Sinch: Strategi i arbete

Kistabolaget Sinch (157 kr) är en av världens största aktörer inom meddelandetjänster. Vi synade aktien i maj i år, gillade den fina tillväxten och satte ett köpråd. Aktien är upp marginellt sedan dess. Det som framför allt hänt är att ledningen satt bolagets balansräkning i arbete genom förvärv.

I september avtalades om att köpa ett franskt bolag, My Elefant, för upp till 230 Mkr inklusive tilläggsköpeskilling. Idag presenterar Sinch ett nytt köp i Brasilien. Bolaget kallas TWW och förvärvas för 439 Mkr kontant. Efter dessa båda drag ligger belåningen i Sinch på 2,2 gånger rörelsevinsten (ebitda). Relativt nära målbilden om upp till 2,5x.

Förvärven ändrar inte bilden av bolaget och representerar inga superstora investeringar (totalt 670 Mkr) jämfört med Sinch bolagsvärde (8,8 miljarder). Men affärerna visar ett bolag som konsekvent implementerar sin strategi.

Köpet av My Elefant adderar en produkt för att skapa meddelanden som är mer innehållsrika än dagens SMS. Genom att innehålla länkar till mobila landningssidor kan rörlig bild, interaktiva funktioner och liknande användas.

Det finns en klar trend på marknaden att kunder vill gå mot detta även om ekosystemet för så kallade rika textformat ännu är en röra. Det är kritiskt att Sinch ligger långt framme och My Elefant har en fungerande produkt som nu kan säljas till en mångfalt större kundbas.

Förvärvet av TWW adderar dessutom till den underliggande meddelandeaffären som handlar mer om att bygga volym och skalfördelar. Bolaget är Brasiliens tredje största meddelandebolag och tanken är att lyfta över deras inköp av SMS-trafik till Sinch plattform. Det bör ge lägre kostnader.

TWW köps också till en värdering som tydligt adderar till Sinch värde. Förvärvsmultipeln är 8,9 gånger ebitda, medan Sinch handlas till runt 20 gånger på samma resultatmått.

I tabellen med Börsplus huvudscenario har vi penslat in de bägge förvärven och även tagit höjd för de tendenser som skymtades i halvårsrapporten. Där flaggade VD Oscar Werner tydligt för att Sinch åter var i en investeringsfas där kostnader adderades för att effektivisera produktionsplattformen. ”… det kan ta lite tid innan initiativen genererar bruttovinst och EBITDA”, var budskapet från VD.

Vi tänker oss att det dröjer något längre tid innan Sinch når den rörelsemarginal kring 9 procent som vi tror är rimlig långsiktigt (se reglaget nedan). Till samma multipel som vi använde i förra analysen, 18 gånger rörelsevinsten (Ebita), så är avkastningspotentialen knappt 30 procent. Godkänt, men inte mer.

Givet den fina tillväxten som Sinch har borde egentligen högre multiplar vara aktuella. Senaste kvartalet steg omsättningen 15 procent organiskt och det kanske mer relevanta bruttoresultatet 26 procent. Så har det sett ut en längre tid och inte mycket tyder på att meddelandemarknaden bromsar in.

Det som ligger aktien i fatet är dels dessa återkommande ”investeringsperioder”. De indikerar att marginalpressen är något aldrig upphörande vilket i sin tur leder till frågetecken kring bolagets skalbarhet. Dels finns gott om möjlig disruption i branschen från nya slags meddelandetjänster som Whatsapp vilket kan skada Sinch.

Man behöver lita till att ledningen kan hantera dessa utmaningar. De förvärv man gjort under hösten ser åtminstone ut som vettiga försök till det.