Börskommentar: Onödigt höga utdelningar

Den höga utdelningen från många börsbolag tolkas ofta som enstark köpsignal. Men det är lika mycket en signal påorealistiska vinstförväntningar, eller om dessa är realistiska,ett tecken på bolagen skattar bort en för stor del avaktieägarnas avkastning.

Frågan om en hög utdelningsnivå är ett bra sätt att skapaaktievärde har åter blivit aktuell. Den förväntadedirektavkastningen, vilket är lika med dem förväntadeaktieutdelningen genom dagens börskurs, är i dag ofta hög. (setabellen och studera kolumn 15 Placeringsindikatorn). Till vissdel förklaras naturligtvis de höga direktavkastningarna avutdelningsförväntningar som inte är hållbara på sikt(utdelningsprognosen i Aktieindikatorn gäller enbart 1998).Samtidigt är det ett faktum att flertalet börsbolag ogärnasänker sin utdelning, eftersom det traditionellt tolkas som enkrissignal. Och inget bolag vill ju ha en krisvärdering. Enutdelningsnivå som ligger högre än vinsten per aktie är å andrasidan naturligtvis ohållbart på sikt.

Hög och stabil utdelning är fortfarande ledstjärnan för attskapa aktieägarvärde för många bolag. Bakgrunden går att hämta ifinansiell teori, där ett bolags värde är lika med detdiskonterade värdet av framtida utbetalningar. Utdelningar är dådet konventionella sättet att föra över medel till sina ägare.Att visa på en kontinuerligt ökande, och mycket sällan sjunkande,aktieutdelning är därför mycket viktigt för många bolag.

Flera bolag har på senare år också skärpt sin utdelningspolitik,genom att höja utdelningsnivån i förhållande till det genereraderesultatet. Att dela ut femtio procent av det förväntadenettoresultatet över en konjunkturcykel håller på att etablerassom en lägsta norm, åtminstone bland de mera mogna företagen påStockholmsbörsen. Fastighetsbolaget Heba har nyligen beslutatatt gå ett steg längre och skall nu dela ut 80 procent av sittnettoresultat. I topp ligger resebyråföretaget Ticket, som sägersig vilja dela ut 100 procent av sin vinst.

Investmentbolagen, som plågas av sin investmentbolagsrabatt, harå sin sida lagt fast en miniminivå på utdelningen som är koppladtill bolagets substansvärde, vilken kan kryddas medbonusutdelningar i samband med större reavinster. Kraven på högoch stabil aktieutdelning till ägarna är emellertid märkligt medtanke på den svenska dubbelbeskattningen, där företagen förstfår betala bolagsskatt och aktieägarna därefter utdelningsskatt.Det finns ju skattemässigt effektivare sätt att föra över medlentill aktieägarna. Ett av dessa är att lösa in aktier, däraktieägaren endast betalar reavinstskatt på den positivaskillnaden mellan förvärvspris och inlösenkurs. Ett problem ärnaturligtvis att detta är omständligt och medför relativt högatransaktionskostnader. När det blir tillåtet för bolag att köpatillbaka sina egna aktier är det naturligtvis ett meralätthanterligt och effektivt sätt att minska aktiekapitalet. Enhög och stabil utdelningsnivå indikerar därmed också att bolagen,med dagens skattevillkor, har en felaktig kapitalstruktur, medför mycket dyrt eget kapital och för lite billigt lånekapital.För företag som inte vill minska på andelen riskbärande kapitalfinns ju alltid möjligheten att lösa in aktier och iställetemittera ett förlagslån (där räntan är avdragsgill) till sinaägare.

Högst utdelning

Prognos direktavkastningAktie %Nordiska Holding 15,0Scribona 11,6Hagströmer & Qviberg 11,3Rottneros 10,8Concordia 9,2Bylock & Nordsjöfrakt 8,7Svenska Orient Linien 8,5Midway 8,2Nordifa 7,9Svolder 7,6JP Bank 7,4Sardus 7,1Realia 6,8Karlshamns 6,8Handskmakarn 6,8Gorthon Lines 6,8Trelleborg 6,5Modo B 6,5Matteus 6,4Geveko 6,4Öresund 6,3Tina 6,3Empire 6,3Broström 6,3Meda 6,2Nea 6,1SSAB 5,9Tryckindustri 5,8Källa: Fondindiaktorn, kolumn 15.