DistIT: Fler positiva överraskningar på lager?

DistIT (40,4 kr) är en distributör inom IT-tillbehör och hemelektronik i Norden och Baltikum. DistIT:s kunder utgörs av hemelektronikkedjor, webbhandel, installatörer, teleoperatörer, dagligvaruhandel och fackhandel. Koncernen har drygt 260 personer anställda. Börsvärdet är cirka 500 Mkr.

Vi på Börsplus har skrivit om DistIT ett par gånger tidigare. Analyserna finns att läsa här och här.

2018 var ett händelserikt och bra år för DistIT med 20 procent organisk tillväxt och förbättrad lönsamhet. Vi listar några av de viktigaste händelserna under året som gått:

• Siamak Alian avgår som VD under våren 2018 men fortsätter som inköpschef för dotterbolaget Swedeltaco. Nya VD:n Robert Rosenzweig tillträdde den 1 september 2018. Däremellan har Arne Myrman varit tillförordnad VD. Rosenzweig kommer närmast från kontraktstillverkaren Note och har tidigare arbetat på Nobia.
• Förtidsinlöser det tidigare obligationslånet om 100 Mkr och emitterar en ny obligation om 240 Mkr. Räntan är Stibor 3 månader + 5 procent. Den nya räntan är en procentenhet högre relativt tidigare.
• Septon förvärvar Lydrommet och expanderar i Norge och Danmark.
• DistIT tecknade ett 10-årigt hyreskontrakt med PostNord avseende uthyrning av lokal i koncernens fastighet i Tullinge utanför Stockholm.
• I februari 2019 meddelande DistIT att bolaget ingått en avsiktsförklaringar att avyttra DistIT Fastigheter AB (fastigheten i Tullinge). Försäljningen väntas leda till ett positivt kassaflöde på 102 Mkr före amorteringar om 45 Mkr.

Marknaden för IT-produkter präglas i hög grad av förändring. Generell prispress är så gott som ett stående inslag på marknaden. Risker finns också i form av att exempelvis Amazon etablerar sig. Marginalbilden på marknaden är överlag låg. Ingen enskild kund utgör dock mer än 10 procent för DistIT, vilket är positivt. Den underliggande marknadstillväxten varierar relativt mycket mellan enskilda produkter. Trots det har DistIT uppvisat en stark historik och god avkastning på kapitalet. En av få men viktiga konkurrensfördelar är de egna varumärkena.

Koncernens egna märkesvaror utgjorde 427 Mkr motsvarande 18 procent av den totala försäljningen 2018. Det motsvarar en tillväxt om 18 procent jämfört med 2017. Trots ökningen av de egna märkesvarorna sjönk bruttomarginalen med drygt en procentenhet under 2018 till 21,7 (22,9). Förklaringen ligger enligt bolaget på förändrad produktmix samt utförsäljning av utgående produkter. Även generell prispress kan ha påverkat enligt vår bedömning. Lönsamheten torde dock vara högre på de egna märkesvarorna.

Styrelsen har beslutat att öka satsningen på egna varumärken (EMV) och för att få full effekt på denna satsning skall SweDeltaco och Aurora slås ihop. VD för de nya bolaget blir Henrik Finndal som tidigare var VD på Aurora. Varumärkena, som exempelvis Deltaco, kommer dock fortsatt leva vidare. Nedan finns en sammanställning kring hur dotterbolagen presterat under 2018:

Tidigare har man kunnat spekulera i om DistIT ska dela ut och särnotera Auroura eller Swedeltaco. Sammanslagningen av de två bolagen tyder dock på att det inte verkar vara planerna för tillfället i alla fall. Koncernens största bolag sett till resultatbidrag är Aurora. Marginalerna är dock högst inom Septon som är en av de ledande distributörerna i Sverige inom high-end produkter som exempelvis högtalare, projektorer och olika trådlösa ljudsystem. Under 2018 förvärvades LydRommet som är verksamma i Norge och Danmark. Bolaget omsätter ungefär 120 Mkr på årsbasis.

Under 2018 flyttades SweDeltacos lagerverksamhet från DistIT:s fastighet i Tullinge utanför Stockholm. DistIT har arbetat med att utveckla fastigheten för att den skall kunna hyras ut till andra ändamål. I november 2018 skrev DistIT Fastigheter AB ett 10-årigt kontrakt med PostNord som kommer flytta in i fastigheten under hösten 2019. DistIT AB och SweDeltaco har från och med februari 2019 flyttat verksamheten till Älvsjö.

DistIT har även ingått en avsiktsförklaring om att avyttra fastigheten. Försäljningen förväntas leda till ett positivt kassaflöde på 102 Mkr före amorteringar om 45 Mkr. Vi ser mycket positivt på denna förändring, då skuldsättningen i bolaget minskar samtidigt som tidigare ”dolda” värden realiseras.

Nedan följer våra prognoser på hur de närmsta åren kan arta sig:

Utsikter

Vi tror att DistIT växer ungefär 6 procent under 2019 och därefter cirka 4 procent årligen. Samtidigt räknar vi att marginalen ökar till 4 procent. En multipel om 9 gånger rörelseresultatet (ganska stor rabatt relativt nedanstående peer-grupp) ger en uppsida om knappt 45 procent.

I det optimistiska scenariot tror vi den organiska tillväxten är ännu högre. DistIT växte hela 20 procent organiskt under 2018. Vi räknar även med att marginalen når 4,5 procent.

Risken är att prispressen på marknaden accelerera samtidigt som DistIT tappar marknadsandelar då tror vi marginalerna kan pressas tillbaka (pessimistiskt scenario).

Börsplus slutsats

DistIT framstår som ett välmående bolag på en konkurrensutsatt marknad. Historiken i bolaget är fin med flera bra förvärv och värdeskapande utdelningar (Alcadon). Tror man DistIT kan fortsätta den fina utvecklingen från 2018 så ser uppsidan attraktiv ut. Rådet blir således köp.