Dala Energi: Tack för den här gången

Dala EnergiAnalys

Dala Energi: Stabil aktie med budchans

Vi på Afv analyserade elnätsägaren Dala Energi (95,20 kr) för första gången september 2022 då kursen var 42,50 kr. Aktien hade då nyligen noterats på First North efter att länge handlats på alternativa listan Pepins. Vi insåg då att det fanns ett stort underliggande värde i bolagets elnät vilket i en strukturaffär skulle kunna ge ett värde på bolaget någonstans över 80 kr per aktie. Samtidigt var aktien runt 14x EV/Ebit inte högre värderad än att det löpande kassaflödet skulle ge helt okej avkastning under tiden man väntade på ett eventuellt bud. Vi utfärdade ett köpråd som vi sedan förnyat ett antal gånger sedan dess.

Dala EnergiKommentar

Dala Energi: Bud från Ellevio

Under de nästan tre åren som har passerat har det varit många turer. Favorittippade friaren Ellevio har lämnat bud vid två olika tillfällen på bolaget som båda värderade Dala Energi till runt de 85 kr per aktie vi hade i vår första analys. De kommunala delägarna satte sig dock båda gångerna på tvären med hänvisning till att de inte ville mista kontrollen över elnätet.

Dala EnergiKommentar

Budstrid i Dala Energi

Förra sommaren hade styrelsen dock hittat en alternativ friare i infrastrukturinvesteraren Nordion Energi som både var beredda att strukturera affären på ett sådant sätt att kommunerna kunde behålla inflytande och betala en fantastisk prislapp som värderade hela Dala Energi till runt 140 kr per aktie. Nordions förslag fick snabbt de viktiga aktieägarnas välsignelse och genomfördes sedan under förra hösten.

Nu har Dala Energi sålt ungefär 65% av ägandet i elnätet som numera ligger i bolaget Denevis. I betalning har Dala Energi fått 2,3 miljarder som nu används för ett stort inlösenprogram där hälften av bolagets aktier ska lösas in.

INLÖSENPROCESSEN IGÅNG

Inlösenprocessen i Dala Energi är nu i gång. För varje aktie har en inlösenrätt delats ut. Två inlösenrätter ger rätten att lösa in en aktie för 135 kr. De som var aktieägare då inlösenrätterna avskildes förra veckan kan nu alltså lösa in hälften av sina aktier.

Idag (3 juni) började inlösenrätterna handlas. Inlösenrätterna handlas runt 19 kr styck vilket är en rationell prissättning där det är prismässigt neutralt för befintliga aktieägare att antingen sälja sina aktier i öppna marknaden eller köpa inlösenrätter för att lösa in samtliga aktier.

150 KR I SUBTSANSVÄRDE I DET SOM BLIR KVAR

Tanken är att Dala Energi framöver ska vara ett investmentbolag som investerare i energirelaterade tillgångar. Bolaget ska rapportera ett substansvärde baserat på uppskattade marknadsvärden för tillgångarna två gånger om året. Första rapporten där den siffran rapporteras blir den kommande Q2-rapporten.

I tabellen nedan finns en sammanställning över Dala Energis tillgångar och vad vi tror att de kan vara värda.

Som framgår i tabellen ovan tror vi att substansvärdet i det som blir kvar i Dala Energi borde vara runt 150 kr per aktie. Knappt 50% av substansvärdet är de resterande aktier i Denevis som Dala Energi behållit. Knappt 40% är kassa om man räknar med att Leksands kommun köper den tilltänkta andelen i Denevis av Dala Energi, vilket vi tror kommer att hända i närtid.

VI TACKAR FÖR DEN HÄR GÅNGEN

Vid nuvarande kurs 95 kr handlas Dala Energi till knappt 40% substansrabatt vilket kan framstå som högt med tanke på den höga andelen kassa-nära tillgångar.  Samtidigt är man fortfarande helt i händerna på kommunerna och hur de ser på sitt ägande i Dala Energi nu efter utkarvningen av elnätet är ännu ganska otydligt.

Vi tar här och nu hem vårt köpråd och sänker till ett neutralt råd för Dala Energi. Vi tackar även ja till att lösa in hälften av våra aktier i Afv-portföljen och säljer andra halvan. Avkastningen under det dryga halvår vi ägde aktien i portföljen blev 49%.

Den som följt alla våra råd i aktien sedan september 2022 har dock fått en avkastning runt hela 200%.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.