Krönika: Uppköp, var god dröj

Förvärv och fusioner har varit en viktig källa till kapital föraktiemarknaderna under de senaste åren. Generösa kontantbud harkanaliserat hundratals miljarder kronor från företagens kassortill börserna. Effekten har förstås blivit stigande aktiekurser.Börsraset under hösten har ändrat på detta. Ett antalstoraffärer som slöts innan börserna vände nedåt i slutet avjuli, som Citicorp/Travelers och Compaq/Digital, slutförs trotsatt värderingarna nu ser ut på ett helt annat sätt.

Storaffärer som inte blev av

Andra har fått blåsas av. I USA har en jättefusion iläkemedelsbranschen (Monsanto/ American Home Products) ochkonglomeratet Cendants köp av American Bankers Insurance blivitom intet. Norddeutsche Landesbanks samgående medBankgesellschaft Berlin blir inte av, och det blir inte hellerriskkapitalbolaget KKR:s 13-miljarder-kronors-utköp av den tyskafärgtillverkaren Herberts. Dessutom har Whiskyjätten Seagramsproblem med förvärvet av Philips dotterbolag Polygram.Finansieringen av det 80 miljarder kronor dyra köpet varnämligen tänkt att komma från försäljningar av periferaverksamheter.För börsernas del är slutsatsen dyster. Företagsaffärer är ettviktigt drivmedel för aktiemarknaden. Bara i Sverige svaradeuppköpen för ett nettotillflöde till börsen på 20 miljarderkronor 1996 och 42 miljarder under 1997.Det som krävs för att förvärvsaktiviteten ska komma igång igenär en mer realistisk inställning till de priser som de säljandebolagen kan räkna med att få ut.Som väl är verkar en sådan omprövning nu vara på gång. I måndagstillkännagavs en serie storaffärer i USA. Inom detaljhandeln gårstormarknadsgiganten Kroger samman med konkurrenten Meyer tillett värde av motsvarande 100 miljarder kronor. McKesson, storinom sjukvårdsinformation, slår sig samman med HBO & Co i entransaktion som går på hela 113 miljarder. Två mindre affärersker inom områdena kattsand (Clorox/First Brands) ochlokaltrafik (Laidlaw/Greyhound Bus).En annan storaffär skedde i Europa, när riskkapitalfirmanCharterhouse köpte Madame Tussauds för 4,5 miljarder kronor frånmediekonglomeratet Pearson. När bolaget, som bland annatinrymmer det kända vaxkabinettet, sattes på säljlistan varpriset 20 procent högre. Men det var i juni, när börserna var påtopp. Trenden när det gäller de affärer som skett de senaste dagarnaär tydlig. Det är i defensiva branscher, som inte är särskiltutsatta för internationell konkurrens och cykliska svängningar,som förvärv kan realiseras. I andra näringar är de potentiellaköparna inte beredda att ta fram plånboken eftersom börsernasvänger så kraftigt och konjunkturbilden är så osäker.

Genombrott för aktieägarvärde

Allt tyder dock på att förvärvsaktiviteten kommer att dra igångigen så småningom. En viktig förklaring till detta är de senasteårens genombrott för aktieägarvärde i företagsledningarna. Förrom åren var det naturligt för ett bolag som genomfört ettalltför dyrt förvärv att behålla det köpta bolaget, oftastbokfört till löjligt höga värden i balansräkningen. Numera blirdock detta allt mer sällsynt.Företagen biter huvudet av skammen och säljer, även om undantagfinns. Norsk Hydro lider till exempel fortfarande av de dyragödselfabriker och lättmetallverk som köptes in under 1980-taletoch i Japan har utrensningen av övervärderade tillgångar nättoch jämnt börjat. Efter försommarens storfusion mellan Stora och Enso harföretagsstrukturerandet tagit en paus i svenskt näringsliv. Närska Stockholmsbörsen få se höstens första stora strukturaffär?