Utmärkt utdelningsaktie

KÖP Firth North-noterade SJR har varit en Affärsvärlden-favorit sedan 2013. I feb­ruari 2016 sänktes dock rekommendationen till vänta eftersom bolagets tillväxttakt hade bromsat in rejält. SJR tappade sedan mark mot index, men efter en stark halvårsrapport har aktien fått fart igen.

Första halvåret bjöd på knappt 14 procents omsättningstillväxt, varav drygt 10 procent under andra kvartalet. Rörelsemarginalen låg samtidigt stabil strax över 10 procent.

Tjusningen med SJR har varit, och är, att det är ett grundarlett bolag som år ut och år in presterat god tillväxt och fin lönsamhet i den konkurrensutsatta bemanningsbranschen. Nyckeln har varit en nischstrategi med fokus på ekonomi, bank och finans. Senaste tioårsperioden har den årliga tillväxten, helt organisk, varit 16 procent per år.

Minimala investeringsbehov har samtidigt gjort att SJR under 2005–2016 delat ut inte mindre än 93 procent av årsvinsten. I våras skiftades 2,55 kronor ut, motsvarande en direktavkastning på fina 5,8 procent vid ­dagens kurs. Givet att årets vinst per aktie lär bli kring 3 kronor kan utdelningen mycket väl ­höjas till 2,80–2,90 kronor, motsvarande omkring 6,5 procents direktavkastning.

Ska man hitta något svaghetstecken i SJR så är det att rörelse­marginalens trend varit svagt negativ senaste tioårsperioden. År 2006 nåddes en topp på 14,1 procent, 2010 en topp på 12,0 procent och 2015 en topp på 10,7 procent. Förklaringen är enkel: för att fortsätta växa har SJR ­behövt ge sig in på nya områden och där når lönsamheten inte upp till ”kärn-SJR:s” nivåer.

Vid sidan av kärnan inom ekonomi, bank och finans har SJR två dotterbolag. SW är inriktat på tjänstemän, exempelvis kundservicepersonal, säljare och inköpare. Ogunsen Executive Search erbjuder rekrytering och konsultlösningar på höga chefsnivåer, exempelvis vd, marknadschefer och hr-chefer.

Ogunsen startade 2008 men omsatte bara knappt 18 miljoner i fjol med drygt 3 procents rörelsemarginal. SW grundades 2006 och omsatte i fjol 122 miljoner, motsvarande 36 procent av koncernens omsättning. ­Noterbart är att kärn-SJR under 2015 och 2016 bara växte med drygt 1 procent per år.

Det är uppenbart att mer ­begränsade tillväxtmöjligheter inom ekonomi, bank och finans har fått SJR att söka sig till andra områden. Även om marginalen inom SW bara är ungefär hälften så hög som inom kärn-SJR, så är det en bra prestation relativt konkurrenterna. Från i höst kommer tillväxten få ytterligare stöd av en expansion mot it-sektorn, vilket grundaren, huvud­ägaren och vd:n Per Ogunro aviserade i halvårsrapporten.

Sammantaget är vår bild att SJR fortsätter att vara en överpresterare i den tuffa bemannings- och rekryteringsbranschen. SW:s fina tillväxt och goda marginaler relativt konkurrenterna visar att SJR kan lyckas även utanför sitt kärn­område. Ur det perspektivet borde även den nya expansionen på it-sidan ha goda förutsättningar att bli framgångsrik. Det är emellertid vanskligt att extrapolera SJR:s historiska tillväxt och lön­samhet.

Som tur är behöver man inte baka in särskilt mycket optimism i prognoserna för att SJR ska gå att räkna hem. Vid ev/ebit kring 10 för innevarande år och drygt 9 för nästa år på våra prognoser är förväntningarna lågt ställda. Addera den goda direktavkastningen och vi ser utrymme för en kursuppgång till åtminstone 52,50 kronor i vårt ettåriga perspektiv. Aktien gör sig dock bäst som en långsiktig placering. I takt med att bolaget blir större lär intresset från ­institutionerna öka, vilket borde bidra till en uppvärdering. Vid halvårsskiftet var det institutionella ägandet bara strax över 10 procent, varav en amerikansk småbolagsfond stod för drygt hälften.