Tillfällig svacka ger köpläge

Autoliv har en stark position inom säkerhet för personbilar med försäljning av krockkuddar och säkerhetsbälten med höga marknads­andelar på samtliga viktiga marknader. Under de senaste tre åren har tillväxten drivits av en ökad bilförsäljning i Asien, framför allt i Kina. Senaste kvartalet stod Kina för 16 procent av den totala försäljningen.

På sistone har dock utvecklingen i Asien varit blandad, inte minst då den kinesiska ekonomin bromsat in. Det har givit avtryck på bilförsäljningen som inte visat samma höga tillväxttakt som tidigare. Under andra kvartalet var tillväxttakten -2 procent, en rejäl minskning jämfört med för ett år sedan, då tillväxttakten var 12 procent.

En titt i backspegeln visar på en hisklig utveckling där den kinesiska bilmarknaden gått från 2 miljoner fordon 2002 till 20 miljoner 2013. Under de kommande fem åren väntas en tillväxt på över 6 procent per år. Lägg därtill att säkerhets- utbudet i de bilar som säljs i Kina ökar. Jämfört med väst­europeisk standard utgör den nu drygt hälften sett till värde per bil. En ny generation bilköpare växer fram i Kina med andra preferenser där säkerhet blivit allt viktigare.

När Asien hackar känns det därför tryggt att ha merparten av försäljningen i andra delar av världen. Europa, som står för en tredjedel, har utvecklats bättre än väntat i år och överträffat prognoserna. Autoliv har ökat sin försäljning med drygt 8 procent organiskt. Även Nordamerik­a håller ställningarna bra med en tillväxt hack i häl på den europeiska. Sammantaget ökade försäljningen med 5 procent under första halvåret, dock med en dämpad effekt från valutaomräkningar.

Historiskt sett har Autoliv också varit proaktiva med åtgärder för att mildra effekterna av vikande efterfrågan. Under finanskrisen var bolaget tidigt ute med ett omstruktureringsprogram och genomförde dessutom ett strategiskt förvärv som i dag utgör grunden i det växande affärsområdet aktiv säkerhet. I samband med eurokrisen 2012, då fordonsmarknaden i Europa kollapsade, infördes också snabbt ett effektivitetsprogram.

Effekterna av dessa åtgärder ser vi nu i förbättrad lönsamhet och ökad tillväxt. Rörelse­marginalen för affärsområdet passiv säkerhet har förbättrats och överstiger nu 10 procent. Inom aktiv säkerhet är marginalen lägre, runt 3 till 4 procent. Detta på grund av höga kostnader för forskning och utveckling.

Uppsidan är att den aktiva säkerheten växer kraftigt, under första halvåret med närmare 30 procent. Fler bilköpare gör tillval inom den aktiva säkerheten, vilket driver på tillväxten. Nyligen gjordes även ett förvärv inom detta område, amerikanska Macom, med syftet att öka konkurrenskraften inom självstyrande bilar. Senare i år sker även lanseringar för att ta upp kampen med den israeliska snabbväxaren Mobileye.

Det finns flera anledningar att se långsiktigt positivt på Autoliv. Sommarens kursfall på 20 procent utgör därför ett bra köptillfälle i aktien. Lokal produktion i Asien och ökad tillverkning i lågkostnadsländer i Europa ger på sikt utslag i förbättrad lönsamhet. Ökat teknikinnehåll och förbättrad säkerhet främst i tillväxtländer kommer även driva tillväxt under lång tid framöver. Lägg därtill att Autoliv ser ökade möjligheter inom krockkuddar på grund av japanska konkurrenten Takatas misslyckande.

Aktien handlas till p/e 14 på nästa års prognoser. Det anser vi är attraktivt, givet en genomsnittlig vinsttillväxt kring 15 procent under kommande år. Räkna dessutom med fortsatta aktieåterköp samt kvartalsvisa utdelningar under resans gång. Köprekommendationen i Autoliv upprepas och riktkursen just­eras upp till 1 100 kronor.