Netent: En ny början

Kan vändningen komma under 2020 för kasinoleverantören? Tack vare förvärvet av snabbväxande Red Tiger finns chansen. Men marknaden för bolagets slotspel förblir ett frågetecken.
Netent: En ny början - 01-all-devices-narcos
Netent erbjuder spel för internetkasinon. Exempel på titlar är Gonzos Quest och Starburst. Intäktsmodellen bygger på delning av spelöverskottet med kunderna, Netent får typiskt sett kring en tiondel. Modellen ger bolaget direkt exponering mot nätspelmarknaden. Bolaget startades i Stockholm 1996.
Netent
Börskurs: 27,65 kr Antal aktier: 239,1 m
Börsvärde: 6 612 Mkr Nettoskuld: 2 418 Mkr
VD: Therese Hillman Styrelseordförande: Fredrik Erbing

Netent (27,65 kr) är ett mjukvaruföretag som levererar spel till internetkasinobolag som Unibet, Leovegas med flera. Bolaget har alltid imponerat med stark lönsamhet, men sedan ett par år finns stora frågetecken för tillväxten.

Under 2019 tilltog de negativa tendenserna. Året skulle sluta med en organisk tillväxt kring -7 procent. Aktien har omvärderats och helt förlorat sin gamla tillväxtstämpel. Det senaste året har den fallit drygt 30 procent.

Börsplus huvudscenario 2019 2020E 2021E 2022E
Omsättning 1 793 2 134 2 240 2 352
 – Tillväxt +0,6% +19,0% +5,0% +5,0%
Rörelseresultat 529 747 806 870
 – Rörelsemarginal 29,5% 35,0% 36,0% 37,0%
Resultat efter skatt 429 593 659 727
Vinst per aktie 1,79 2,48 2,76 3,00
Utdelning per aktie 1,00 1,25 1,40 1,50
Direktavkastning 3,6% 4,5% 5,1% 5,4%
Avkastning på eget kapital 45% 47% 38% 35%
Operativt kapital/omsättning 20% 30% 30% 32%
Nettoskuld/EBIT 4,6 2,8 2,2 1,7
P/E 15,4 11,1 10,0 9,2
EV/EBIT 17,1 12,1 11,2 10,4
EV/Sales 5,0 4,2 4,0 3,8
Kommentar:

Bakgrunden är en blandning orsaker med ursprung både i en allmänt tuffare marknad och i interna missgrepp. Några exempel:

  • Tuffare regler för att minska spelberoende i bland annat Sverige och England har sänkt snittintäkten per kund i branschen. Det drabbar Netent genom intäktsdelningsmodellen.
  • Ökad beskattning av spel i bland annat Sverige har också minskat de intäkterna som Netent kan dela med sina kunder.
  • Hårdare konkurrens från nya mer innovativa leverantörer, som Cherrykoncernens Yggdrasil, har kostat Netent marknadsandelar. Siffror för 2019 finns ej än, men 2018 minskade de från 17 till 16 procent av världsmarknaden.
  • Konkurrerande produkter som Live Kasino har troligen också tagit en del av marknaden på Netents bekostnad. Bolaget har ett erbjudande inom Live men det har hittills inte gjort avtryck på marknaden.

Det stora draget som ledningen gjort för att vända utvecklingen var ett stort förvärv i höstas. Då köptes brittiska Red Tiger för 2,5 miljarder kr. Det adderade en snabbväxande rörelse med innovativa produkter. På radarn finns också synergier på 150 Mkr som ska vara på plats på sista raden i resultaträkningen 2021.

Idag presenteras bokslutet. Det är en smula knivigt att få en bild av vinstförmågan eftersom Red Tiger endast ingår fyra månader av året och Netent snålar med information om utvecklingen under ebitda-nivån. Här intill finns ändå en gissning kring ut hur det såg ut 2019, om Red Tiger ingått hela året.

2019 (Börsplus uppskattning) Red Tiger Netent Pro forma
Omsättning, Mkr 341 1 667 2 008
Rörelsevinst före avskrivningar (Ebitda), Mkr 230 766 996
Hyreskostnader, Mkr 10 58 68
Investeringar, Mkr 40 195 235
Rörelsevinst (Ebita), Mkr (Ebitda-hyra-investeringar) 180 513 693
Marginal 52,8% 30,7% 34,5%
Vinst/aktie, kr 2,32
EV/Ebit (EV=8958 Mkr) 13,0
P/e-tal (kurs 27 kr) 11,6
KOMMENTAR: Börsplus uppskattning. Tanken är att justera ebitda med hyreskostnader och investeringar (som en proxy för ordinarie avskrivningar) i syfte att få en bild av underliggande rörelsevinst före förvärvsavskrivningar (Ebita).

Vi får det till att aktien handlas till EV/Ebit 13 respektive p/e 11,6 på denna vinstnivå.

Bolaget drivs med högre risknivå numera då Red Tiger-förvärvet finansierades med banklån. Nettoskulden är 2,4 miljarder. Cirka 2,4 gånger rörelsevinsten (Ebitda), alltså. En hög men klart hanterbar nivå.

Notera också att nettoskulden beräknas konservativt, inklusive leasing (216 Mkr) och väntad Tigerrelaterad tilläggsköpeskilling (230 Mkr) 2021. Utdelningen sänks till 1 kr per aktie, lite mer än vi trott.

Red Tiger-förvärvet har ändrat den geografiska mixen i koncernen vars största marknad idag med bred marginal är Storbritannien, 19 procent av omsättningen. Sverige och Norden är mindre medan övriga världen ökar noterbart. Här ligger bland annat USA (6% av intäkterna) där Netent har stark medvind i delstaten New Jersey. USA-marknaden är lite mer skyddad än Europa tack vare en omfattande certifieringsprocess för spelleverantörer.

De lokalt reglerade intäkterna var 47 procent (38%) i fjärde kvartalet.

Tillväxttakten är en knäckfråga för aktien. Syns tecken på en vändning? Inte särskilt mycket i fjärde kvartalet då koncernen, pro forma, tappar 5 procent av omsättningen organiskt. Men de två varumärkena utvecklas i olika riktning.

Red Tiger växer mycket stark, troligen kring 40 procent (Börsplus gissning). Bolaget lanserar sina spel hos nya operatörer. De hade 50 vid förvärvet. Netent har 200. Så här finns mer tillväxt i korten. Bolaget lyfter också fram att en samproduktion som Red Tiger/Netent gjort, kallad Piggy Riches, blivit mycket framgångsrik för Red Tiger vilket gynnat tillväxten.

Netent, däremot, ser ut att minska 10 procent organiskt i Q4. Här fortsätter utvecklingen i Sverige att plåga företaget. Ledningen uppger att det ändå planat ut på en låg nivå på hemmaplan. Även Norge beskrivs som en tuff marknad.

I ett försök att gjuta mod i investerarna släpper bolaget uppgiften att tillväxten var 5 procent (pro forma) hittills under första kvartalet. Det speglar bra utveckling i USA och särskilt att Red Tiger ökat sin tillväxt från fjärde kvartalet. Bilden är att nyförvärvet bara bli mer centralt för att hålla ångan uppe i Netent.

Drar man ut trenden med en tillväxt kring 5 procent så är det inte så svårt att se en intressant uppsida i aktien. Skalbarheten är troligen utmärkt efter att Netent gått igenom sparpaket 2019 och Red Tiger aldrig hunnit lägga på sig mycket kostnader. Marginaler på 36 procent och mer bör följa på ett tillväxtmässigt trendbrott.

När vi skissar in något sådant i vårt huvudscenario och behåller multipeln som tidigare använts på aktien (EV/Ebit 12), så är uppsidan 45-50 procent.

Risknivån är dock klart högre idag än den varit tidigare. Där det tidigare fanns nettokassa finns nu stor skuld. Exponeringen mot Storbritannien har ökat och där är nyhetsflödet kompakt negativt kring spel. Särskilt allvarligt är tankar kring insatsbegränsningar för slotar. Och så är förstås beroendet av den nya tillväxtmotorn, Red Tiger, mycket stort. Bolaget är under earn-out och det har ju förekommit tidigare att vinster mattats betänkligt när sådan löpt ut.

Men risker finns alltid. Netent är en billig och hatad aktie där det operativt finns tecken på en vändning. Det är odds värda att ta.

  • Skribent äger aktier i bolaget
Tio största ägare i Net Entertainment Värde (Mkr) Kapital Röster
Per Hamberg dödsbo 385 5,8% 17,4%
Knutsson Holdings AB 376 5,7% 12,4%
Svenska Handelsbanken AB for PB 325 4,9% 6,7%
Rolf Lundström 324 4,9% 13,6%
Pontus Lindwall 194 2,9% 4,8%
Nordea Fonder 175 2,6% 1,2%
Lars Kling 173 2,6% 4,6%
Avanza Pension 165 2,5% 1,1%
Vanguard 141 2,1% 0,9%
Unionen 138 2,1% 0,9%
Källa: Holdings

 

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

OBS: Ursprungsversionen av denna artikel publicerades på www.borsplus.se. I april 2020 migrerades denna och tusentals andra artiklar över till www.affarsvarlden.se. I sällsynta fall har inte alla delar av vissa artiklar följt på med ett korrekt sätt. Om du märker att artikeln verkar sakna information får du gärna mejla till webbredaktion@affarsvarlden.se.
Annons från AMF
Annons från Envar Holding AB