Dags att vända blad

Köp. Programvarubolaget Vitec har lagt något av ett mellanår bakom sig. Under 2016 växte omsättningen visserligen med 9 procent, men rörelseresultatet backade med hela 12 procent. I princip består hela försämringen av det stora tappet inom affärsområdet Mäklare, där 67 procent av rörelseresultatet försvann under 2016 på grund av två större kunder som lämnade för ett egenutvecklat alternativ. Övriga sex affärsområden uppvisar en positiv utveckling och för helåret landade rörelsemarginalen på 13,1 procent jämfört med 16,3 föregående år.

Det tidigare stora beroendet av affärsområdet Mäklare är dock historia. Vitec har fortsatt breddningen såväl geografiskt som branschmässigt under 2016 via totalt tre förvärv i Finland och Norge. Med en ökad differentiering minskar risken i bolaget för bakslag likt den i affärsområdet Mäklare. Utvecklingen i den senare visar också vad som kan hända om Vitec väljer att konsolidera sina utvalda branschnischer för långt. Vitec har dock produktutvecklat intensivt under året och vi bedömer att 2017 innebär en viss resultatåterhämtning för affärsområdet.

Över tid imponerar Vitecs utveckling. Sedan 1998 har omsättningen ökat med i genomsnitt 22 procent per år och under de senaste tio åren med 23 procent. Bolaget framstår alltmer som programvaruvärldens svar på Indutrade, det vill säga de låter de förvärvade bolagen i stor utsträckning sköta sig själva och är inte ute efter synergier i första hand. Vitec betalar typiskt mellan 5 och 7 gånger rörelseresultatet, att jämföra med Vitecs egna värdering kring 20. Multipelarbitraget är onekligen lockande.

Med välskötta, lönsamma och kassaflödespositiva förvärv ökar vinsten per aktie i stadig takt. Avkastningen på det egna kapitalet har inte understigit 15 procent under något år sedan 2003. Svårigheten är delvis att fånga den inbyggda förvärvskraften och prissätta detta korrekt på aktiemarknaden. Förra årets tre förvärv adderar cirka 110 miljoner kronor på årsbasis. Vitec är nettoskuldsatt, men har inga problem att fortsätta att förvärva bolag som adderar minst lika mycket i omsättning i årstakt.

Vitec är ett kvalitetsbolag och värderingen är därefter. Årets ev/ebit 20 faller till 18 under nästa år. Inte billigt, men det väger ändå över till en köprekommendation och riktkursen 82 kronor. Styrelsen föreslår även för femtonde året i rad höjd utdelning, till 1 krona.