Spekulativt läge i G5 Entertainment

G5 Entertainment är grundat av tre ryska IT-entreprenörer för ett tiotal år sedan och sedan lång tid har man byggt upp en stor portfölj av mobilspel, ofta av den snällare underhållningstypen. G5 är inriktat mot spelkategorier som ”hidden objects” eller mahjong. Det mesta arbetet utförs i Ryssland och Ukraina men bolagsstrukturen är svensk-maltesisk och vd Vlad Suglobov är baserad i Kalifornien, där distributörer som Google och Apple finns.

Ägarbilden är blandad. Å ena sidan väldigt bra med storägare som Rite Ventures, och Swedbank Roburs teknikfond. Å andra sidan ogillar vi att grundarna har ett för branschen ganska litet ägande på 6–7 procent vardera.

Affärsmodellen är en mix av inlicensierade och egenutvecklade spel. De senaste årens framgångar har kommit främst från inlicensiering men ambitionen är att återigen öka inom egenutvecklade spel eftersom marginalerna annars har svårt att bli riktigt höga.

Att det är långt kvar på den resan har dock inte hindrat aktien från att fullkomligt tjurrusa sedan i somras tack vare oväntat stora framgångar med speltitlar som Hidden City och Survivors.

Den 3 januari meddelade G5 att omsättningen ökade 82 procent i fjärde kvartalet till 184 Mkr. Det var en riktig rökare och för helåret 2016 summerar omsättningen till 516 Mkr. Aktien steg 26 procent på nyheten men vi undrar om det inte finns mer att hämta.

Detta trots att Börsplus huvudscenario för G5 de kommande åren inte är särskilt märkvärdigt. Vi känner nämligen stor respekt för att G5 arbetar i en bransch där lätt fånget är lätt förgånget. Dagens framgångar är alltså ingen säker indikation på att trenden fortsätter. Trängseln i olika appbutiker är enorm och alla led i värdekedjan professionaliseras på ett sätt som försvårar för icke-unika mellanhänder att tjäna pengar. Vi tycker inte heller man ska betala några jättemultiplar för G5:s egna spelutveckling. Till saken hör att G5 periodvis haft ett dåligt kassaflöde och byggt upp en balansräkning med stora svårsynade poster som aktiverade utvecklingskostnader. Kostnaderna för kundanskaffning är också så stora att man ibland har haft svårt att se om G5 överhuvudtaget tjänar några pengar.

Under glansdagarna hade G5 en rörelsemarginal på nära 40 procent men 2013–2015 har lönsamheten varit helt undermålig.

Omsättningstillväxten har dock varit massiv och frågan är om det inte nu finns hyggliga chanser att lönsamheten kan kliva upp mot 20 procent på lite sikt?

Branschens flyktighet slår ju åt båda hållen. För likväl som risken för stagnation är ständigt närvarande, likväl finns möjligheten att snabbt dubbla vinsten om man får rätt skruv på verksamheten.

En förutsättning för ett sådant drömscenario är att G5 fortsätter växa snabbt. Målet är ”snabbare än marknaden” och det indikerar över 20 procent. I ett optimistiskt scenario kan man kanske tänka sig 30 procents tillväxt 2017 mot en helårsomsättning på cirka 670 Mkr. Bruttomarginalen efter kostnader för kundanskaffning bedömer Börsplus till cirka 30 procent. Om övriga kostnader landar på 100 Mkr för 2017 (Låg runt 90 Mkr för 2015–2016) så ger det en rörelsemarginal på ganska exakt 15 procent. Det ger en vinst på drygt 10 kronor per aktie, delvis beaktat låg Maltaskatt. På tisdagens stängningskurs 129 kronor skulle det vara drygt p/e 12 för ett bolag som växer ursnabbt med stigande marginaler. Blir detta verklighet ligger en dubbling i korten.

Detta är ett väldigt optimistiskt räkneexempel. Se tabellen i botten för Börsplus mer balanserade huvudscenario för G5 Entertainment.

Vi tycker alltså inte man ska räkna med att det optimistiska scenariot blir verklighet. Men chansen är rätt stor att börsen kortsiktigt får för sig att det är guld och gröna skogar som ligger i korten. Detta kommer framstå som trovärdigt om bokslutet visar på 15-20 procents marginal i fjärde kvartalet, vilket vi tror är fullt möjligt.

Den långsiktiga investeraren tycker nog att G5 är lite för svajigt för att köpa in sig i efter en stor kursrusning. Den kortsiktige med riskvilliga pengar på fickan kan dock köpa och chansa på att Q4-rapporten visar på marginaler uppåt 15–20 procent. Då är det inte orimligt att börsen drar ut den trenden till helåret 2017 samt ganska snabbt värderar upp G5 till över 200 kronor.