Förväntningarna för 2017 ligger för högt i Fingerprint

Fingerprint Cards justerar prognosen för årets intäkter till
7,2-7,5 miljarder kronor. Den tidigare prognosen var 7,2-8,3
miljarder.

– Huvudorsaken till detta är att ett par av våra kunder har minskat
sina kortsiktiga produktionsprognoser av redan lanserade smartphones, säger Fingerprints vd Christian Fredrikson.

Tabellen nedan visar Fingerprints kvartalsomsättning historiskt och vad som krävs för att inte bomma miniminivån 7,2 miljarder kronor i helårsomsättning.

Att den trendmässigt sjunkande tillväxttakten ska göra ett ryck med 18 procent ska man inte ta för givet. Men låt oss anta att det går vägen, hur ser förutsättningarna ut för 2017?

Fingerprints marknadsandel

För 2016 bedömer Fingerprint att marknadsandelarna landar i mitten av det tidigare kommunicerade intervallet om 50–70 procent av den adresserbara marknaden för smartphones. Fingerprint må ligga i teknisk framkant men givet att man inte gör en dramatisk inbrytning hos Samsung så räknar vi med att marknadsandelen faller från cirka 60 procent till säg 55 procent för 2017. Den faktorn kommer, allt annat lika, sänka omsättningen med cirka 10 procent.

Volymtillväxten inom smartphones

I år säljs cirka 1,5 miljarder smartphones. Den totala försäljningen av mobiltelefoner (smarta och dumma) beräknas av Fingerprint och oberoende branschanalytiker ligga kring 2 miljarder telefoner per år under kommande år. Alltså 75 procents penetration. Därtill kommer att alla smartphones ännu inte har fingeravtryckssensorer. Dessa två tillväxtkomponenter kanske tillsammans motsvarar cirka 30 procents volymtillväxt för 2017.

Prisutvecklingen för fingeravtryckssensorer

Det här är den enskilt största frågan. Hur snabbt kommer snittpriserna (förkortas ASP) på fingeravtryckssensorer falla. Det finns många åsikter i frågan men osäkerheten är stor. SvD Börsplus hugger till med 15 procents prispress per enhet. (Kanske i underkant.)

Fingerprints nya segment

Förutom den ospännande PC-marknaden, där fingeravtrycksinloggning funnits i många år, ägnar sig Fingerprint alltjämt åt affärsutveckling med relevanta partners. Vissa mindre kundprojekt har påbörjats men det kommer dröja innan något av detta omsätts till väsentliga intäkter.

– Under första halvåret 2017 förväntas flera av dessa resultera i kommersiella projekt i mindre skala men företaget bedömer att det kommer dröja ytterligare innan det utvecklas till en massmarknad, skriver Fingerprint om framtidshoppet smarta kort.

Börsplus bedömer lite förenklat att intäkter från nya segment ger ett fåtal procents tillväxt för Fingerprint under 2017 men att bolaget förhoppningsvis kan bädda för ett lyft 2018.

Tabellen nedan summerar ihop dessa faktorer och i detta räkneexempel skulle Fingerprints omsättning öka väldigt modest under 2017.

Man kan skruva på enskilda siffror som man vill men sammantaget ser risken överhängande ut för att analytikernas snittförväntningar på 9,3 miljarder kronor i omsättning 2017 ligger alldeles för högt.

Lönsamheten då?

Bruttomarginaler

Här räknar vi generöst och antar att Fingerprint 2017 ligger kvar på nuvarande nivåer, trots ”gradvis ökande konkurrens”. (Ett uttryck som återkommer i rapporten vilket nog är en högst medveten brasklapp från Christian Fredrikson.)

Övriga rörelsekostnader (Opex)

Vd Christian Fredrikson flaggar för ”fortsatta och ökande investeringar inom främst FoU, försäljning och affärsutveckling”. Rätt använda är dessa investeringar självfallet 100 procent industriellt rätt givet var Fingerprint befinner sig. En marknadsdominant i ett snabbt mognande segment (smartphones) måste investera för att hitta nya tillväxtmotorer om man vill få hävstång på ett tekniskt ledarskap. SvD Börsplus räknar lite grovt med att dessa kostnader landar runt 1 miljard kronor för 2017, att jämföra med gissningsvis 700 Mkr i årstakt för innevarande kvartal.

Rörelsemarginal

Kokar vi ihop allt detta och drar ut linjerna in i framtiden så är det Börsplus bedömning att man inte ska förvänta sig rörelsemarginaler på mer än 25–30 procent framåt 2018 och framåt.

Kassaflödet

Vid halvårsrapporten noterade Börsplus den iögonfallande ökningen av kundfordringar i relation till omsättningsökningen. Den trenden fortsätter. I Q3 ökade kundfordringarna med 130 procent av omsättningsökningen. Annorlunda uttyckt: För varje ny krona i försäljning har Fingerprint ”lånat ut” 1,30 kronor till kunderna. Det är en klar varningssignal. Motsvarande Q2-siffra förklarade Fingerprint med att ”faktureringen” var stark i juni”. Det är en konstig förklaring nu när vi ser att kassaflödet i Q3 var oerhört svagt, även justerat för Fingerprints oortodoxa skatteinbetalningar.

Tabellen ovan summerar SvD Börsplus huvudscenario för Fingerprint. Hade detta speglat marknadsförväntningarna så hade vi nog landat i att aktien är ganska lagom värderad men givet att analytikerna (eller vi) ligger helt fel så behåller vi säljrådet ett tag till.