Systemair: Ny luft genom förvärv

Systemair (85 kr) utvecklar, tillverkar och säljer ventilationsprodukter. Till exempel fläktar och ventilationsaggregat samt produkter för luftdistribution, luftkonditionering och värme. Systemair är Europas största leverantör av ventilationsprodukter.

Kunderna utgörs främst av ventilationsinstallatörer och distributörer av ventilations- och elprodukter. Systemen installeras i kontorsbyggnader, bostäder, industrier eller andra byggnader. Systemair har 26 produktionsanläggningar och cirka 6700 anställda. Huvudkontoret ligger i Skinnskatteberg.

Gerald EngströmArtikel

Gerald Engström köper kursraketen: Gått väldigt bra

Grundare och styrelseordförande Gerald Engström är största ägare med 42,8%. I övrigt domineras ägarlistan av diverse fonder.

I våras meddelades att Roland Kasper som varit VD sedan 2015 kommer få lämna sin post. Kasper är dock kvar som VD tills vidare. Robert Larsson har utsetts till ny VD och kommer tillträda senast i januari 2026. Larsson har bland annat varit ansvarig för Infrastructure Division på AFRY och även haft ledande befattningar inom ABB-koncernen.

Produkterna säljs under ett flertal varumärken som Systemair, Frico, Menerga och Fantech. Största marknader är Västeuropa (cirka 45% av omsättningen) samt Norden (knappt 20%).

Senaste fem åren har Systemair ökat försäljningen med knappt 7% per år i snitt. Den absoluta merparten har varit organisk tillväxt. Tillväxtmålet är minst 10% per år i snitt över en konjunkturcykel (organiskt och förvärv).

Den justerade rörelsemarginalen (exklusive engångskostnader) har varit 8,4% i snitt över fem år. Även här är målet minst 10% över en konjunkturcykel. Sedan har Systemair också som mål att soliditeten skall vara över 30% och att 40% av resultatet skall delas ut. Soliditeten är för tillfället 62% och utdelningsandelen runt 40%.

Systemair har brutet räkenskapsår som löper från maj till april. Häromveckan (28 augusti) presenterades Q1-rapporten som omfattar maj-juli. Aktien föll då drygt 6% på beskedet.

Organiskt steg omsättningen med knappt 6%. Negativa valutakurseffekter till följd av en starkare svensk krona påverkade negativt med ungefär lika mycket och totalt sett var försäljningen oförändrad i kvartalet.

Utvecklingen på viktiga marknader som Norden och Västeuropa var god med positiv volymtillväxt (+6% organiskt). I Östeuropa var utvecklingen mer volatil med negativ organisk tillväxt (-1%).

I Nordamerika (drygt 12% om omsättningen) är signalerna fortsatt blandade på grund av osäkerheter med tullar. Region som består av Mellanöstern, Asien, Australien och Afrika uppvisade föregående kvartal negativ organisk tillväxt på grund av leveransstörningar i samband med flytten till större produktionslokaler i Indien. Produktionen är nu i normal takt igen och regionen uppvisade 14% organisk tillväxt.

15 Mkr i kostnader för VD-byte

Bruttomarginalen stärktes något i kvartalet. Rörelsemarginalen minskade cirka en procentenhet till 8,7% (9,8). Resultatet påverkades negativt med 14,6 Mkr relaterat VD-bytet, då Roland Kasper får lämna. Den justerade rörelsemarginalen var 9,3%.

Systemair redovisar verksamheten i två segment. Västeuropa respektive Amerika, Mellanöstern, Asien, Australien och Afrika.

Europa står för den absoluta merparten av intäkterna och har haft höga marginaler kring 10-13% senaste åren. År 2022/23 påverkades marginalen (15%) rejält positivt av en engångseffekt då Systemair avyttrade sin luftkonditioneringsverksamheten till Panasonic för 100 miljoner euro (motsvarande 1,4x omsättningen). Verksamheten sysselsatte cirka 400 personer och omsatte cirka 69 miljoner euro, men hade låga marginaler.

Inom det andra området har marginalen stärkts över tid men ligger fortsatt en bit under koncernsnittet.

Enligt statistik från SCB så börjades byggandet av 15 400 lägenheter under första halvåret 2025. Det är 3% fler än motsvarande period 2024 (14 928). Nybyggnationstakten har varit låg under både 2023 och 2024 samt inledning av 2025, jämfört med nivåerna under 2016-2022.

I grafiken nedan visas den organiska tillväxttakten för Systemair och börskollegan Lindab samt Swegon (som ägs av Latour). Som synes har den organiska tillväxten bromsat in för bolagen senaste åren i takt med lägre nybyggnation.

Energieffektivisering i fokus

Långsiktigt har Systemair trender i ryggen som ökat fokus på energieffektivisering och hållbarhet. I Europa står byggnader för runt 40% av det totala energibehovet vilket ger betydande koldioxidutsläpp. Mycket kommer från fastighetens drift i form av uppvärmning. Energieffektiv ventilation är en viktig faktor för att minska utsläppen. Vidare har EU diverse direktiv med målsättningen att minska klimatutsläppen med runt hälften fram till år 2030.

I juli meddelade Systemair att de tecknat avtal om att förvärva NADI Airtechnics, som är en ledande indisk tillverkare av industrifläktar. Lösningarna används exempelvis för koldioxidavskiljning och andra miljöapplikationer. Huvudkontor och produktionsanläggning finns i Chennai, i södra Indien.

NADI har över 220 anställda och omsatte 13,5 miljoner euro (cirka 150 Mkr) under räkenskapsåret 2024/25. Ebit-marginalen överstiger Systemairs mål på 10%, men anges ej explicit.

Transaktionen slutfördes efter kvartalets slut i augusti. Systemair har än så länge inte uppgivit någon köpeskilling för förvärven. Det ger inte några pluspoäng. Historiskt sett har Systemair köpt bolag för runt 0,5x omsättningen (EV/Sales) vilket i sådana fall skulle innebära en köpeskilling på runt 75 Mkr.

Systemair förvärv

Systemair uppger att de ser stor potential med förvärvet och bedömer att de kan realisera en del synergier. NADI:s produkter uppges komplettera koncernens befintliga produktportfölj på ett bra vis. Kanske finns exempelvis möjligheter till korsförsäljning.

Vid utgången av Q1 uppgick nettoskulden till cirka 830 Mkr motsvarande 0,5x Ebitda. Balansräkningen är med andra ord i rätt bra skick och ger utrymme för fler förvärv framåt.

Prognoser och värdering

För innevarande räkenskapsår 2025/26 (maj 2025 till maj 2026) räknar vi med 1-2% tillväxt, drivet av det indiska förvärvet. Organiskt räknar vi med att omsättningen är ungefär oförändrad. Därefter räknar vi med att nybyggnationstakten ökar och därmed den organiska tillväxten.

Marginalmässigt skissar vi på 9,6% innevarande år och 10,5% i slutet av prognoshorisonten. Bland annat drivet av förvärvet som har över 10% rörelsemarginal.

Sett över de senaste tre åren har Systemair typiskt sett värderats till drygt 14x den framåtblickande rörelsevinsten (EV/Ebit). Använder vi en multipel på 14x finns cirka 20% uppsida.

Systemair har uppvisat en solid finansiell utveckling över tid. Den organiska tillväxten har bromsat senaste åren och var +2% under 2024/25. Bland annat till följd av lägre aktivitet och svagare nybyggnation av bostäder.

VD Roland Kasper kommer snart lämna efter ett decennium på posten. Kanske kan det bli lite av en nystart för Systemair. Balansräkningen är i bra skick och ger utrymme för fler bolagsköp framöver.

Uppsidan i huvudscenariot är okej men bygger också på att aktien fortsatt kan värderas kring 14x rörelsevinsten.

Jämfört med exempelvis Nibe så tycker vi Systemair är mer intressant. För investerare som vill ha exponering mot luftrening så har vi köpråd på Munters, Absolent och Nederman. Idag 2 september köpstämplade vi även det mindre bolaget QleanAir, som kan vara ett alternativ för investerare som gillar småbolag.

Sammantaget landar vi i ett neutralt råd för Systemair.