Momentum: Nu också en värdeaktie

Momentum Group (89 kr) är en återförsäljare av verktyg, komponenter och förbrukningsvaror till framför allt industrikunder i Sverige, Finland och Norge. Koncernen har 1 700 anställda och säljer främst genom butikskedjan Tools (förnödenheter) och Momentum Industrial (komponenter).

Momentum ingick tidigare i den koncern som nu heter Bergman & Beving men knoppades av som eget börsbolag sommaren 2017. Under sin tid inom Bergman & Beving tjänade Momentum 3,6-3,7 procent i rörelsemarginal. Inför avknoppningen fanns stora förhoppningar om att den siffran kunde förbättras när Momentum fick fria händer att optimera sortiment, ha eget varulager med mera.

De förhoppningarna har inte kommit på skam. På rullande 12 månader ligger rörelsemarginalen på 4,8 procent. En observation är att dagens aktiekurs trots detta lönsamhetslyft inte ligger särskilt mycket över de nivåer som noterades vid avknoppningen, 80–90 kr. Värderingen har med andra ord fallit vilket går tvärtemot vad som annars varit fallet för industribolag på börsen.

Koncernen organiserar sina affärer i två affärsområden:

• Verktyg & förnödenheter. Omsätter 4,6 miljarder med 3,3 procents marginal. Domineras av Tools-kedjan med ett 120-tal butiker i Sverige, Norge och Finland. Sortiment med inriktning på verktyg och skyddsutrustning för industri- och byggarbetare.
• Komponenter & tjänster. Omsätter 1,5 miljarder med 9,2 procents marginal. Domineras av Momentum Industrial som på ett 30-tal orter i Sverige förser industrier med reservdelar till maskiner. Fokus på driftsäkerhet.

Det som drivit resultatförbättringen efter avknoppningen är dels att rörelsemarginalen förbättrats från 1,8 till 3,3 procent inom Verktyg & förnödenheter, dels att Komponenter & Service växt intäktsmässigt med 400 Mkr (ca 30%) till fortsatt starka marginaler.

Det förra är till stor del tack vare interna insatser som blivit möjliga när Tools drivs fristående från Bergman & Bevings produktbolag. Sortimentet har rationaliserats, fokus på växande kategorier som skyddsutrustning och egen logistik. Dessutom har kring 15 olönsamma butiker stängts.

Tillväxten inom Komponenter & Service, handlar delvis om en god industrikonjunktur men också om förvärv. Av de totala intäkterna står industrin och kunder som Sandvik och SSAB för 60 procent (mer än så inom Komponenter & Service). Resten kommer från bland annat bygg (15%) och offentliga sektor (10%).

Kan det fortsätta i den här stilen borde aktien ha goda chanser att gå bra. De senaste rapporterna har bjudit på blandade signaler. Här är några saker som vi tycker utmärkte sig i niomånadsrapporten som kom nyligen, dels positivt (+), dels negativt (-) :

• (-)Tecken på sämre marknad. I Sverige och Finland (70% av intäkterna) ökar inte längre efterfrågan utan har planat ut på hög nivå. I Norge (30%) ser det bättre ut tack vare att oljeindustrin piggnat till.
• (-) Sämre förbättringstakt i Tools. Högre marginal i Tools är den tydligaste vinstdrivaren. Konkurrenter som Ahlsell och Würth är mer än dubbelt så lönsamma. Men de senaste två kvartalen är resultatet oförändrat. Marginalförbättringen i det senaste kvartalet var marginell.
• (+) Tillväxt-momentum. Affärsområdet Komponenter & Service växer 14 procent organiskt. Det driver också vinsten och marginalen som ökat till knappt 10 procent.
• (+) Förvärvschanser. Fyra mindre förvärv har gjorts till bra priser (EV/Sales 0,3) varav ett expanderar den höglönsamma Komponenter & Service-affären. Skuldsättningen är i nivå med rörelsevinsten vilket innebär att koncernen kan spendera mer på förvärv.

Det allvarliga för aktien vore om industrikonjunkturen viker ned fullständigt men det finns inte på radarn än. Något som å andra sidan kan driva en uppvärdering av aktien vore att marginalerna ökar igen inom Verktyg & Förnödenheter. Kanske Q4-resultatet tyngdes mycket av att kunderna stängde tidigare än i fjol över julen?

I grund och botten tror vi inte att Momentum har möjlighet att tjäna de 8-12 procent i marginal inom Tools som mer bygginriktade återförsäljare klarar (Swedol, Ahlsell, Würth). Industrin är för tuffa kunder för det. Men att nå 1-2 procentenheter högre borde gå på rent, internt effektiviseringsarbete.

När vi skissar på vinstutvecklingen för Momentum så tänker vi oss ett huvudscenario med utplanande marknad. Då bör insatserna för att lyfta lönsamheten, främst inom Tools, ge utslag och rörelsemarginalen stiga mot 5,3 procent på sikt. Även med en låg multipel kring EV/Ebit 10 blir avkastningspotentialen hög i ett sådant scenario, kring 40 procent.

Det är på gränsen till köpvärt trots att börsveteraner ofta varnar för att köpa cykliska aktier när de värderas lågt – eftersom det indikerar att sämre tider väntar. Här ger det oss råg i ryggen att Nordstjernan nyligen köpte aktier för 100 Mkr och blev en av Momentums största ägare. De är storägare i NCC och Swedol och borde kunna branschen bra nog för att inte hoppa i alldeles galen tunna.