Lågt värderad blancobank

Mycket pekar på att covid-19-krisen inte blir lika allvarlig som först befarades. Börsen går som tåget och bostadsmarknaden verkar vara i toppform. Det är förstås goda nyheter för aktörer som likt Resurs (48 kr) finansierar renoveringar av hus, köp av bilar och båtar och konsumtion i största allmänhet.

Kreditförlusterna ökade förvisso med drygt 160 Mkr under första halvåret. Men det är ganska långt från de miljardbelopp man hade kunnat föreställa sig om krisen påmint det minsta om finanskrisen 2007-2008. En extra reservering för väntade kreditförluster på 75 Mkr togs i första kvartalet men inget extra reserverades i det andra.

Att handskas med detta gör koncernens sedan i juni helt nya VD Nils Carlsson, tidigare VD på mjukvarubolaget Fortnox. Han har tagit över stafettpinnen efter Kenneth Nilsson som nu lämnat bolaget efter hela 32 år.

Resurs är sprunget ur finansiering av avbetalningsköp i elektronikhandeln. Huvudägare med knappt 30% av aktierna är familjen Bengtsson, kända som ägare av SIBA som sedermera gick samman med NetOnNet.

Den så kallade säljfinansieringen mot handeln är fortsatt en viktig del av bolaget med drygt en tredjedel av koncernens utlåning och över 40% av intäkterna.

Denna affär går i korthet ut på att erbjuda över tusen partners inom detaljhandeln möjligheten att i sin tur erbjuda sina kunder olika fakturerings- och betalalternativ, lojalitetskort och bonussystem med mera. Krediterna är generellt mycket små, i snitt någon eller några tusenlappar.

Senaste årens tillväxt kring 10% har dock drivits mycket av bolagets andra stora affärsområde som står för 20 miljarder av koncernens totala utlånande kapital på drygt 30 miljarder. Detta är privatlån utan säkerhet och rör sig om krediter upp till ett par hundra tusen kronor i storlek. Räntorna varierar från allt mellan 5% och 20% beroende på belopp, löptid och låntagarens kreditvärdighet.

Under första halvåret var den utlånade volymen oförändrad då man stramade åt kreditgivningen något med tanke på covid-19. Utvecklingen i Norge är också fortsatt problematisk där fjolårets införande av ett centralt skuldregister försämrat förutsättningarna på marknaden.

I grund och botten är detta dock en marknad som växt med någonstans kring 7% årligen. Ser man till just Resurs är dock tillväxttrenden tydligt avtagande de senaste åren. Blancolån är ett hårt konkurrensutsatt segment och det är tydligt att räntorna pressats över tid.

Lägre räntor generellt i ekonomin är förstås en del i detta. Men en annan sorts aktör som dragit nytta av det faktum att krediter är en helt odifferentierad produkt är låneförmedlarna. Den som söker på internet på termer som ”privatlån”, ”blancolån” eller ”låna pengar” kommer garanterat få upp låneförmedlare så som Lendo, Zmarta eller Advisa i toppen av sökresultatet.

Dels tar låneförmedlaren direkt en del av kakan av pressar därmed nischbankernas marginaler. Dessutom gör de priserna mer transparenta.

Enligt färska siffror från Finansinspektionen tycks närmre två tredjedelar av alla nya blancokrediter nu gå via låneförmedlarna. Det är tydligt att bankernas egen relation till privatlånekunderna i många fall är mycket klen.

Resurs har hittills varit relativt skonade i den här utvecklingen. En del i bolagets affärsidé är nämligen att verksamheten inom säljfinans ger tillgång till en stor lista av konstaterat lånesugna konsumenter som lämpar sig väl att även marknadsföra blancolån mot. Resurs får därför bara omkring en tredjedel av utlåningen i Sverige via låneförmedlare. Positivt här och nu förstås – men kanske har bolaget också mer att förlora för det fall att den ordningen störs.

Tabellen bredvid visar ett antal bankaktier sorterade från lägst till högst P/E-tal. Det är tydligt att nischbankerna varit stora förlorare hittills i år och värderas lägre än storbankerna trots något högre tillväxt.

Klart sämst har det gått för Collector efter att det bolaget i vintras gjorde en enorm kreditförlustreservering på 800 Mkr. Det illustrerar också ett annat fenomen med bankaktier – nämligen att det kan se stabilt ut väldigt länge innan det plötsligt smäller. I åtminstone nischbankerna ska den låga värderingen nog ses som ett lågt förtroende för kvaliteten i vinsterna.

Nischbankerna har även historiskt växt betydligt mer än storbankerna till en klart lägre värdering på börsen. Det gapet ser nu allt mer ut att stängas i takt med att förutsättningarna inom det konkurrensutsatta blancolånesegmentet tycks försämras.

Värderingen talar alltså inte längre särskilt tydligt för nischbankerna. Även om det ska sägas att samtliga aktier i tabellen nog får betraktas som billiga jämfört mycket annat på börsen.

I vårt huvudscenario räknar vi med att tillväxten blir svagt positiv i år medan rörelsemarginalen faller från 42,5 till 37,0%. Detta främst på grund av högre kreditförluster.

Framöver räknar vi med att bolaget växer 4% och kan nå 40% rörelsemarginal. Bägge antaganden är par procentenheter lägre än vad Resurs mäktat med senaste åren. Då landar vi att man får aktien för omkring 8 gånger vinsten.

Affärsvärldens slutsats

Den som gillar lågt värderade bankaktier och hög direktavkastning har mycket att välja på just nu. Just nu är aktieutdelningarna förstås inställda på många håll men tids nog lär de återupptas och direktavkastningen kan då på många håll landa kring 6-7%.

Bland nischbanker inom blancolån är Resurs den aktör som vi är klart mest bekväma med. Bolaget har en lång och gedigen tillväxt- och vinsthistorik som talar för aktien. Å andra sidan har nischbankerna länge värderats lågt och att någon uppvärdering ska ske just nu har vi svårt att se.

Kanske har vi inte heller sett slutet på effekterna av covid-19? Arbetslösheten är trots allt upp ett par procentenheter och i takt med att stödåtgärder fasas ut finns nog fortfarande risk för ännu högre kreditförluster med lite eftersläpning.

Resurs är en billig aktie men vi stannar med ett neutralt råd på aktien.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.