Sectra: Börsens darling

Sectra (340 kr) utvecklar och säljer lösningar för IT-säkerhet och medicinteknik. 85% av intäkterna kommer från bolagets största affärsområde för bildhanteringslösningar för sjukvården, så kallade PACS-system. Där Sectra konkurrerar med stora globala medicinteknikjättar som Philips och GE Healthcare. Sectra är nu den största leverantören av system för digital patologi i världen.

Senaste fem åren har omsättningen stigit med drygt 14% per år i snitt, varav 13% är organisk tillväxt. Underliggande rörelsevinsten har under motsvarande period ökat med knappt 16% årligen jämförelsevis. Rörelsemarginalen har varit 20,1% i snitt (19,4% ex positiva engångseffekter). Bolagets marginalmål är 15%. Ledningen i Sectra har tidigare pratat om att det är problematiskt att uppvisa ”för höga” marginaler gentemot bolagets kunder. Möjligen kan det bli problem vid prisförhandlingar.

Stiger efter bokslutet

Idag 5 juni kommer Sectra med bokslutet för det brutna räkenskapsåret 2024/25 (löper maj till april). Aktien stiger några procent på beskedet.

Orderingången var särskilt stark i kvartalet (feb-april) och uppgick till 2,9 Mdkr (0,9). Sectra fortsätter att ta marknadsandelar och växer särskilt starkt i USA och Kanada. Men även övriga marknader utvecklas bra. I Nordamerika har Sectra kommit längst avseende omställningen till molnbaserade tjänster. I stort sett all nyförsäljning i Nordamerika är molnbaserade SaaS.

Sectras churn (kundtapp) uppgår till 0,6% senaste året. Det är en mycket låg och konkurrenskraftig nivå vilket tyder på nöjda kunder.

Omsättningen steg 5% organiskt i det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet. Andel återkommande intäkter var 63% i kvartalet. Rörelsemarginalen var i stort sett oförändrad på 21,8% (22,0).

Osäkert i USA

Osäkerheten i USA har ökat till följd av handelskriget. VD Torbjörn Kronander lyfter fram att Sectra inte ser någon “omedelbar anledning till oro eftersom tullar på tjänster hittills inte har diskuterats och skulle vara mycket svårt att utföra. En stor del av tjänsten som vi säljer i USA produceras i landet och levereras av lokal personal”.

Kronander ser “i dagsläget risker kopplat till dollarkursens utveckling och tillgången till datacenter i USA för leveranser av molntjänster.” Dessa är ofta beroende av komponenter från Kina och finns det inte tillräcklig kapacitet i datacentren så kan det bli förseningar i leveranser. En del europeiska vårdgivare har uppvisat viss tvekan kring att använda publika molnlösningar från amerikanska leverantörer

Fokus på SaaS

Omställning mot SaaS-intäkter påverkar försäljningstillväxten negativt på kort sikt då intäkterna redovisas över längre perioder relativt tidigare då en större andel redovisades initialt.

Kortsiktigt väntar sig Sectra minskad licensförsäljning inom det största affärsområdet Imaging IT Solutions vilket kommer ha negativ effekt på försäljningstillväxten. Vidare kommer en hel del stora kunder att driftsättas kommande år. Det väntas sätta press på lönsamheten initialt. Samtidigt kommer andelen återkommande intäkter att öka. Det skapar stabilitet och förutsägbarhet och är en viktig anledning till att Sectra-aktien värderas högt.

Utöver verksamheten inom medicinsk bildhantering (Imaging IT Solutions) så är tillväxtmöjligheterna inom affärsområde Secure Communications goda till följd av osäkerheten i omvärlden med ständiga cyberhot. Flera Natoländer finns på kundlistan. Sectra uppger att den amerikanska politiken ökat efterfrågan på oberoende leverantörer i Europa.

P/E 88x på 2026/27

Sectra-aktien har länge värderats högt. På analytikerprognoserna för 2026/27, alltså inte innevarande utan nästkommande räkenskapsår (maj 2026-april 2027) värderas aktien till EV/Ebit 70x. PE-talet är 88 gånger. Över tid borde multipeln bara kunna gå åt ett håll och det är ned.

Det är väldigt tydligt att många investerare lyfter blicken flera år ut. Sectra har många egenskaper att gilla med hög andel återkommande intäkter, en stark marknadsposition, fina tillväxtmöjligheter och högt insynsägande.

Underliggande lönsamhet är betydligt bättre än de cirka 20% i rörelsemarginal som bolaget redovisar. Andra snabbväxande mjukvarubolag med hög andel återkommande intäkter och låg churn kan tjäna uppåt 40-50% på Ebit-nivå. Samtidigt krävs ju kontinuerliga investeringar för att upprätthålla konkurrenskraften.

Till kurs 338 kronor är börsvärdet nu cirka 65 miljarder. Varje intäktskrona värderas till 17x på innevarande år. Innevarande räkenskapsår (maj 2025-april 2026) väntas rörelsevinsten växa blygsamma 3%.

Aktien är upp 46% senaste året och förväntningarna kan inte beskrivas annat än väldigt höga. Det är alltid viktigt att skilja på bolag och aktie. Sectra är ett imponerande bolagsbygge men värderingen svårsmält. Vi lockas inte av Sectra-aktien.