”Obegripligt snål värdering”

För drygt ett år sedan lämnade du journalistyrket och startade ett investmentbolag med Rune Andersson. Hur kom det sig?

– Jag har varit intresserad av aktier sedan åttiotalet och att jag senare jobbade som ekonomi­journalist var en konsekvens av det intresset. Det var en slump att jag hamnade i medievärlden. Jag såg jobberbjudandet som en väldigt spännande utmaning, som jag helt enkelt inte kunde tacka nej till. Vi vill bygga en långsiktig portfölj av intressanta bolag som vi tror kan generera bra avkastning: en mix av värde­aktier och lönsamma tillväxt­bolag. Det optimala är tillverkande företag som är etta eller tvåa i en stadigt växande nisch med höga inträdesbarriärer och få konkurrenter.

Ett av portföljens innehav är det tyska verkstadsbolaget GEA. Hur kommer det sig?

– GEA är etta eller tvåa på alla sina marknader. Det intressanta med dem är att de är mitt i en turnaround och aktien ligger på halva sin toppkurs. De har en ny vd sedan ett år tillbaka ungefär och han har förändrat bolags­kulturen. Tidigare har volym och försäljning varit det viktiga, men den nya vd:n lägger mer fokus på lönsamhet. Han har infört ett tydligt resultatansvar och förändrat strukturen i bolaget. Det är väl lite samma sak som Björn Rosengren ska göra i ABB.

Tobaksbolaget Scandinavian Tobacco finns i portföljen. Varför?

– Till att börja med har de en utdelning på sju procent. Det är inte nödvändigtvis avgörande för mig med ett bolags utdelning, men om man har en mix av utdelningsaktier och lönsamma tillväxtbolag med mager utdelning så får man en portfölj med hyggligt kassaflöde. Men det är ju inte bara för utdelningen som jag äger Scandinavian Tobacco. Aktien handlas i dag en bra bit under ipo-priset, till en låg värdering. Nyligen flaggade aktivistfonden Parvus upp med fem procent av aktierna.

Du verkar inte vara särskilt brydd över den senaste tidens starka ESG-hausse då?

– Vi investerar inte efter något sådant regelverk. Precis som Parvus ser vi att den här aktien har en väldigt pressad värdering. Men så klart ser vi ESG-trenden i aktien, värderingen förändras. Och så är det ju, det måste man förhålla sig till. Men det finns också en möjlighet att ESG-pressade bolag, med en hög utdelning, lockar privat­personer. Många privatpersoner har ju god likviditet som de bara får nollränta på. Sådana investerare kan vara intresserade av högavkastande utdelningsaktier. Jag tror att det är en trend som bara kommer att växa.

Du har ökat i Cloetta i år. Varför?

– Jag gillar att vd:n Henri de Sauvage Nolting tydligt prioriterar lönsamhet och organisk tillväxt i stället för förvärv. Han har infört mer av prisstrategi och investerar i varu­märkena med nya lanseringar och reklam. Resultaten syns redan – försäljningen av förpackade märkesvaror har ökat åtta kvartal i följd och väger upp det svaga lösgodiset. När tillväxten och lönsamheten nu kommer tillbaka har aktiemarknaden inte riktigt hunnit med. För ett år sedan var aktien en översåld blankningskandidat – därefter har rapporterna slagit förväntningarna fyra kvartal i följd.

Vad talar för att trenden ska fortsätta?

– Cloetta har fullt i fabrikerna, vilket betyder att man kan vara hårda i prisförhandlingar. Man har råd att säga nej till dåliga kontrakt på lösgodis. Det här lägger också grunden till ett nytt Cloetta med en helt annan lönsamhet om två år, högre än marginalmålet på 14 procent. Ändå handlas aktien med rabatt. Det spelar ingen roll vilket av jämförbara bolag i västvärlden man tittar på – Cloetta är lägst värderat. Om rabatten mot Mondelez, Hershey och Royal Unibrew försvinner är uppsidan 40–65 procent. Säg att hälften av det gapet sluts på tolv månader, då betyder det en aktiekurs på 37–41 kronor. Men på sikt kan Cloetta göra samma resa som Royal Unibrew – från krisvärdering till premievärdering.

Du sa tidigare att du föredrar defensiva bolag framför cykliskt. Hur motiverar du positionen i Trelleborg, fondens största innehav?

– Man behöver ju inte ha några exakta principer. Jag tycker att värderingen är obegripligt snål relativt andra cykliska bolag. Marknaden för lantbruksdäck är i botten, men om volymen ökar tio procent kommer Wheel Systems ebit-marginal studsa upp till 15 procent. Sam­tidigt fortsätter Sealing Solutions gå som ett expresståg med marginaler på 22 procent. Men på börsen handlas helheten till p/e 11–12. Om rabatten inte försvinner kommer strukturen i Trelleborg att ifrågasättas. Synergierna på kundsidan, mellan lantbruksdäck och tätningarna i Sealing Solutions, är ju noll.

Gustaf Tapper

Förvaltar: Antap Capital

Fondstorlek: ”Eftersom vi är ett privat investeringsbolag så kan jag inte kommentera stor­leken eller utvecklingen på det förvaltade kapitalet. Jag säger som Adolf Lundin en gång svarade mig: ’Jag är inte nöjd men heller inte missnöjd.’”