Det hänger på marginalen för Ambia

Ambia (kurs 14,40 kr 17/1–2017) har ett 50-tal anställda, drygt 800 Mkr i årsomsättning och är främst verksamt inom distribution av kontors- och IT-produkter. Aktien handlas på Aktietorget börsvärdet ligger på knappt 40 Mkr. Huvudägare med drygt 30 procent av aktierna är grundare och VD Marcus Andersson.

När bolaget noterades på Aktietorget 2014 drev man även webb- och butikshandel inom jakt och hemelektronik direkt mot konsument men den delen har knoppats av och ska få en egen notering på NGM är det tänkt. Bakgrunden till det här fokusskiftet var 2015 års förvärv av den anrika distributören Isolda med bas i Göteborg.

Idag består Ambia huvudsakligen av tre bolag:

• Isolda. Marknadsför sedan 1988 ett brett sortiment IT- och kontorsprodukter mot 3 000 återförsäljare i Norden. Har eget varumärke, Isotech, som bland annat är starkt på toners. Intäkterna ligger runt 500 Mkr men har inte tjänat pengar under de senaste åren. Förvärvades av Ambia 2015 för endast 30 Mkr.
• Netpact. Parallellimportör av hemelektronik från EU utanför de vanliga återförsäljarkanalerna som jagar möjligheter som tillfälliga utbuds- och prisskillnader ger upphov till. Kunderna är återförsäljare i Norden. Funnits i 10 år och har en omsättning kring 250–300 Mkr.
• Sectorlogistik. Logistikverksamhet i Jönköping som plockar, packar och hanterar varor främst åt Ambias egna bolag. Anläggningen körs bara på 40 procent av kapaciteten och ambitionen är att öka intäkterna från externa kunder. Säljresurser har tillsatts för detta. Har intäkter kring 15–20 Mkr.

Efter förvärvet av Isolda och Sectorlogistik och avknoppningen av konsumentdelen är Ambia något av ett nytt bolag. De historiska siffrorna är inte så relevanta. En viss bild ger ändå fjolårets niomånadsrapport:

Allt som allt har den här mixen presterat intäkter på 621 Mkr under de tre första kvartalen 2016 med ett rörelseresultat på 8,1 Mkr (1,3 procents marginal) men nettoresultatet var negativt med 3,8 Mkr. Bolaget har en prognos att helåret ska ge en omsättning på 800 Mkr.

Det finns alltså en stor kil mellan rörelse- och nettovinst i form av tunga finansieringskostnader. Förvärvet av Isolda var inte så dyrt när det begav sig men finansierades av dyra förvärvskrediter från Svea Ekonomi.

Till bilden hör också att Netpact finansierar sina snabba, och stora, affärer genom fakturaförsäljning.Det är dyrt men eliminerar kreditrisken vilket Ambia ser som centralt. Allt som allt var de räntebärande skulderna knappt 80 Mkr per sista september. I årstakt motsvarade kvartalets räntekostnader en ränta på 15 procent.

Det är alltför högt i en marginalpressad bransch där avkastningen på tillgångarna normalt är betydligt lägre än så. Till råga på allt är soliditeten i Ambia svag – endast 9 procent på koncernnivå vid utgången av Q3.

Planerna framöver för Ambia-bygget är trots den utsatta positionen ambitiösa:

• Intäkterna ska öka organiskt med 15 procent per år 2017–2019.
• Rörelsemarginalen ska nå 3 procent under perioden.
• Soliditeten för moderbolaget ska vara 35 procent.

Den organiska tillväxten är svårsynad på grund av strukturförändringarna inom koncernen. Men i övrigt är det tydligt att bolaget är en bit från sin målbild. Marginal och soliditet är enligt senaste uppgifter 1,3 respektive 20 procent (avser moderbolaget).

Vd Marcus Andersson och övriga ledningen har en rad initiativ på gång för att nå målen. Det handlar bland annat om att utvinna synergier i det nya företagsbygget till exempel genom samordnad logistik, få upp tillväxt och marginaler inom Isolda och minska kostnaden för rörelsefinansieringen.

Vad kan sägas om det här?

Först av allt att Ambia är ett riktigt turn-around-objekt både operativt och finansiellt. För även om rörelsen går med liten vinst så är marginalen kring 1,3 procent otillräcklig för att ge stabil lönsamhet i distributörsbranschen.

Valutakursförändringar, minskad efterfrågan, suboptimalt inköp, logistiska problem kan snabbt radera ut den marginalen. Finansieringskostnader på 15 procent, och en skuldsättning (nettoskuld/eget kapital) på 7 gånger, fungerar inte heller.

Att styrelsen väljer att sätta ett så högt tillväxtmål som man gör är mot den bakgrunden lite oroande. Här gäller det att fixa det man har innan det är dags att gå vidare med expansion, kan man tycka.

I ett positivt scenario är det ändå inte så svårt att skissa på en bra utveckling för aktien – tack vare Ambias låga värdering. Man behöver anta något i stil med följande:

• Finanserna förbättras. Det bästa vore troligen att bolaget lyckas genomföra en nyemission på cirka 15 Mkr. Det skulle stabilisera finanserna. Möjligen kan även rörelsekapitalbehovet krympas genom att hålla inne längre med betalningar och få in pengar snabbare från återförsäljarna. Men sannolikt inte så mycket. Det är distributörens roll att ta en del av den kostnaden.
• Marginalen stabiliseras kring 2 procent. Det är ingen omöjligt hög nivå för en rörelse som Isolda. Dist IT:s svenska del Deltaco har haft siffror på 3–5 procent de senaste åren. De är visserligen bäst i klassen, men att nå halvvägs dit är nog inte omöjligt för Ambia.
• Sänka den genomsnittliga räntan till 10 procent. Detta kan ske om bolaget lyckas vinna förtroende hos någon bank och kan delfinansiera sig den vägen.
• Bolaget handlas till EV/Sales 0,25. Det är ungefär hälften mot Dist IT som å andra sidan har bättre marginaler runt 4 procent.

Går bolaget i land med detta kan det se ut så här:

En dubblingspotential finns alltså på radarn vilket är ett krav för att ge sig in i osäkra aktier som den här.

Intrycket är dock att ledningen räknar med att vända bolaget till stabila vinster och en god finansiell ställning utan att behöva hämta in pengar från aktieägarna. Lyckas det så är det bra gjort. Generellt sett är det dock en tuff bransch som Ambia verkar i. Många IT-distributörer kämpar med svag lönsamhet och det krävs skicklighet och effektivitet för att nå marginaler kring de nivåer Ambia siktar på. Netpact-verksamheten är valutakänslig och kan vara volatil.

Med svag soliditet har Ambia inte bästa förutsättningarna att hantera oväntade motgångar – och risken i ett negativt scenario är att de befintliga ägarna blir kraftigt utspädda vid en refinansiering.

För Börsplus del är risknivån lite väl hög för att vi ska våga oss på ett köpråd för Ambia. Men det kan vara värt att hålla ett öga på aktien. Om pusselbitarna börjar falla på plats – bättre soliditet, nya kreditavtal, rätt marginaltrend med mera, så finns det som sagt en intressant uppsida i aktien.