Moberg Pharma in i portföljen

Moberg Pharmas aktien är rätt mycket ute i kylan och ligger i ett slags ”död zon” där man har svårt att tilltala de flesta stora grupper av investerare.

• Värdeinvesterare har svårt att gilla de kommande massiva satsningarna på FoU som kan bli en våt filt över lönsamheten de kommande åren.
• Tillväxtinvesterare stör sig på ryckigheten i omsättningen. Över längre tid är Moberg ett utpräglat tillväxtbolag men enskilda år eller halvår är ryckigheten stor och just nu har Moberg Pharma klara problem med huvudprodukten Nalox i Europa.
• Förhoppningsbolagsinvesterare får inte heller sitt lystmäte i Moberg Pharma. Med ett börsvärde på 600 Mkr så finns det inga ”5–10 gånger pengarna” att hämta eftersom forskningsprojekten avser relativt små läkemedel och man har ett ankare i form av befintliga OTC-produkter som omsätter cirka 400 Mkr per år.
• Finanseringen är också ett kapitel för sig. Moberg Pharma har valt att lånefinansiera forskningen genom att emittera företagsobligationer med en ränta på 6 procent utöver referensräntan.
• Ägarlistan skapar inte heller så mycket trygghet. Största ägare är Östersjöstiftelsen med 15 procent och sen skymtar inga tongivande ägare förutom vd Peter Wolpert med 4 procent av aktierna.

Varför köper då Börsplus aktien till portföljen?

Skuldfinansieringen känner vi oss trygga med så länge vd Peter Wolpert verkar ha koll på läget. Samma sak med ägarsituationen. Bure var inne och vände men om vi har rätt i vår grundhypotes att man under ytan bygger stora värden i bolaget så lär det inte saknas investerare som vill vara med på resan.

Förhoppningsinslaget består i att man har två utvecklingsprojekt på väg in i Fas 3. Vi har gjort ett överslag av läget för MOB-015, det mest värdefulla projektet. Vår gissning är att man enbart här kan räkna hem hela börsvärdet. Tabellen nedan visar att vi med ganska försiktiga antaganden kan se ett ”bruttovärde” på åtminstone 8 miljarder kronor.

Detta är långt långt från vad bolaget är värt idag men om vi ändå lägger in antagandet att det finns säg 25 procents chans att MOB-015 klarar sig hela vägen till framgångsrik produkt och att det åtminstone finns 50 procent chans att man kommer ur Fas 3 med bra resultat så ser kalkylen förenklat ut som följer:

I tabellen framgår att man med dessa superosäkra antaganden kan se en rejäl värdetillväxt om Moberg Pharma klarar de kommande 2,5 årens milstolpar.

En viktig faktor för oss är att vi känner och litar på vd Peter Wolpert och sätter stor tilltro till hans bedömning att det är rätt för Moberg Pharma att gasa även om utomstående tycker att det är lite okonventionellt för ett litet svenskt bolag att ta egen forskning hela vägen genom Fas 3.

Att aktien är så pressad från toppnivåerna runt 70 kronor handlar mycket om ovanstående ”nya” stora inslag av forskning som grumlade den tidigare ganska prydliga bilden av ett snabbväxande bolag med stigande marginaler.

Till saken hör att den organiska försäljningsutvecklingen på produkt- och landsnivå inte är särskilt pålitlig. Moberg arbetar på marknader som kännetecknas av säsongsvariationer, lagerförändringar, lanseringar/kampanjer, konkurrentaktiviteter och annat som stökar till det på kort och medellång sikt.

Denna verksamhet omsätter dock drygt 400 Mkr på årsbasis med en rörelsemarginal (Ebitda) runt 25 procent. Med gott affärsmannaskap och kloka satsningar så är detta en rörelse som ledigt bör värderas högre än dagens börsvärde för Moberg Pharma, alldeles oavsett hur det går för forskningsprojekten. Det här är inte Börsplus kompletta analys av Moberg Pharma utan vi kommer återkomma med lite mer info inom kort.

Men nu ligger aktien i alla fall i portföljen, så vår åsikt är ganska uppenbar. Vi tror på Moberg Pharma.