Kindred: Vågar man hoppas på omvärdering?

Kindreds (101 kr) bokslut var inte av allra högsta intresse den här gången. Siffrorna kommer in i linje med förväntningarna. Att vinsten faller 20 procent i Q4 ser illa ut men speglar till stor del onormalt bra lönsamhet inom vadslagning i samma period i fjol. Om marginalen varit lika god i år så hade rörelsevinsten (ebitda) varit i oförändrad.

Det som bolaget självt vill lyfta fram är ökningen i antalet aktiva kunder (18 procent) vilket bygger en långsiktigt hållbar affär med många nöjesspelare snarare än storspelare med möjligt problembeteende.

På börsen är det mycket fokus kring hur branschen ska klara omregleringen i Sverige.

Hur påverkas tillväxt av mer restriktiv miljö för marknadsföring? Lagstiftningen talar om måttfullhet. Ett möte mellan ansvariga ministern och branschen om just detta planeras i veckan.

Hur slår beskattningen på 18 procent av spelnettot igenom på resultatet? Hur mycket av smällen drabbar operatörerna? Leverantörer? Kunder?

De signaler som hittills kommit från Netent (-5 procent hittills i år), LeoVegas (+16 procent men ned lite i Sverige) och nu Kindred (+18 procent för koncernen men ned i Sverige) tolkar vi som att tillväxten tagit en rejäl smäll i Sverige men är nu på väg tillbaka samtidigt som andra marknader (Tyskland?) håller uppe tillväxtfarten riktigt bra för operatörerna.

Även om det är för tidigt att säga säkert indikerar detta ändå att marginalerna inom de större, geografiskt diversifierade, spelbolagen kan hålla sig hyggligt väl uppe sett till helåret 2019. Förväntningarna ligger enligt Factset på är att Kindred ska tappa 2 procentenheter till 15 procent i rörelsemarginal 2019 och sedan ytterligare 2 procentenheter 2020.

En annan het fråga är utvecklingen i Holland – ett viktigt land för Kindred. Här är en omreglering på gång (2020?) och lagstiftare umgås med tankar på att straffa de operatörer som aktivt vänt sig till den holländska marknaden genom en karantän på 2 år.

Om detta blir verklighet är inte klart men Kindreds vd Henrik Tjärnström säger nu att bolaget anser man följt de regler som gäller och inte har några indikationer på att man skulle drabbas av detta.

Under 2018 hamnade regleringar i fokus då brittiska spelmyndigheten ökade trycket på operatörerna och flera stater höjde skatten på nätspel. Då är det tryggast att hålla sig till de större operatörerna och vi lyfte upp Kindred som en. Aktien är upp 10 procent sedan dess. I det vi skissar på som huvudscenario finns viss avkastning på radarn, till stor del från de höga utdelningarna.

Det finns potential att vinsterna kan överraska positivt också givet den tillväxt som Kindred har i Västeuropa men osvuret är bäst. Sverige är ett osäkert kort och bolaget gör en satsning på USA som kan dra en del kostnader.

Kanske är ökade multiplar det man kan hoppas mest på. Om regleringen inte sabbar vinsterna kanske man rentav kan dra paralleller till Swedish Match (med multipel på EV/Ebit 15) – konjunktursäkert, lojala kunder (?) och viss strukturell tillväxt. I så fall ser aktien riktigt bra ut (optimistiskt scenario).

Det är dock att gå händelserna i förväg. Vi behåller köprådet men funderar på om aktien är bra nog för att försvara en plats i Börsplusportföljen.