Bra odds i Kambi och aptitlig tillväxt i G5

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Bättre odds från Kambi

Halvårsrapporten från Kambi (dagskurs 67,50 kr 27/7–2017) var en ny illustration över hur skadligt storkundsberoende kan vara. Kindred och 888 står för nästan 80 procent av Kambis intäkter. I samband med halvårsrapporten meddelade bolaget att man omförhandlat sitt avtal med 888.

Kambi sitter inte i en drömsits rent förhandlingsmässigt och tvingades sänka priserna vilket skivar av 1 miljon euro i intäkter retroaktivt för första halvåret. Något liknade blir det resten av 2017. Det innebar att rörelsens vinst nästan helt raderades ut under Q2, vilket förvisso var ännu ett kvartal med dålig marginal för spelbolagen (många favoritsegrar inom fotbollen).

Det positiva är att man undvikit mardrömmen att 888 skulle lämna Kambi för en konkurrent eller egen regi. Det negativa är förstås att 2017 är ett vinstmässigt förlorat år och prissänkningen påverkar förstås även intäkterna i nästa år och framåt.

Aktien tog en smäll igen och handlas nu under 70 kronor vilket ger Kambi ett börsvärde på 2 miljarder. Nuvarande kundbas genererar knappt 600 Mkr i årsintäkter som, ett normalt spelår, bör ha marginaler på i alla fall 15 procent. Värderingen är 3 gånger intäkterna (EV/S) vilket är i högsta laget.

Det som lockar är:

• Nya kunder adderar intäkter utan större merkostnader eftersom oddsen sätts en gång för alla kunder. Det gör tillväxt mycket lönsam och kunderna droppar in. I kvartalet fick Kambi affären att utrusta en stor retail-aktör i Colombia med odds på deras nystartade spelsajt. Positivt, även om volymerna i den affären står skrivna i skyn. Poängen är att det finns rejäl uppsida i estimaten i tabellen nedan om Kambi får in nya kunder.
• Ledningen säger att bemanningen inom oddssättningen närmar sig rätt nivå. Rekryteringen ska minska nästa år vilket minskar en av de stora kostnadsdrivarna i Kambi. I senaste kvartalet steg kostnaderna nära 20 procent på grund av rekrytering och IT-satsningar.
• Så smått börjar både VM 2018 och omregleringen i Holland och Sverige närma sig. Detta är händelser som kan trigga betydande upphandlingar av sportböcker till exempel från statliga ex-monopol som omregleras. Men även från andra aktörer. Inför EM 2016 tog Kambi en handfull kunder och det var lönsamt att äga aktien under den perioden.

Även om vi misstänker att Q3:an blir riktigt usel och kanske är optimalt tillfälle att slå till och köpa aktien väljer vi att lyfta rådet till köp. Kambi är dock en högriskplacering.

Aptitlig tillväxt i G5

Appspelföretaget G5 Entertainment (börskurs 299 kronor 27/7) presenterar en stark halvårsrapport och aktien stiger 6 procent.

I januari skrev Börsplus en analys på G5 Entertainment som mynnade ut i ett spekulativt köpråd på kursnivån 129 kronor. Kort därefter tog vi ner G5 till neutral efter en brant kursuppgång parat med dåliga nyheter kopplade till en stämning mot en viktig affärspartner i USA. Det var överilat att ta hem vinsten så snabbt.

Vi underskattade grovt årets tillväxtkraft i G5, inte minst drivet av spelet Hidden City. Å andra sidan överskattade vi nog lönsamhetspotentialen så Börsplus bedömning om en vinst för 2017 på drygt 10 kronor är inte helt fel. Efter den starka halvårsrapporten gissar vi att vinsten i år landar på 12-13 kronor per aktie efter utspädning (från de allt större incitamentsprogrammen).

Vad som är tydligt med detta är att tillväxt och lönsamhet oftast är kommunicerande kärl, i allmänhet och för G5 i synnerhet. Det går att gasa tillväxten men då blir lönsamheten lidande och vice versa.

Och det stora frågetecknet med G5:s svaga kassaflöde kvarstår. Hittills i år har en vinst på cirka 50 Mkr bara blivit cirka 5 Mkr i kassaflöde. Dels kan man förklara det svaga kassaflödet med nuvarande explosiva tillväxt men problematiken har funnits i många år och hänger delvis samman med att redovisad vinst inte avspeglar de stora utgifter man har för för att anskaffa nya spel. Dessa kostnader aktiveras nämligen och läggs upp som tillgångar i balansräkningen.

P/e-talet är runt 20 för nästa års väntade vinst men skulle vi räkna på kassaflöde så kanske det är tresiffrigt. Å andra sidan verkar det synsättet inte bekomma investerare i heta sektorer. P/e 20 för ett tillväxtbolag är egentlige inte så högt men G5:s “vardagsspel” är dock inte av den typen som förtjänar någon supervärdering. Det finns hundratals konkurrenter i alla kategorier och användarna är flyktiga i sitt beteende. Vi har alltså funderat på om detta är en aktie man ska sälja.

Det som gör att vi trots allt hejdar oss vid ett neutralt råd är att G5 har ett starkt momentum och säger sig ha viktiga spel klara för lansering i höst. (Bland annat i den storsäljande kategorin “match-3” som påminner lite om Brasse Brännströms klassiska ”lattjolajbanlåda”).

Om G5-varianten blir lika populär vet vi inte men man ska ha mycket på fötter för att gå emot ett framrusande tillväxttåg om man inte har en stark tes om orimlighet i tillväxt och/eller värdering. I G5 saknar vi en sådan tes så något säljråd blir det inte. Vi förstår också dem som vill äga aktier i ett tillväxtcase som G5. Men på dessa nivåer är mycket av potentialen inprisad samtidigt som riskerna kvarstår. Vi nöjer oss alltså med att titta över axeln när andra spelar G5-spelet.