaderna är främst Tyskland och Storbritannien. Med tanke på att den svenska marknaden är värd miljardbelopp så känns det lite märkligt att bolaget påbörjar en utlandsexpansion redan nu. Det borde ju finnas stor potential att växa i Sverige. Bolaget har även blivit godkänt för försäljning via CDON och dess plattform.

Framöver kommer bolaget även uppdatera webb-butikernas tema. Detta arbete har pågått sedan i våras. Sajterna kommer få ny menystruktur med förbättrad prestanda, design och funktionalitet.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Börsplus optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Försäljningsframgångar i såväl Sverige som i Norden eller andra utvalda länder.
• Godkännande av läkemedelsverket om att få sälja receptbelagda läkemedel via nätet på exempelvis sajten Apotek365.

En av de viktigaste värdedrivarna är fortsatt försäljningstillväxt och lansering på nya marknader i Europa och/eller Norden. En annan central värdedrivare är att koncernen erhåller godkännande för att få sälja receptbelagda läkemedel via nätet. Det är viktig konkurrensfördel.

Optimistiskt scenario

Många e-handelsbolag värderas till runt 1 gånger försäljningen (EV/Sales). Medan de som växer allra fortast handlas högre än så. iApoteks börsvärde är runt 40 Mkr och bolaget omsätter ungefär lika mycket de senaste tolv månaderna. Om vi antar att multipel skall vara ungefär konstant (EV/Sales 1x) framöver kommer den förväntade avkastningen vara ungefär i linje med försäljningstillväxten.

Skulle iApotek omsätta 120 Mkr om ett par år så är de inte omöjligt att börsen skulle värdera bolaget till 1 gånger omsättningen. Bolaget har varit tydliga med att det primära fokuset är tillväxt. Det är alltid en balansgång mellan att enbart satsa på tillväxt eller att växa under lönsamhet.

I delårsrapporten för andra kvartalet skriver VD Conny Palmkvist att tillväxt under lönsamhet är en viktig och styrande faktor för bolaget framöver. I en lägesuppdatering i början av oktober skriver Palmkvist att strategin samtidigt är att återinvestera så mycket som möjligt av överskottet i verksamheten för att driva tillväxt.

Pessimistiskt scenario

Apotea har tagit en betydande del av den svenska marknaden. Möjligen finns det även utrymme för uppstickare likt iApotek. Men bolaget har inte alls samma ekonomiska muskler. Pessimisten ser risk för att iApotek behöver ta in mer pengar för att understödja och accelerera den tillväxtsatsning som pågår. E-handelsbranschen är generellt sett tuff. Mindre olönsamma aktörer kan på sikt få svårt att konkurrera. Risken är att aktörer likt iApotek är “bra för slutkonsumenterna” men att modellen på sikt inte är uthållig. Risken är alltså hög och nedsidan betydande.

Börsplus slutsats

iApotek växer fort på den allt större e-handelsmarknaden. Om bolaget lyckas långsiktigt beror mycket på om koncernens varumärken vinner den acceptans som bolaget hoppas på. Apotek365 rankar högt på Google, vilket är bra ur sökmotorsoptimeringsperspektiv (SEO). Det är en bra början.

Kan iApotek visa att tillväxten är uthållig och även accelerera försäljningstillväxten framöver finns sannolikt bra uppsida i aktien. Risken är dock hög samtidigt som likviditeten i aktien är klen.