Pierce: Trimmar motorn

Pierce (9,14 kr) är ett e-handelsföretag med motorcykelprodukter som sitt främsta fokus. Försäljning bedrivs via tre huvudsakliga sajter: 24MX (motocross), XLMOTO (MC) och Sledstore (snöskoter). Dessa finns i lokalt anpassade versioner i 16 europeiska länder.

De stora produktkategorierna är utrustning (hjälmar, stövlar, etc), reservdelar och tillbehör (mattor, tält, verktyg, med mera). Drygt 40% av omsättningen kommer från egna varumärken. Totalt omsätter koncernen strax över 1,5 miljard kronor och säger sig vara ledande inom nischen i Europa.

Kraschade efter noteringen

Aktien noterades 2021 och har tappat omkring 90% av värdet sedan toppnoteringarna senare samma år. Tillväxttakten på 20-30% åren innan noteringen bromsade redan 2021 in till runt 5%. Under 2022 fick bolaget stora lönsamhetsproblem på grund av prispress på marknaden och stigande fraktkostnader.

En nyemission blev nödvändig och det var i samband med det som riskkapitalbolaget Verdane investerade i bolaget. De är nu största ägare med knappt 30% av aktierna. För deras del var det ett ovanligt agerande eftersom det var Verdanes första investering i ett redan noterat bolag. Näst största ägare med drygt 25% är riskkapitalbolaget Procuritas som satte Pierce på börsen.

En ny ledning försöker nu få ordning bolaget igen. VD sedan juni 2023 är Göran Dahlin med 20 års erfarenhet från produkt- och distributionsföretag, senast som VD för ett dotterbolag inom Saint-Gobain Group inom byggmaterial.

Under 2023 har dock marknaden försämrats ytterligare och omsättningen backade 8%. Försäljningen har inslag av sällanköp och har påverkats av stigande räntor och sämre hushållsekonomi.

Vändning i marginalerna

Även 2024 startade trögt men återhämtade sig snabbt. Januari sägs ha varit den sämsta månaden för bolaget på många år men redan under februari och mars förbättrades läget och första kvartalet som helhet slutade starkt, se tabell bredvid. Den positiva trenden sägs än så länge ha fortsatt även in i andra kvartalet.

2020-2021 låg bruttomarginalen kring 46% men föll 2022-2023 till under 40% – mycket påverkat av högre fraktkostnader och kostnadsinflation. Kanske viktigast under de senaste kvartalen är att bruttomarginalerna nu stärkts, och det rejält. I första kvartalet steg siffran från 39,7% till 45,5%.

I Q3 2023 gjorde bolaget en extra avsättning på 44 Mkr för äldre produkter som blivit liggande osålda i varulagret. Delar av den här avsättningen reverserades i Q4 (5 Mkr) och Q1 (9 Mkr) vilket gynnade bruttomarginalen.

Även justerat för det har dock bruttomarginalerna stärkts, till omkring 43% under de senaste kvartalen. Förbättringen hänger ihop med att fraktkostnaderna fallit tillbaka samtidigt som prishöjningar nu ger effekt.

En del av arbetet kring varulagret har handlat om att fokusera på produkter med kortare livscykel och därmed minska exponeringen mot trögrörliga sällanköpsprodukter. Varulagret har nu minskat från 29% av årsomsättningen vid utgången av 2022, till drygt 21% vid senaste kvartalet.

Trimmat kostnaderna

Även kostnaderna har bantats rejält. I fjärde kvartalet inledde bolaget ett effektiviseringsprogram som innebar att 50 tjänster sades upp inom alla funktioner och alla länder där Pierce har kontor. Ambitionen är att sänka de årliga kostnaderna med 25 Mkr vilket började ge effekt nu under första kvartalet.

Sett över lite längre tid har antalet anställda i koncernen minskat från cirka 450 som mest under 2021, till dagens 325. Bolagets försäljningsintäkter har bara minskat ett par procent jämfört med då. Personalstyrkan utgörs nu av 115 lagerarbetare vid distributionscentret i Polen samt cirka 200 tjänstemän i Sverige, Polen och Spanien.

Nya finansiella mål

I dagarna kommunicerade Pierce nya finansiella mål. Tillväxtmålet justeras från tidigare 15-20% årligen till att i stället förankras mot marknadens tillväxt. För det tidigare marginalmålet på 8% introduceras nu ett spann med en lägre lägstanivå, 5-8%.

I bägge fall skulle vi betrakta det som en sänkning av ambitionerna. Även om det nog mest handlar om att verklighetsanpassa målen jämfört med vad som sattes upp inför noteringen 2021.

På lite sikt är en viktig del av lockelsen i Pierce att motorcykelprylar i allt större utsträckning ska säljas på nätet, snarare än i fysisk butik. Vid noteringen 2021 bedömdes onlineandelen till 22% inom offroadsegmentet (motocross) som är Pierce största och klart mest lönsamma. Onroad (MC) var samma andel bara 13% så där finns mer tillväxtutrymme.

Slutsats

Pierce är relativt lågt värderat och aktien går att räkna hem med de 3,5% i rörelsemarginal som vi tror att bolaget kan nå på sikt. Mycket arbete återstår dock för att nå dit, och det lär kräva att marknaden börja växa lite igen samtidigt som bolaget måste fortsätta hålla kostnaderna nere. Första kvartalet visade tydliga steg i rätt riktning med viss tillväxt, förbättrad bruttomarginal och kraftigt stärkt rörelsemarginal.

Uppsidan i aktien på 30% är kanske något klen givet att Pierce trots allt är i ett turnaround-läge. Men bolaget har jobbat ned varulagren och frigjort kapital så balansräkningen är urstark med en nettokassa på knappt 280 Mkr. Det begränsar nedsidan och ger bolaget tid att få ordning på verksamheten.

Pierce är inget för den som söker kvalitetsbolag med beprövad vinstförmåga. Ägarbilden är halvdan där åtminstone Procuritas på lite sikt behöver göra exit eftersom den aktuella fonden har tolv år på nacken. Bortsett från riskkapitalägarna äger insiders bara aktier för drygt 3 Mkr vilket är klent.

Men bolaget står stabilt även i nuvarande tuffa marknad och vi tror aktien kan vara en bra option inför ett läge där lägre räntor gör att hushållens köpkraft återhämtar sig. Rådet blir köp.