Bravida: Dyrare och bättre

Bravida (79,50 kr) är ett av Nordens största installationsbolag inom el, vvs med mera. Koncernen har verksamhet i Sverige, Norge, Danmark och Finland och drygt 11 000 anställda. Aktien noterades 2015 och har under det senaste året gått upp 18 procent.

Bravida har en rörelsemarginal som ligger relativt stabilt på lite drygt 6 procent, utan större hack på grund av projektnedskrivningar som drabbat till exempel konkurrenten Caverion.

Ovanpå en egen tillväxt på 2-5 procent förvärvar Bravida mindre installationsbolag. 2017 gjordes ett lite större köp i Norge. De senaste fem åren har tillväxten snittat på 12 procent årligen.

Normalt sett följer installationsmarknaden byggkonjunkturen med viss eftersläpning. Ledningen i Bravida brukar dock lyfta fram att konjunkturkänsligheten motverkas av att en stor del av uppdragen går mot renovering/ombyggnad (16 procent av intäkterna) och att service är den största delen (46 procent). Service kan handlas om allt från akut felavhjälpning till mångåriga avtal. Nybyggnadsprojekt, där Bravida agerar underleverantör till byggbolagen, står för 38 procent.

För närvarande beskrivs marknaden som god. Bravida hade vid första kvartalets utgång en rekordhög orderstock. Även orderingången hos de nordiska byggbolagen, en viktig kundgrupp, är bra.

Ledningens fokus ligger på expansion. Att växa inom service är prioriterat liksom att nå en marknadsledande ställning på så många av sina 160 orter som möjligt.

Några siffror ur den senaste rapporten:

Den organiska tillväxten var 5 procent. Under 2018 växte bolaget 4 procent organiskt. Det som inte riktigt syns i siffrorna är att Bravida trappat upp förvärvstempot och köpt 10 bolag hittills i år vilket adderar 600 Mkr i intäkter framöver. Fjolårets förvärvstillväxt (9 procent) speglar förvärvet av norska Oras som var ett miljardbolag. Den typen av lite större affärer är inte så vanliga för Bravida.

Rörelsemarginalen är oförändrad trots volymökningen. Detta beror helt på Norge där två problemprojekt som följde med i Oras belastar siffrorna. I Sverige, Danmark och Finland ökar däremot marginalerna. De norska problemprojekten ligger kvar under innevarande kvartal men är därefter slutavräknade.

I Sverige stiger marginalen till 5,6 procent (5,2) och är nu på rullande 12 månader nära koncernmålet på 7 procent. Danmark och Finland är två mindre marknader där Bravida till skillnad från i Sverige och Norge inte är nationell marknadsledare. Avsikten är att bygga upp dessa verksamheter till en storlek där de kan leverera bra lönsamhet.

I Danmark är årsintäkterna kring 3,3 miljarder och skalbarheten börjar infinna sig. I kvartalet stiger marginalen till 5,2 procent (5,0) då de administrativa kostnaderna är oförändrade men verksamhetsvolymerna större. Finland har med 1,2 miljarder i årsintäkter en bit kvar dit, men marginalen på 0,9 procent är i alla fall bättre än fjolårets breakeven-resultat. En ny chef från Consti är tillsatt att expandera den finska rörelsen.

Sedan vi tidigare tittat på Bravida har aktien värderats upp något snäpp från 10-11 gånger rörelsevinsten till uppåt 13 numera. Den sticker ändå inte ut som direkt dyr i en jämförelse med liknande aktier. Till exempel teknikkonsulterna, byggbolagen eller serviceföretaget Coor (som ligger på 17 gånger rörelsevinsten exklusive sina stora förvärvsavskrivningar).

Bravida har kanske den mest attraktiva förvärvsstrategin i gruppen med icke-konsoliderade marknader fulla av mindre installationsbolag som kan köpas billigt. Synergier finns sedan inom främst inköp. Hittills har bolaget undgått de fallgroppar man kan ana i konjunktur- och projektrisker. Det talar för aktien.

Ett litet minus får vi notera för att vd Mattias Johansson nyligen sålde en fjärdedel av sina aktier i bolaget, vilket var hans första försäljning efter introduktionen.

Antar vi att uppvärderingen till EV/Ebit 13 är bestående så finns en okej avkastningspotential i Bravida-aktien på knappt 30 procent givet våra prognoser. Det duger bra för en stabil maskin som Bravida.