Adcitymedia: Bättre än det ser ut

I höstas synade Börsplus Stockholmsbolaget ACM (117 kr) som främst sysslar med utomhusreklam, särskilt i större format, se exempel i bilden ovan. Förutom annonsaffären driver bolaget en mindre verksamhet inom digital skyltning och omsätter knappt 200 Mkr med marginaler runt 9-10 procent. Största ägare, och vd, är Anders Axelsson med 30 procent av aktierna.

Det som lockar extra med ACM är att de är inriktade på en del av marknaden med viss strukturell tillväxt. Sedan starten 2000 har inriktningen varit på utomhusreklam i stort format. Att utforma sådana reklamytor och sköta kampanjer, kontakter med fastighetsägare, myndigheter med mera har man stor erfarenhet av.

Tack vare att LED-skärmar blivit billigare och bättre har den digitala storbilden blivit ett annonskoncept på frammarsch. Här finns reklamfilmer som visar några fördelar. Marknaden för digital utomhusreklam spås växa 8 procent årligen de närmaste åren. ACM borde ligga bra till för att kapitalisera på detta. Inte minst eftersom annonskonjunkturen generellt sett är relativt stark just nu.

Att det finns potential är dock en sak – att ta tillvara på den kan vara en annan. Jämfört med den skiss vi gjort på framtiden för ACM i höstas så har bolaget utvecklats ett snäpp sämre. Främst resultatmässigt. Rörelsemarginalen faller till exempel under 2018, från 14,3 till 10 procent. Den trenden fortsätter dessutom i årets första kvartal och rörelsevinsten har nu minskat under tre kvartal i följd trots 40-50 procent större omsättning.

Just den bristande skalbarheten, alltså förmågan att omsätta intäktsökning till resultat, fortsätter att vara akilleshälen i ACM. Den marginalnivå på 13 procent som vi skissade på i analysen verkar nu avlägsen trots att ACM klarat mer än så tidigare.

Bolaget skriver själva i rapporten att marginalutvecklingen är väsentligt under förväntningarna. Några orsaker till det är att den volatila affären inom digital skyltning fallit med 50 procent i volym, att ett förvärv bidrog med mycket traditionell annonsförsäljning till lägre marginaler och att man investerat mycket i att utveckla ett eget bokningssystem. Allt detta är av tillfällig karaktär (särskilt det senare, mer om det nedan).

Men till en del misstänker vi att den bristande skalbarheten i annonsaffären speglar att ACM har en bit kvar till att skapa riktigt attraktiva erbjudanden och effektiva säljprocesser och få ut riktigt bra värde ur sina reklamytor. De topplägen man har, som veporna i centrala Stockholm, lär alltid gå att sälja men tricket är att vinna order på uppdrag som nyttjar hela det nätverk av ytor som ACM har. Ett exempel är en order man nyligen fick från en biltillverkare på ”Rikspaketet” – annonsering på 98 digitala skärmar över landet. Värdet var 1,3 Mkr.

Samtidigt som resultatutvecklingen varit en besvikelse så tycker vi ACM hela tiden tar steg framåt när det kommer till att bygga ett strukturvärde i bolaget. Man lyckas bygga ut sitt nät av digitala skärmar. Per sista mars fanns 154 digitala storformatsskärmar (152 vid årsskiftet) och 47 storformatsvepor (40 vid årsskiftet).

Bolaget skrev nyligen upp värdet på sitt medialager från 600 till 1000 Mkr som följd av större nätverk. Detta är visserligen en helt teoretisk siffra (baserad på 100 procent utsålt utrymme till 0 procent rabatt…) men visar i alla fall att det finns potential att sälja för mycket mer än de 140 Mkr som bolaget idag drar in i årstakt.

Något som ytterligare talar för det är en framgång i Stockholm. Där hade Clear Channel länge skött en hyrcykellösning där reklamplats på cyklar och cykelställ varit en stor affär. Det avtalet blev de av med för en tid sedan varpå en lång process startade med ny upphandling, överklaganden med mera. Nu ser det ut som elscooterbolaget VOI vinner avtalet, som löper 7 år, och de har utsett ACM som exklusivt ansvarigt för reklamförsäljningen. Det rör sig om 350 ytor. En ”extremt stor” affär, enligt ACM.

Man kan notera att reklamjätten JCDecaux backade ur upphandlingen vilket antyder att avtalet har inslag som inte är jätteattraktiva. Men det är nog ändå en riktigt bra sak för ACM.

Satsningen på att utveckla ett eget bokningssystem intensifierades 2018 efter ett förvärv av bolaget Bitlogic Media för 4 Mkr. Det har nu utvecklats till en riktig joker inom ACM eftersom styrelsen ser en global potential för systemet, Starcorp Media Hub, och avser knoppa av det till aktieägarna, kapitalisera bolaget med 15-20 Mkr och särnotera aktien.

Detta är att se som en start-up med ACM som totalt dominerande kund. Svårt att sia om värdet och potentialen alltså. Vi får återkomma om det vad det lider. Här och nu kan vi i alla fall konstatera att avknoppningen är logisk i den meningen att Bitlogic i egenskap av förlustbolag (ca -2 Mkr i fjol) inte bidrar positivt till värdet av ACM som värderas på vinstmultiplar. Men som avknoppat bolag kan ett visst värde synliggöras utan att ACM bör värderas ned.

Börsplus slutsats

Magkänslan är inte den bästa. Borde inte bolaget tjäna bättre med pengar givet den starka annonskonjunkturen? Står de sig egentligen mot större konkurrenter som Visual Arts eller Clear Channel? Kan de få ut det värde man anar i medialagret?

Osäkerheten har ökat och kanske är det säkraste att hålla sig borta från aktien. Men på uppdaterade prognoser ser aktien fortfarande billig ut givet att något som liknar nuvarande tillväxt håller i sig och marginalerna förbättras. Insiderägandet kan man heller inte klaga på, 42 procent av bolaget.

Även om det inte syns mycket i siffrorna tycker vi ändå att ACM över lag utvecklas i rätt riktning och behåller köprådet tills vidare.