Sinch: Tillfälligt tillväxttrubbel?

Den forna tillväxtstjärnan Sinch växer nu bara med några enstaka procent. Även värderingen är kraftigt pressad till 11 gånger rörelsevinsten, enligt konsensus. Ska man lockas av det?
Sinch tf vd Johan Hedberg
Sinch tf vd Johan Hedberg
Sinch
Börskurs: 36,00 kr Antal aktier: 838,6 m
Börsvärde: 30 190 Mkr Nettoskuld: 9 162 Mkr
T.f. VD: Johan Hedberg Ordförande: Erik Fröberg

Sinch (36 kr) är ett teknikföretag som erbjuder kommunikationstjänster och har knappt 28 mdr kr i årsomsättning. Bolaget startade i Kista 2008, sysselsätter ca 4 200 personer och har via en rad förvärv utvecklats till ett av de största i sin nisch tillsammans med amerikanska Twilio.

Grundarna är fortfarande huvudägare genom sitt bolag Neqst D2 med 18% av aktierna. I övrigt är ägarlistan dominerad av fonder. Sedan mitten av 2022 är Johan Hedberg tillförordnad VD. Han är medgrundare och var tidigare VD för Sinch, 2010-18.

Affärsvärldens huvudscenario 2022 2023E 2024E 2025E
Omsättning 27 722 28 554 29 981 32 080
 – Tillväxt +71,4% +3,0% +5,0% +7,0%
Rörelseresultat (Ebita) -4 703 2 713 2 998 3 208
 – Rörelsemarginal -17,0% 9,5% 10,0% 10,0%
Resultat efter skatt -4 943 1 567 1 930 2 149
Vinst per aktie -6,03 1,87 2,30 2,56
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Direktavkastning 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Avkastning på eget kapital -14% 4% 5% 6%
Avkastning på operativt kapital Neg. 100%+ 100%+ 100%+
Nettoskuld/Ebita -1,9 2,8 2,0 1,2
P/E -6,0 19,3 15,7 14,1
EV/Ebita -8,4 14,5 13,1 12,3
EV/Sales 1,4 1,4 1,3 1,2
Kommentar: I prognosårens resultatsiffror är förvärvsrelaterade avskrivningar exkluderade.

Ursprungligen var Sinch erbjudande fokuserat på SMS. I botten finns en teknikplattform med kopplingar till 100-tals teleoperatörer som gör att bolaget kan erbjuda kunder att sända stora mängder SMS billigt och med hög leveranssäkerhet över hela världen. Många stora internetbolag använder sig av Sinch för lösenordsåterställning och liknande funktioner. Google är ett exempel.

Det skickas miljarder meddelanden via Sinch system varje månad – och för varje sådant får bolaget en liten ersättning ovanpå trafikavgiften till operatören.

Genom åren har den affären kompletterats med nya. Ett stort steg togs 2021 då Sinch förvärvade tre bolag för totalt 37 mdr kr i aktier och kontanter. Efter det delas verksamheten in i fyra segment. Det är segmentet Meddelandetjänster (som beskrivs ovan) och ytterligare tre:

  • Rösttjänster, som är en liknande slags affär som Meddelandetjänster men baserad på röstsamtal som kunderna bäddar in i sina produkter. Exempelvis anonyma tele-nr som kan användas när en Uber-förare ringer sin kund. Verksamheten finns nästan uteslutande i USA.
  • Segmentet E-post erbjuder e-posttjänst med extra hög leveranssäkerhet. Den säljs främst till mjukvaruutvecklare.
  • Segmentet SMB avser en meddelandetjänst-produkt som säljs direkt, via webben, till små- och medelstora kunder. Denna affär finns främst i Australien och USA.

2022 – tillväxten försvann

2022 blev ett omtumlande år för Sinch med kraftigt bromsande tillväxt, felaktigt redovisad omsättning, VD-skifte, sparprogram på 300 Mkr och en förlust på 4,9 mdr. Det senare berodde till stor del på att bolaget skrev ned goodwill på 5 mdr för förvärv i segmentet E-post. Den operativa utvecklingen var inte jättedålig men Sinch betalade i snitt 22x Ebitda för 2021 års förvärv vilket i backspegeln sett var för mycket.

Ser vi på trenderna i Q4-rapporten så är tillväxtproblemet tydligt. Pro forma växer Sinch 1% i fast valuta i kvartalet. Det stora problemet ligger i Meddelandetjänster med -5% i tillväxt. En effekt av att storkunder förhandlat ned priserna och av en bromsande ekonomisk aktivitet i allmänhet.

Sinch intäkter genereras av användning av deras kunders produkter vilket gör bolaget konjunkturkänsligt. Volymerna inom e-handel, för kundtjänstärenden, marknadsföringsutskick, hemleveranser är exempel på sådant som påverkar Sinch. Bolaget redovisar dock inte sin omsättning per kundbransch eller liknande.

Nuvarande lönsamhet & skuldsättning

Den underliggande rörelsevinsten var ca 2,8 mdr kr under 2022 (justerad Ebita). Detta räknat exklusive engångskostnader (350 Mkr) för främst sparprogram samt förvärvsrelaterade av- och nedskrivningar (7,1 mdr). Detta motsvarar en rörelsemarginal på 10%. Och ger en värdering på EV/Ebita 14 eller P/E 17,5 givet Afv:s justeringar (se tabell).

Nuvarande vinstnivå Belopp Kommentar
Omsättning, Mkr 27 722 8% tillväxt i fast valuta pro forma 2022
Brutto-resultat, Mkr 8 810 1% tillväxt i fast valuta pro forma 2022
Justerad Ebitda, Mkr 3125 Exk. 350 Mkr engångskostnader
Avskrivningar, Mkr -392 Exk. förvärv & nedskrivningar
Justerad Ebita, Mkr 2731 Motsvarar 10% Ebita-marginal
Finansnetto, Mkr -512 Räntekostnad Q4 x 4
Vinst, Mkr 1732 Efter schablonskatt
Vinst/aktie, kr 2,06 Ger P/E 17,5 @ 36 kr aktiekurs

Bolagets fria kassaflöde, inklusive leasingbetalningar, var ca 1,7 mdr kr och skuldbördan kunde bantas med 1,5 mdr under 2022. Nettoskulden var 9,2 mdr vid årsskiftet, eller 2,7 gånger Ebitda. Bolaget mål är att kvoten inte ska överstiga 3,5x. Skuldsättningen avser banklån som förfaller 2024 och 2025 samt ca 0,9 mdr i leasingskulder avseende lokaler. Det senare är ej inkluderat i beräkningen av skuldkvoten. Inga tilläggsköpeskillingar återstår att betala.

Vår bild är att Sinch har hög men hanterbar skuldsättning.

Strukturellt lägre tillväxt?

Lyssnar man på ledningen så väntar de sig ingen snabb återgång till god tillväxt i år. De talar mer om besparingar och möjligheterna till korsförsäljning som finns kvar att realisera i Sinch efter förvärven.

Det knepiga att avgöra är om den svaga tillväxten mest är en konjunktureffekt eller har mer strukturella inslag. Vi tror det senare är en betydande faktor.

  • Inom Meddelandetjänster finns en historik av ständig prispress och mognande marknad. Detta har förstärkts av att Sinch kundbas varit tung inom amerikansk Big Tech – kunder med enorma inköpsvolymer och möjlighet att pressa priser. Utan bra tillväxt är det svårt att parera sådan prispress, tror vi. På sikt är risken att även Sinch segment Rösttjänster drabbas av samma sak.
  • USA-konkurrenten Twilio har gjort mycket tuffare besparingar än Sinch och verkar dessutom satsa alltmer resurser på andra håll än inom Messaging, som de kallar sin motsvarighet till Sinch Meddelandetjänster. De står kvar vid sitt mål att växa 15-20% inom 3-5 år, men antyder att det är andra områden än Messaging som kommer driva detta.

Chansen finns förstås att Twilio har helt fel i sina prioriteringar och det ska nämnas att de tio mäklarhus som bevakar Sinch är av den samlade meningen att bolaget kommer återgå till 10-12% i tillväxt kommande år. Slår detta in kan aktien bli bra (se optimistiskt scenario) men Afv har ett mer nedtonat huvudscenario.

Bolag Kurs-utv 1 år, % EV/Sales 2023 Rörelsemarginal 2023 EV/Ebita 2023 P/e-tal 2023 Tillväxt per år, 2023-25
LINK Mobility -30,5 1,1 10,2% 9,7 14,3 11%
Sinch -46,2 1,4 11,0% 11,3 12,4 11%
Twilio -58,0 2,4 6,3% 33,3 56,9 15%
Medel -46,0 1,6 9,2% 18,1 27,9 12%
Källa: Factset. Prognoserna för Sinch avviker tydligt från de I Afv:s huvudscenario. Twilio är ett amerikansk företag I samma storleksklass som Sinch inom kommunikationstjänster. Norska Link är mindre (ca 6 mdr omsättning) och mer inriktade på Europa.

Slutord

Risken är att konjunkturnedgången påskyndar att Sinch marknad mognar och att bolaget får svårt att återstarta tillväxten. Troligen krävs en konjunkturmässig ljusning vilket känns lite tidigt att ta höjd för redan nu.

Vad gör insiders?

Insiders har köpt aktier för 849 Mkr senaste året. Den stora affären var att huvudägare NestQ förvärvade en post värd knappt 600 Mkr från Softbank kring kurser på 15 kr. De hade även dessförinnan köpt aktier under 2022. VD Johan Hedberg köpte aktier för 43 Mkr i samband med Softbank-försäljningen. Inga insynsförsäljningar finns registrerade.

Å andra sidan är aktien inte särskilt dyr och insiderägandet högt vilket är plus. Vi stannar vid ett neutralt råd då utsikterna är osäkra och en ny VD är på väg in. Kanske behövs ytterligare en omgång omstrukturering.

Tio största ägare i Sinch Värde (Mkr) Kapital Röster
Neqst D2 AB 5 619,1 18,6% 18,6%
Fjärde AP-fonden 2 349,5 7,8% 7,8%
Swedbank Robur Fonder 2 259,7 7,5% 7,5%
AMF Pension & Fonder 1 764,9 5,8% 5,8%
Capital Group 1 553,0 5,1% 5,1%
Alecta Tjänstepension 1 361,4 4,5% 4,5%
Handelsbanken Fonder 1 197,3 4,0% 4,0%
Första AP-fonden 951,0 3,1% 3,1%
Temasek 824,8 2,7% 2,7%
Vanguard 775,7 2,6% 2,6%
Tre största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Kapital Röster
Johan Hedberg 569,3 1,9% 1,9%
Erik  Fröberg 64,0 0,2% 0,2%
Anders Olin 14,6 0,0% 0,0%
Källa: Holdings Totalt insynsägande: 20,8%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från AMF