Värderingen slår i taket

Förströelsespel på internet lockar allt fler och framtiden kan målas i ljusa färger. På den europeiska kasinomarknaden har tillväxten varit exceptionellt hög. Under en sjuårsperiod har marknaden växt med hela 90 procent. Net Entertainment, som levererar kasino­mjukvara till speloperatörer på internet, har under samma period ökat sin försäljning med hela 400 procent. På denna korta tid har bolaget hunnit kapa åt sig en betydande marknadsandel på 31 procent i Europa.

Även om tillväxtutsikterna är fortsatt goda står spelbranschen inför ändrade förutsättningar, vilket kan påverka utgången. Det är framför allt två faktorer som väntas stå i fokus. Den ena är omreglering på geografiska marknader och den andra är ett ökat spelande på mobil­telefoner och läsplattor. Utvecklingen med ökat användande av mobila enheter kan förändra spel­beteendet och hota en ökad utbredning av kasinospel som i dag till största del utförs på persondatorer. En lyckad mobil­kasinolansering ser initialt ut att kunna dämpa en sådan utveckling.

Bakgrunden till omregleringarna kommer av att statliga spelmonopol utsatts för konkurrens. Införande av licens och spelskatt på marknadsföring blir numer allt vanligare. Hittills har ett antal länder som Danmark, Italien och Storbritannien redan hunnit genomföra en förändring. Fler väntas tillkomma inom en snar framtid. Närmast till hands ligger Holland som under 2015 ska införa en spellagstiftning. Andra länder i Europa som kan bli aktuella längre fram är Spanien och Tyskland, men även i Sverige förs diskussioner.

Fördelarna med en reglering för Net Entertainment utgörs av möjligheten att nå fler kunder då tillgängligheten ökar. Tillgången till bredare marknadsföringskanaler öppnar för ökade volymer. Samtidigt försvåras ett inträde för mindre aktörer med ökade krav. Med licensinförande följer även ökade kostnader, vilket lär synas i marginalerna framöver.

En framgångsrik lansering under 2013 skedde i Storbritannien där en omreglering nyligen genomförts. Net Entertainment har slutit avtal med de flesta större operatörer. Detta talar för ökad tillväxt framöver, men även ökad konkurrens. Anpassningar till de olika operatörerna har även lett till kostnadsökningar. Troligen är detta ett typiskt scenario vi kommer att få se i övriga reglerade länder.

Förväntningarna på bolaget är höga, något som avspeglas i en hög värdering. På årets prognoser handlas aktien till p/e 29, vilket medför en kraftig premie till övriga spelleverantörer som handlas till strax under p/e 15 i snitt (se Veckans data på sid 44). Tillväxten i bolaget är dock alltjämt hög så en viss premie är motiverad. Under årets första kvartal ökade omsättningen med 26,7 procent och rörelseresultatet med 25 procent. Bolagets rörelsemarginal var i nivå med fjolåret och uppgick till 27,2 procent. En liknande utveckling väntas för resterande del av året, vilket givetvis ställer krav.

I värderingen finns även förväntningar på att den amerikanska marknaden ska öppnas upp. Sedan 2006 gäller ett förbud mot onlinespel på nätet, något som nu börjas luckra upp. ­Regleringsaktiviteten i USA har dock varit relativt dämpad efter positiva besked från delstaten New Jersey i november förra året.

Net Entertainment växer snabbt på en växande marknad. Något utrymme för regulatoriska förseningar eller misslyckanden i enskilda stater i USA tar dock inte värderingen hänsyn till. Vi väljer att inta en mer försiktig inställning till aktien då uppsidan ter sig begränsad. Rekommendationen sänks från köp till vänta.