Kvantarnas kollaps

De var länge finansbranschens kelgrisar för sin förmåga att leverera en hyfsad absolut avkastning som till synes var okorrelerad med aktiemarknaden. Förvaltare öste pengar över kvantfonderna men senaste åren har kvantstrategerna kämpat i motvind och inte lyckats leverera tillräckliga resultat.

Det har lett till utflöden som accelererade i och med att pandemin slog till och inom finansbranschen talas det om en ”kvantvinter” där de tidigare favoriterna hamnat ute i kylan. Alla stora kvantförvaltare internationellt har brottats med att proppen i stort sett gick ut under 2020 som också blev ytterligare ett år med besvikelser för investerarna.

Jättar som AQR har, enligt Financial Times, tappat 86 miljarder dollar sedan toppen 2018 men har ändå omkring 140 miljarder dollar kvar under förvaltning och flera fonder har lagts ned eller slagits ihop. Rivalen Winton hade vid slutet av 2020 tappat 26 miljarder dollar från toppen 2015 då man hade 33,7 miljarder dollar.

Flera dåliga år sänkte IPM

På hemmaplan såg den enda specialiserade kvantförvaltaren IPM en nedläggning av verksamheten som enda utväg. Efter flera års dålig avkastning tröt tålamodet hos kunderna. Sedan toppen 2018 då IPM förvaltade 5,7 miljarder dollar har volymen minskat drastiskt till att i dagsläget ligga under en miljard dollar. Enda fram till årsskiftet 2019/2020 låg volymen på 4,4 miljarder dollar, vilket visar på pandemins effekt.

SEB:s fonder har ett ”Quantitative Equities”-team som också haft svårt att leverera. SEB:s strategier skiljer sig från IPM men bygger också på stora modeller, algoritmer och analys av stora mängder data kring bolag och marknad.

Varför branschen upplever en ”kvantvinter” har debatterats flitigt men den unika nollräntemiljön och att värdeaktier gjort historiskt dåligt ifrån sig hålls ofta fram. Arbitrage mellan värdeaktier och tillväxtaktier är en viktig del av många kvantfonders strategi. Sedan kom också pandemin som i sig är en exogen chock. Effekten av pandemin saknar också motstycke historiskt.

”Kvantitativa strategier bygger ändå till syvende och sist på att modeller lär sig av historien och när man då befinner sig mitt i ett gigantiskt penningpolitiskt experiment som aldrig tidigare varit aktuellt, blir det tufft. Responsen på pandemin med ännu mer stimulanser, som i stort sett var obegränsade, är något som ingen hade kunnat göra modeller för. Den typ av exogena chocker vi sett är inget kvantitativa modeller kunnat hantera på ett bra sätt,” säger Lars Ericsson, ordförande på IPM till Affärsvärlden.

Algoritmer utan historik

Sedan kom hoppet om ett vaccin med alla turer fram och tillbaka och sammantaget uppstod läget när den gamla hederliga mänskliga faktorn och människors förmåga att läsa av utvecklingen var bättre än maskinernas. Med lite fantasi och intuition stod det klart för många att ett vaccin nog var i antågande givet den mängd pengar och tid som satsades och att det troligen skulle få intresset att skifta från ”corona-aktier” till ”postcorona-aktier”. Algoritmer som bygger på historiska data och beteenden har svårt att hänga med där.

Efter 2020 finns det dock några tecken på en viss ljusning. Som bland andra Financial Times uppmärksammat har många kvantfonder studsat tillbaka med bra avkastning första kvartalet. Enligt Nomura låg andelen kvantfonder som överträffade sitt jämförelseindex på över 60%. Det är nivåer som inte setts på flera år och för hela 2020 låg andelen på under 20%. Det gäller dock inte alla. IPM Systematic Macro har tappat mer än 8% i år. AQR:s fond Absolute Return Fund som omfattar flera strategier ökade 21,5% det första kvartalet. De skiljer sig dock åt. AQR arbetar mycket med faktorinvestering, långsiktiga trender i aktier, och har sannolikt gynnats av uppgången för värdeaktier i början 2021.

Om den positiva trenden i början av 2021 innebär en vändning för kvantfonderna är för tidigt att säga men för IPM är det ändå för sent. Många i finansbranschen blev nog lite tagna på sängen över beskedet att Catella lägger ned IPM. Enligt Lars Ericsson behövs det större volymer för att göra förvaltningen effektiv och man ser inte en realistisk möjlighet att komma tillbaka dit tillräckligt snabbt.

”Hela sektorn har fallit i popularitet de senaste åren och vi såg att utflöden började redan mot slutet på 2019 men de accelererade sedan under 2020. Många kunder blev oroliga att det snabba utflödet skulle göra att vi inte skulle kunna bibehålla kvaliteten i förvaltningen och vi såg också att det skulle bli svårt att skala ner verksamheten till en nivå där vi kunde återfå lönsamheten inom en rimlig tidshorisont,” säger Lars Ericsson.

IPM framgångssaga i många år

Sedan IPM grundades 1998 har det dock varit en framgångssaga med undantag för de senaste åren. Förra året tappade fonden 3,4% i värde efter att ha backat 2,3% 2019. Tidigare hade man levererat positiva resultat i stort sett varje år.

Ekonomiskt har IPM levererat till sina ägare och förra året gick i stort jämnt upp. Tidigare har IPM haft en stadig och mycket bra lönsamhet med vinster efter skatt på omkring 200 miljoner kronor. Catella kom in först 2011 och ökade sedan sin ägarandel till att idag ha omkring 60% av aktierna. Enligt uppgifter till Affärsvärlden och egna beräkningar så torde Catella i alla fall ha fått tillbaka via utdelningar vad man betalt för sina aktier. De reserveringar man gjort handlar om nedskrivning av goodwill och kostnader för att avveckla IPM som idag har omkring 60 anställda.

Även om Sveriges enda fristående kvantförvaltare nu går i graven så finns modellerna kvar som kanske kommer till användning på annat håll. Som ofta är fallet är det också sannolikt att kan dyka upp nya initiativ eller spin-offs från de 60 anställda som nu ser sig om efter nya utmaningar.