Fortsatt marginallyft i sikte

Trelleborgaktien har likt övriga industribolag haft en motig höst och fallit kraftigt. Från toppnivåer på 180 kronor vid halvårsskiftet har aktien backat med drygt 20 procent. Bakom den svaga utvecklingen ligger ett antal rapportbesvikelser. För Trelleborg, vars produkter vänder sig till generell industri inom olika nischsegment, har det gått trögt med den organiska tillväxten. Stor exponering mot en Europamarknad som inte velat ta fart är en orsak, en annan att viktiga kundsegment som olja och gas samt lantbruk utvecklats svagt.

Målsättningen, att växa organiskt med fem procent per år, är en nivå som Trelleborg inte lyckats nå under de senaste tre åren. Men tillväxten har totalt sett ändå varit hygglig, drivet av valutaeffekter och förvärv. Hittills i år har bolaget ökat omsättningen med 11 procent. Trots tuffa omständigheter har Trelleborg ändå klarat att öka vinsten per aktie under tio kvartal i rad.

Utvecklingen är symptomatisk för hur Trelleborg har prioriterat lönsamhet och vinstutveckling under de senaste åren. Rörelsemarginalen har lyft från 7 procent under förra högkonjunkturen fram till finanskrisen 2008 till över 14 procent i dag. Och vi bedömer att det finns mer och hämta. Bolag inom nischade industrisegment kan nå betydligt högre marginaler. 16 procent är inom räckhåll på ett par års sikt.

Utmaningen blir att få samtliga enheter till samma lönsamhetsnivå och att få fart på tillväxten. Ständiga kostnadsförbättringar i små steg och ökad etablering av produktion i tillväxtmarknader som Asien och Sydamerika bör kunna bidra till att sänka bolagets kostnader.

Antivibrationsverksamheten som lagts i ett separat samriskbolag tillsammans med tyska Freudenberg har även utvecklats bra. Målsättningen att nå två miljarder kronor i omsättning samt en rörelsemarginal på tio procent är nu inom räckhåll. Därmed bör Vibracoustic snart vara redo att stå på egna ben.

Sett till övriga nordiska industribolag handlas aktien med en rabatt på drygt 20 procent sett till p/e-tal för nästa år. Det är en alltför stor rabatt som borde minska. Triggers i aktien utgör en möjlig notering av Vibracoustic kanske redan i början av nästa år samt att den organiska tillväxten vänder upp. Köp med riktkurs 170 kronor.