Historien upprepar sig

VÄNTA

Den 21 november 2008 bottnade aktiekursen för SKF på 56,75 kronor. Placerare som köpte då har mer än trefaldigat sin investering. Aktien har noterat nya kursrekord så gott som varje dag sedan kvartalsrapporten presenterades för två veckor sedan. Är det för sent att hoppa på tåget? Inte enligt flera av analyshusen där höjda riktkurser står som spön i backen. Affärsvärlden väljer en försiktigare linje.

SKF får med beröm godkänt för hur bolaget klarat de senaste två åren. Alla vet vad som hände hösten 2008 och SKF var snabbt med att ställa sig på bromsen. Redan under tredje kvartalet startade besparingarna och under förra året minskade administrations- och försäljningskostnaderna med 18 procent. I produktionen infördes arbetstidsförkortning, fabriker stängdes och 6?500 personer har lämnat bolaget, i runda slängar 14 procent av arbetskraften. Det behövdes, för under förra året mer än halverades rörelseresultatet från 7,7 till 3,2 miljarder jämfört med 2008, och rörelsemarginalen blev svaga 5,7 procent.

Nu när försäljningen tagit fart lyckas SKF hålla i kostnaderna, och efter årets första nio månader ligger rörelseresultatet på 6,2 miljarder, marginalen på 13,7 procent och ett nytt vinstrekord är i sikte. Det går så bra att bolaget nyligen höjde sina finansiella mål. Nytt mål för rörelsemarginalen är 15 procent, tidigare 12, och försäljningen ska förhoppningsvis öka med i genomsnitt 8 procent per år. Det tidigare målet var 6-8 procent. Det är inte orealistiskt. Däremot är det osäkert vad som händer med konjunkturen framöver. Särskilt i Nordamerika, som svarar för strax under en femtedel av försäljningen, och Europa som står för runt två tredjedelar.

Visserligen har dessa marknaders andelar minskat med några procentenheter de senaste fem åren till förmån för Asien, med Kina i täten som ökat från 18 till 23 procent sedan 2006. Närmaste året är dock risken stor att SKF får fortsätta kämpa i valutamotvind. I år förväntas valutaeffekten uppgå till 400 miljoner kronor, vilken kan öka ytterligare ett par hundra miljoner nästa år.

Automotivdivisionen, som har nästan hälften av sin försäljning till personbilstillverkare, var den enda av de tre divisionerna som gick back på rörelsevinstnivå förra året. Men återhämtningen har gått desto snabbare. Under årets första nio månader har den organiska tillväxten varit 22 procent och rörelsemarginalen ligger på 8,5 procent, vilket till och med är ett par procentenheter högre än toppåret 2007.

Servicedivisionen klarade krisen bäst och ligger kvar på ungefär samma marginal som under förra året, 13 procent. Däremot har den organiska försäljningstillväxten varit 16 procent så här långt i år. För division Industri har utvecklingen nästan varit den motsatta, försäljningen har bara ökat ett par procent medan marginalen har ökat från 6 till 11,7 procent. Mycket siffror blir det. Men det är också det som är SKF:s styrka – att bolaget säljer sina rullningslager och övriga produkter till i stort sett hela världen till kunder i vitt skilda branscher från energi till flygindustri. Något som minskar sårbarheten för tillfälliga svackor på enskilda marknader.

SKF köper ett amerikanskt smörjsystemsföretag, Lincoln Industrial. I år väntas bolaget omsätta 400 miljoner dollar och rörelsemarginalen är goda 24 procent. Med en prislapp på 1 miljard dollar betyder det att SKF betalar 2,5 gånger försäljningen och drygt tio gånger rörelseresultatet. Det är inte så tokigt.

Historiskt har SKF i genomsnitt handlats till p/e 11,5, vilket är i linje med hur nästa års vinst värderades i oktober 2007. Ska mönstret upprepas betyder det att aktien ska ned mot 162 kronor sett till vår vinstprognos för nästa år. I år räknar vi med att vinsten per aktie landar på 11,90 för att nästa år stiga till 14 kronor. Vi råder därför investerare att avvakta tills kursen kommit ned en bit. För den som är road av teknisk analys kan vi hänvisa till regeln att en aktie ska handlas på varje kursnivå. I SKF:s fall bildades ett runaway gap, vilket uppkom när första avslutet i aktien gjordes på 167 kronor den 19 oktober. Så småningom vänder aktien ned och handlas på de kurser som fattas. I detta fall 159-164 kronor.